东方证券-沈阳化工-000698-完成转型与蜕变,沈化谱写“春天的故事

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沈阳化工 000698.SZ

完成转型与蜕变，沈化谱写“春天的故事”

王晶(博士)

石油与化工行业首席分析师

研究结论

z 沈阳化工是在原沈阳化工厂基础上改制而成的股份制企业，于1997 年在

8621－63325888×6072

wangjing@http://doc.guandang.net

深交所挂牌上市。目前公司的主营业务大致分成三块：第一块是氯碱化工业务，通过外购电石和原盐，生产出商品PVC 糊树脂、液氯和烧碱；第二块是DCC 炼油装置和刚投产的CPP 装置，前者主要生产汽柴油和丙烯，后者则是主要生产乙烯和丙烯；第三块是以自产丙烯为原料，生产丙烯酸及酯和环氧丙烷。随着09年改良型催化热裂解项目（CPP）的投产运营，沈阳化工已由一家传统的氯碱企业彻底转变为创新型的石油化工企业，实现了“小油头、大化工”的战略发展目标。

z 从今年4月起，丙烯酸及酯类产品的价格大幅上涨，丙烯酸价格从4月中

旬的12000元/吨，在短短三周内上涨到近20000元/吨，丙烯酸酯类产品价格也普遍上涨30%左右。价格如此迅猛的上涨，固然与近期停产设备较多有关，但我们认为更深层次的原因还在于丙烯酸类产品近几年缺乏

首增量产能而需求又在不断增长，结构性的供需矛盾累积到一定程度导致从次量变到质变，我们认为这一变化将在一段时间内持续存在，丙烯酸价格中报枢也将不可避免的出现上移，丙烯酸行业将会迎来一个盈利的春天。 告

z CPP装置近期通过了发改委鉴定，标志着该装置已经正式投入运营，这将

对公司未来几年盈利能力的提升形成巨大的推动力。我们认为虽然公司目前产品规模较小，但石化产品在收入中的比重远高于大型一体化石化企业，其业绩相对于石化产品价格的弹性很大，创新的催化热裂解工艺所带来的原材料的重质化和产成品的轻质化也将帮助企业换取更丰厚的油品转换利润。公司依托中国化工集团，在解决油源的情况下将进一步发挥CPP项目的技术优势，未来烯烃产能规模有望跨入中大型石化企业行列。 z 基于对公司主要产品价格上涨的判断，我们预测沈阳化工10、11年盈利

为每股0.47元和0.7元。考虑到公司是少数对丙烯酸价格上涨拥有高弹性的上市公司，并且未来石化产能体量扩张空间巨大，我们看好公司赢利增长及发展前景，给予买入评级。

z 风险因素：行业景气超出预期的下降和股票市场出现系统性下跌

【公司·研究报告】

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业

发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

执业证书编号：S0860200010013

赵辰 石油与化工行业助理分析师

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Zhaochen1@http://doc.guandang.net

执业证书编号：S0860110040042

投资评级 买入 增持 中性 减持（首次）股价（2010年5月10日） 8.59元目标价格 12元总股本/A股（亿股） 6.6A股市值（百万元） 56.7国家/地区 中国行业 化工行业

报告日期 2010年5月10日

股价表现

评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）0.71%17.90%25.44%相对表现（%）

14.40%

26.40%

23.48%

资料来源：WIND

重点公司盈利预测及投资评级 主要财务指标 20092010E2011E2012E营业收入

4506 8212

8801 9681 同比(%) -24%82%7%10%归属母公司净利润 69 311

464 616

同比(%) -29%

353%50%

33%

毛利率(%)

18.1%21.4%21.3%22.0%ROE(%) 2.5%10.0%13.5%15.2%每股收益(元) 0.10 0.470.70 0.93P/E 121.81 26.9017.99 13.55

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目 录

1. 公司简介.....................................................................................................4 2. 10年业绩增长的主要推动力量I—丙烯酸及酯...........................................5

2.1丙烯酸及酯的价格飙升.................................................................................................5 2.2丙烯酸及酯价格上涨原因分析......................................................................................6 2.2.1 全球丙烯酸及酯供需情况..........................................................................................6 2.2.2 我国丙烯酸及酯供需情况..........................................................................................7 2.2.3 总结........................................................................................................................10 2.3丙烯酸及酯价格上涨对公司业绩的影响......................................................................10

3. 10年业绩增长的主要推动力量II—CPP项目..........................................10

3.1 CPP技术特点及竞争优势..........................................................................................10 3.2 CPP项目运行状况.....................................................................................................11 3.3 CPP项目通过了发改委验收.......................................................................................12

4. 盈利预测...................................................................................................12

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图表目录

图表 1 2009年沈阳化工各业务板块营业收入及利润（万元）.....................................................4 图表 2 2004—2010年丙烯酸、丙烯及两者价差走势（元/吨）...................................................5 图表 3 2008—2010年各丙烯酸酯类产品价格（元/吨）..............................................................6 图表 4国内丙烯酸下游用途.........................................................................................................7 图表 5 2001—2008年我国丙烯酸及酯表观消费量走势（万吨/年）............................................8 图表 6 2009年沈阳化工各业务板块营业收入及利润（万元）.....................................................4 图表 7 2000—2010年我国丙烯酸及酯产能变化（万吨/年）.......................................................5

表格 1 2009年沈阳化工主要装置产能一览表..............................................................................5 表格 2 08年全球丙烯酸各地区产能（万吨/年）..........................................................................6 表格 3 05—08年全球丙烯酸及酯产能变化（万吨/年）...............................................................7 表格 …… 此处隐藏：14343字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……