财务报表分析的逻辑框架(3)

生的现金流量减去维持现有经营规模所必需的资本性支出 (新改造固定更资产的现金流出 )这是因为 .固定资 .

损失,跌价损失和减值损失的概率就越大 .从对外公布的财务报表可以看出三大汽车公司比较大的资产项目

展的现金流量 .如果经营性现金流入明显大于现金流出表明其"血功 造

产经过使用必然会陈旧老化经营活动产生的现金流量首先必须满足更新

是金融资产 .这些金融资产中三大在汽车公司下属的金融和保险部门的应

能"较强对股东和银行的依赖性较

改造固定资产的现金需求剩余部分才可用于还本付息和支付股利 .将自 由现

金流量与企业还本付息,支付股利所需的现金流出进行比较就可评

收款项 (汽车经销商的债权 )居榜对高首 .表 5示了微软和三大汽车公司应列

低 .之如果经营性现金流量入不敷反出 (金流出大于现金流入 )金额较现且大,表明企业的"血功能脆弱,对造股东和银行的依赖性较高 . 表 6示了过去 6微软与三大汽列年

收款项的金额及其占资产总额的比例 .可见三大汽车公司的应收款项

价企业创造现金流量的真正能力 .表 8列示了三大汽车公司与微软

金额比较大占资产总额的比例远高于微软 .收款项居高不下,应不仅占用了三大汽车公司大量的营运资本加重了利息负担 .而且增大了发生坏账损失的风险 . 最后需要说明的是在分析微软与三大汽车公司的资产质量时 .还应

车公司经营性现金净流量 .从表 6以看出三大汽车公司的可

过去6的自由现金流量及其与还本付年息的对比情况 .可以看出三大汽车公司的自由

"血功能"明显弱于微软 .如果再考造虑销售规模差异的因素 .则三大汽车公司的"血功能"更是相形见绌 .表造 7示了三大汽车公司与微软经营性现列

现金流量相对于其利息支出和负债总额的资金需求可谓杯水车薪 .其是尤通用汽车每年创造的自由现金流量

考虑未在资产负债表上体现的"软资产" .譬如根据《商业周刊》对 2 0 07

金流量占销售收入的比例 .表 7也说明微软销售收入的质量明显优于三大汽车公司因为其销售

连支付利息费用都不够 .更不用说偿还高额的负债 .比之下微软的自由相

年全球 1 0品牌价值的评比微软的 .大品牌价值高达 5 7美元仅次于可口 8亿

现金流量就较充裕 .微软的负债总额中没有任何银行贷款 .不存在付息问

收入的含金量持续高于三大汽车公司 .2,

可乐 ( 5亿美元 )高于戴克汽车旗 63远下的奔驰"品牌 ( 3亿美元 ) 26 .这些账外的软资产" .对于企业的价值创造和核心竞争力的维持是至关重要的. 对于微软这类知识经济型的企业其他未在资产负债表上反映的"资产"软 还包括在人力资源和研究开发方面的投入. ( )现金流量分析三

自由现金流量的分析

题 . 0 6计年度末微软的负债主要 20会由递

延收入 ( 2 6 1 6 4亿美元 ) ,应付账款 (24亿美元 ) 3 .7,应付税款 (0.0 1 4亿美元 )和应计报酬 ( 3 2亿美元 ) 2 5组

在现金流量的分析中 .经营性现金流量固然重要但更重要的是自由

现金流量 .经营性现金流量虽然能够揭示企业"血功能"的强弱但即使造

成这四项负债约占负债总额的 6% . O 正因为三大汽车公司的盈利质量,

是正值的经营性现金流量也未必代表

表7会计年度2 01 0 20 02 20 0320 04

经营性现金流量占销售收入比例微软公司51 0%,6 4 0% 9. 7 3 6% 9, 741 71 .%

通用汽车7. 0 2% 4.% 71一1. 5 2%4. 6 8%

福特汽车1 6% 3, 3 l 9% 0. 5 l 7 1.4%1 31 3.%

戴克汽车1 3% 0. 0 l 23 2.% 1 0% 2. 97. 9 7%

现金流量分析可从经营性现金流量和自由现金流量这两个角度进行 .1,

经营性现金流量的分析

经营活动产生的现金流量相当于企业的"血功能"即不靠股东注资,造 1 财与请臻版 20 0 8彗台 071

2 0 0520 06

3 51 2,%3 8% 4. 3

-8. 5 7%-5.% 69

8,% 786. 0 0%

7.% 5l9. 3 2%

财务报表分析的逻辑框架

维普资讯

案

Fn n e A ia c oco~ t e ni n

分&析

谚∞鬟 i篓鞲

表8

自由现金流量与还本付息的比较通用汽车(美元 )亿

财务报表,只有在这个逻辑框架中微软公司(亿美元 )1 7 3 3 .9

福特汽车(亿美元 )14.9 5 7

戴克汽车(亿欧元 )6 .8 5 8

进行分析 才不会发生重大的遗漏和偏颇 .

20 1 0

自由现金流量

4 .8 34

图 1描述了财务报表分析的逻辑框架和关注点 .须指出的是,必盈利质量,资产质量和现金流量是相

利息费用 负债总额20 02

8,7 3 1 3 0 70 2 .51,1 6 1 7 .3 50 3623 2 .9 -9 . 1 4 2 9 .4 46 4 2 9 1 3 .6 1 .3 6 0

18 1 0. 6 2 6 7.7 8 510 0 1.1 8,1 8 0 2863 9 .2 193 1,9 7 .3 64 2907 9 .2 15 7 6 .1

1 .7 31 1 8 .6 6 4 01 8 7 0 .1 1 .0 04 1 2 .3 5 3 2 9 .2 8 8 3 .6 4 4 14 7 8 3 .7 4 .4 6 7

1 4 6 5 .6 1 90 4 .6 1 82 6 .0 15 1 3 .7 15.3 9 4 17 9 5 .3 270 2 .0 18 2 2 .6 2 4 9 9 .3153 5 .2

自由现金流量利息费用负债总额20 03

互关联的 .盈利质量的高低受资产

质量和现金流量的直接影响 .如果资产质量低下,计价基础没有夯实,报告再多的利润都是毫无意义的.

自由现金流量利息费用负债总额20 04

如果企业每年都报告利润,但经营性现金流量却入不敷出,么,种那这没有真金白银流入的利润实质上

自由现金

流量

利息费用负债总额2 0 05

1 98 1 .04 5 5 6 2 .1 -2 0 3 5 .5 1 7 6 5 .8 4 6 4 8 1 .3一1 6 9 9 .2

7 .1 0 72 8 10 6 .6 8 .0 43 7 .3 6 4 2 6 0 6 3 .22 .1 7 6

1 .3 8 314 3 5 9 .0 5 .3 7 7 l .2 1 1 16 1 8 5 .37 .8 7 4

只能是一种纸面富贵" .这种性质的利润,么质量低下要么含有虚要假成分 .同样地,产质量也受到现资金流量的影响 .根据资产的定义,不能带来现金流量的资产项目,充其量只能称为虚拟资产"严格来说 . . 这样的资产项目是不应该在资产负307 2 .4

自由现金流量利息费用负债总额20 06

自由现金流量

利息费用负债总额

1 9 4 6 .5 1 l .3 9 6 3

8 .3 7 8 2 8 0 1 2 .9

9 1 .3 15 86 5 .7

+微软没有银行贷款,故利息支出为零,负债主要由不需付息的递延收入和应付账款组成.其

债表上确认的 .

资产质量和现金流量均明显逊色于微软,其股票价格表现才令人失望 .通用汽车过去 1的股价除在少数交易日 0年 跑赢大势 (道琼斯指数 )外大部分交易日均落后于股票市场的整体走势 . 0 1以来三大汽车公司的股价 20年走势与股票市场整体走势的背离呈扩大趋势 .相反地微软过去 1年的股 0价表现均明显优于股票市场的整体走势尤其是 2 0 0 0年其股票价格的涨幅

图 i

财务报表分析逻辑框架

是道琼斯指数的 8多.这在一定程度倍上表明微软的盈利质量,资产质量和现金流量得到了股票市场上广大投资

者的认可 .(四)盈利质量,资产质量和现金流量的相互关系

微软与三大汽车公司的案例分析表明,从财务的角度看,利质量,资盈产质量和现金流量是系统,有效地分析财务报表的三大逻辑切入点 .任何 (者单位:厦门国家会计学院 ) …… 此处隐藏：2027字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……