中小企业融资困境的实证研究——来自江苏省制造业的证据(3)

即使供货商不具备相对金融机构在信息成本上的优势，商业信贷也作为一种间接

“价格歧视”筛选机制被广泛使用（Brennan, Maksimovic and Zechner,1988）。有还

款能力、信用度好的客户会因为商业信贷的高融资成本，而选择尽早还款行为；融资渠道受到严重约束、存在还款风险的客户会因为没有外部融资渠道替代，情愿选择时间长、利率高还款要求的商业信贷。更为重要的是，商业信贷可作为一种隐性质量保证机制成为买方对卖方产品质量风险的最优控制手段。在商业信贷市场上存在一种产品质量分离均衡机制，通过支付现金的折扣率组合可以传递生产者产品的质量信号。低质量产品生产者有动机提供高现金折扣率、还款期限短的合同诱使买方尽早付款，从而转移产品风险；高质量产品生产者可能更愿意提供低现金折扣率、还款期限长的合同以显示自己产品的质量信号（Lee and Stowe,1993），因此买方可以通过卖方所提供商业信贷的还款条件来判断其生产产品的质量，从而选择对自己有利的商业信贷形式。

2.2.2 关系型贷款理论

一般认为，小企业贷款技术方法可归为四类：基于财务报表型、资产抵押型、资信

评估型与关系型（Berger and Udell,2002）。前三种贷款技术通常认为是属于交易驱动型（transaction-driven）贷款，是经对企业的经审计财务报告和可置信资信评估等“硬”信息分析基础上作出；相反，关系性贷款（relationship lending）是基于银企间长期信任合作关系所产生的“软”信息作出。通过信贷双方具有相对稳定的长期交易关系和更有效的跨期贷款定价与交叉补贴机制激励下，凭借嵌入在一定社会关系网络内声誉机制的约束作用，提供非外在约束的承诺，进而产生了具有隐性契约特征的关系型融资合约（Sharpe,1990）。小企业由于规模限制与可担保抵押品限制，在使用经审计财务报告和可置信资信评估方面面临高成本约束，因而在交易性贷款使用方面与大企业相比存在着明显劣势，但其在使用关系性贷款方面，特别是与地方性专业型小银行的合作具有“天然”优势。换言之，关系型贷款在提高小企业的贷款可获得性方面，在缓解贷款利率、可抵押担保品要求方面能够起到积极作用（ Berger and Udell,1995; Elsas and Krahnen,1998）。

Petersen ＆ Rajan（1995）从信贷市场竞争类型的角度对银企间信贷关系进一步

展开实证研究，指出：信贷市场存在集中性与竞争性之分，信贷市场竞争程度在决定贷款关系的价值方面具有重要作用。在集中型信贷市场中，银行机构更愿意贷款给信贷制约企业，原因是放贷者可以通过对企业的控制来索取更多未来利润并将贷款收益内部化。其进一步指出，在偏重人际关系网络的经济社会中对信贷市场实施竞争性市场化改革政策可能会对企业融资（特别是小企业融资）产生负面影响。关系型贷款不仅与信贷市场的竞争类型与竞争程度有关，而且与社会信用制度的发展存在较大联系。社会信用体系的发展某种程度上决定了金融市场的发展。在社会信用体系缺位的发展阶段，关系型借贷是小企业外部融资的最有效途径；随着社会信用体系的完善，以债券市场与股票市场多种融资体系的出现，关系型借贷作用会逐步下降（Berlin and Mester, 1996）。

国内很多学者对小企业融资困境的解决建议是建立竞争性的地方性股份制专业小

银行，通过发展建立这些地方性专业小银行与当地小企业“软信息驱动”的关系型贷款

来解决我国小企业融资困境。小银行确实在与小企业建立关系型贷款方1面具有优势（Pertersen and Rajan ,2002）。然而，关系型融资的成功与否一方面与当地经济发展的“容纳”水平极为有关，即是否拥有足够数量的小企业客户来达到一家或多家银行的最低盈利能力，另一方面与银行间的竞争程度有关，过度竞争可能破坏关系型贷款。此外，由于大企业融资方式有向股票与债券市场发展的多样化趋势，大银行通过信息技术革新所带来的交易成本降低与信息识别能力的提高，能够向小企业提供更多“交易驱动型”贷款。

2.2 中小企业融资问题的实证检验回顾

Norton（1991）用问卷调查的方法对405家小型增长企业资本结构选择的影响因素

进行了描述性分析，结果显示：传统理论中的代理成本、信息不对称和信号传递等因素的影响很小，税收和管理者偏好因素的影响则较明显。这再次表明，中小企业融资理论应充分考虑创业经营者的目标和偏好。

Barbosa和Moraes（2003）对巴西三类制造业企业（服装、家具和食品）的回归分

析表明，企业规模、资产构成和经营周期是企业资本结构三个最主要的决定因素，其他影响因素还包括：企业经营风险、盈利性、增长率、所属行业、通胀率以及所有者的风险容忍度等，企业年龄与资本结构的关系则未被发现。

Petersen和Rajan(1994)对关系型贷款进行了系统性实证研究。主要发现是：①小企

业和银行机构间关系建立的时间长度对其贷款利率的影响作用微乎其微，相反对贷款的可获得性及贷款数量的影响有明显作用；②小企业集中于从一家银行机构贷款还是选择多家银行机构的贷款行为显著影响其关系型贷款的可获得性与贷款利率。集中型贷款行为相比非集中性贷款行为利率更低、贷款数量更大、可获得性更强。

国内文献中较具代表性的观点主要有：林毅夫和李永军（2001）指出，企业仅仅靠

内部积累难以满足全部资金需求，当内部资金不能满足需求时，就必须选择外部融资，而在信息不对称情况下，企业的融资选择与能否解决信息不对称问题息息相关。张杰（2000）的观点与林毅夫和李永军一致，他指出：内源融资只适用于处在初创阶段的民营经济，当企业发展进入追求技术进步和资本密集阶段后就需要外源融资机制的接应，但他特别强调：问题的关键在于如何在确立外源融资制度的同时不损害民营经济的内源融资机制。胡小平（2000）则认为：企业融资是随其自身发展（初始创立—>规模逐步扩大—>集团化规模经营）由主要依靠内源融资到外源融资再到内源融资这样一个交替变换的过程。 1 本文所采用的样本企业数据一方面来自小企业的财务报表，另一方面来自对这些企业的经营实绩与负债状况的实地调研考核。调查内容一方面检查其财务报表数据的准确性，另一方面调查企业各种负债的对象、期限、偿还状况等，因此，相当程度上样本数据反映了这些企业的经营与运转实况。

第3章 我国中小企业融资方式与融资结构的现状分析

针对我国中小企业融资难问题，政府先后出台了种种扶持政策和措施：1998年中国

人民银行明确提出民生银行和城市银行都以中小企业为主要支援对象并逐步改进和完善对中小企业的金融服务，同时要求各大国有商业银行增加对中小企业的贷款；1999年出台了中小企业贷款担保办法，以解决中小企业担保难问题；2000年中国人民银行出台了《关于加强和改进对中小企业金融服务的指导意见》，要求商业银行切实加强和改善对中小企业的金融支持；2002年随着“入世”进程的加快和对外开放程度的进一步提高，中小企业面临着跨国公司的竞争，全国人大常委会通过了《中小企业促进法》并于2003年发布实施；2004年深交所设立中小企业板，为中小企业的股权融资开辟了新通道。这些措施虽然对改善中小企业间接融资环境起到了一定的作用，但是中小企业的融资问题仍然没有得到根本的解决。

3.1 融资方式和融资结构的关系

根据美国经济学家Gurley和Shaw（1967）的观点，资金从盈余部门向赤字部门转

化即储蓄转化为投资的形 …… 此处隐藏：2948字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……