财务报表分析的逻辑框架

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谚订

嘲

财务报表分新的逻辑枢架

黄世忠

通用 ( M) G,福特 (od F r )和戴姆

也越高 .盈利前景既受特定公司核心竞争力的影响,还受该公司所处行业发展前景的影响 .不同企业处于不同的行业

20 0 2年至 2 0 0 6年,微软的市盈率

勒克莱斯勒 ( amlr hy lr D i eC r s )三大汽 e车公司 2 0 0 6年合计的销售收入和资产余额分别为5 7亿美元和 7 6美 6 6 1亿 5元,是微软 ( co ot Mirs f)的 1 1 1倍和1 .倍,大汽车公司的员工总数高达 3 1三

介于2 2至 5倍之间, 2而三大汽车公司的市盈率 (除微利和亏损年度的影剔响)有 7 2只至 O倍,表明投资者愿意为

生命周期,其发展前景截然不同.从行业层面看,三大汽车公司与微软处于不同的行业生命周期 .如同自然人一样,个企业也好,一个行业一

高速成长的微软支付更高的价格 .买股票就是买未来 .尽管微软目前的市盈率较高,投资者还是期望高速增长

9万人,是微软的 1 . .但截止到 1 9倍 2

2 0年年末, 06三大汽车公司的股票市值只有 9 6美元,仅相当于微软 2 9 2 4亿 3亿美元股票市值的 3% .三大汽车巨 2头为何还赶不上一家软件公司 7如何诠释这种有悖常理的现象 7在资本市

也罢,都要经历"出生一一成长一一成熟一一衰亡"段 .大汽车公司属于阶三传统的制造行业,是"经济"的典型旧代表,目前处于成熟阶段 .在这一阶段,争异常激烈,售收入和经营利竞销

的经营业绩最终将降低微软的市盈率 . 但只要微软的成长性符合投资者的预期,其股票价格和市盈率就会维持在较高的水平上 .言之,票价格包含换股了投资者对上市公司发展前景的预期.

场上"大为何不等于"强"做做 7这种经营规模与股票市值背离的现象,可从行业层面诠释 .可从财既也

润的成长性较低,营风险较高 .对于经这类发展前景有限的上市公司,投资者当然不愿意为之付出太高的溢价 . 因而其市盈率和股票市值一般也较低 .反之 .软属于高新技术行业 .是"微新经济"的典型代表,目前处于成长阶段 .在这一阶段,竞争虽然日趋激烈 .

二,财务角度的比较股票价格的高低除了受上市公司

务角度比较 .更应从盈利质量,资产质量和现金流量的逻辑框

架来进行分析 .一

发展前景的影响外,还直接受上市公司盈利水平和财务风险的影响.( )盈利水平的比较一 2 0年至 2 0年 .软 (会计年 02 06微其

,

行业层面的诠释

从技术上说 .股票价格的高低是由市盈率决定的 .盈率越高 .市意味着股票价格越高 .反之亦然 .剔除投机因素,市盈率的高低受公司盈利前景的影响 .利前景越好的公司 .市盈率盈其1 财与 *综版 20 0 4务会合 071

但销售收入和经营利润仍然高速增长 . 经营风险相对较低 .对于这类具有良好发展前景的上市公司,投资者往往愿意为其股票支付额外的溢价,因而其市盈率和股票市值通常也较高 .

度结束于每年的 6 3月 O日)共计实现了5 0亿美元的净利润 .而三大汽车公司 3

实现的净利润为一1 3亿美元,与微软 O形成了强烈的反差 .

从盈利能力的角度看 .三大汽车

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案例分析

≮计一}谚 令

公司与微软的差距更大 .以 2 0 0 4年为例,尽管三大汽车公司当年合计的净利润为 9亿美元,比微软的 9 9 O亿美元多了9亿美元 .这并不意味着三大汽但车公司的盈利能力高于微软 .因为三大汽车公司当年投入的人力资源 (雇

素 (中蕴涵的利润超过 1 O美元 )其 亿 0 . 其负债率约为 3% .财务风险的重大 O差别,也是导致三大汽车公司与微软的股票市值产生较大差异的一个重要原因.

繁荣的 1 0年,但还是有不少企业破产倒闭 .经验数据表明,这一时期每 4家

破产倒闭的企业,有 3是盈利的 .只家有1家是亏损的.这说明企业不是靠利润生存的 .那么,企业到底靠什么生

员人数 )微软的 1倍,是 7投入的财务资源 (资产总额 )微软的 1倍,但其为是 2股东创造的产出 (净利润 )只比微软多出约 1%.换言之,软的人均净利润 8微 (力资源投入产出比 )人高达 1 8 8 5 9美 5元,是三大汽车公司人均净利润 ( 3 9 1 2美元 )的 1 ;微软的总资产回报率 7倍 (务资源投入产出比 ) . 4,财为9 5%是三大汽车公司总资产回报率 ( 9% ) 0 4的 1 .正因为三大汽车公司的盈利能 0倍力远不如微软 .其股票市值理所当然也低于微软 . ( )财务风险的比较二传统意义上,净资产规模经常用于衡量企业的财务风险 .去 5过个会计年度结束时,三大

汽车公司的净资产均明显大于微软 .2 0 0 6会计年度结束时,三大汽车公司的净资产合计为 3 2 6亿美元,比微软的 3亿美元多了5亿 1 1 1美元 .这能否说明三大汽车公司的财务风险1于微软 7答案显然是否定的 . J, 衡量企业的财务风险时,净资产规模固然重要,但最重要的还是净资产与资产总额的相对比例 (即净资产率) .以2 0 0 6年为例,管微软的净资尽产只有 3亿美元, 1 1但这~净资产支撑的资产总额为 6 2 3亿美元,资产率高净达 4 .% ( 92即负债率仅为 5 8 ) 0.% .而三大汽车公司虽然拥有 3 2L美元的净 6~资产但其资产总额却高达 7 6 1亿美 5

三,逻辑框架的分析从盈利水平和财务风险的角度进行比较是一种较直观的财务分析方法 . 另一种比较科学,有效的财务分析方法是:由盈利质量,资产质量和现金在

存 7答案是,靠现金流量 .因此,老练的使用者在分析利润表时,首先关注的是收入质量 .因为销售商品或提供劳务所获得的收入,是企业稳定和可靠的现金流量来源 .通过分析收入质量,报表使用者就可评估企业依靠具

流量所构成的逻辑框架中 .对财务报表进行全面和系统的分析 .( )盈利质量分析一

有核心竞争力的主营业务创造现金流量的能力 .进而对企业能否持续经营做出基本判断 .外,企业收入与行此将业数据结合在一起,报表使用者还可以计算出市场占有率 .而市场占有率是评价一个企业是否具有核心竞争力 的重要硬指标之一收入质量分析侧重于观察企业收入的成长性和波动性 .长性越高,成收入质量越好,说明企业通过主营业务创造现金流量的能力越强 .波动性越大,入质量越差,明企业现金流量收说

盈利质量分析可从收入质量,利润质量和毛利率这三个角度进行 .1,

收入质量的分析

盈利质量的分析 .主要利用利润表提供的资料 .众所周知 .润表的第利一

行为销售收入,最后一行为净利润.

在解读利润表时,经常遇到的一个问题是:到底是第一行重要 7还是最后一

行重要 7对于这一问题,可谓见仁

见智 .事实上,大部分的报表使用者绝偏好的是最后一行 .他们在分析利润表时 .往往是从第一行找到最后一行, 其他项目基本忽略不计 .对此,国会美计大师佩顿 ( . ao )

利特尔顿 W A P tn和 ( C Ltl o ) A. i e n曾经幽默地建议会计准 tt则制定机构将净利润列在第一行,免

创造能力和核心竞争力越不稳定 . 分析收入成长性和波动性的有效办法是编制趋势报表 . 1示了微软表列与三大汽车公司 1 9年至 2 0年的趋 9 9 06

势报表 .其编制方法是:以 4家公司 1 9年的销售收入为基数,分别将 9 92 0年至2 0年的销售收入除以1 9 00 06 9 9年的销售收入 .得说明的是 .为了剔值除汇率变动对销售收入变动趋势的不利影响, 1示的戴姆勒克莱斯勒汽表列车公司 (以下简称戴克汽 …… 此处隐藏：3788字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……