大行业中的精品公司--金螳螂研究报告(2)

施工班组是工程设计、施工方案落地的关键环节，也是施工质量最容易失

控的环节。金螳螂在这方面有多年的经验，比如动态选择合作对象，并在各个项目之间相互内检、打分，将工人权益写入合同以保证劳资双方利益一致等等。

管理和控制能力的载体是效率和效益的提高

上述管理手段不断改进，最终反映到公司效率和效益的提高。我们分析了

公司06年以来的人均收入、费用、净利润情况，三个指标的年复合增长分别为18.08%、7.17%、27.15%，公司盈利状况改善非常明显。

来源：公司财务报告 国金证券研究所

来源：公司财务报告 国金证券研究所

大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

金螳螂有很强的战略规划能力

公司顺应专业化和精细化的趋势

在欧美发达国家和地区，装饰行业经过多年的发展后专业分工进一步细

化，即使是装饰设计的分工细化程度也很高，不同的设计事务所一般擅长

某一类工程的设计，在其专长范围内比国内的设计单位整体水平明显要高，并且提供的服务更加到位。在日本，专门从事商业设计、咨询的专业公司就有1000家左右，其中有十几家企业每年经营收益都达到约100亿元。

在我国，随着行业主要企业规模的扩大，领军企业之间的关系将由合作为

主转为竞争为主。各企业会选择有竞争优势的领域深入拓展。深圳长城装饰公司在高档酒店装修这个专业化道路上已迈开了脚步，在其他领域也有很多企业开始领跑。目前在北京的家装市场分的很清楚，东易日盛1500元/平米，龙发1200元/平米，层次鲜明。幕墙分的不是很细。金螳螂目前建立了酒店装饰设计院、医院装饰设计院、体育场馆设计院、展览馆博物馆装饰设计院等专业细分机构，无疑也是该趋势的领导者之一。

产业链的纵向分工，有利于各个企业实现规模和成本优势。美国的装饰部

品部件工厂化水平达到了95%以上，同样的高层住宅，其造价远远低于香港；英国大量采用部品部件工厂化生产，同类型项目比国内传统技术的造价节约近43%，工期缩短近1/3。前些年我国装饰企业在施工现场加工木料、石材，不但带来噪音、粉尘的污染，也带来低效率和高成本，如今工厂化已经成为趋势。金螳螂目前已经实现了木料、石材的全部工厂化生产，有很好的经济和环境效益。 金螳螂学院与ERP彰显公司战略前瞻能力

在人才培养方面，该行业已有三家国家承认学历的院校，分别是吉林建筑

工程学院建筑装饰学院（三本，2000年设立）、苏州大学金螳螂建筑与城市环境学院（一本，2007年设立）、亚厦学院（大专，2008年设立）。以上学院除了作为出资企业的后备人才，同时也将相应企业的理念与规则带出了校门。

建筑装饰公司实际上是在揽到项目之后，通过施工过程中的业务模式优化

和产业链协调，提高公司的资金周转和管理能力来赚钱。因此，采用ERP系统对工程进度进行实时监控、对资源进行合理配臵非常重要，目前一小部分建筑装饰企业逐步开始重视并付诸实施。

回头来看，金螳螂在几年前就下大力气发展金螳螂学院、并自主研发“金

螳螂ERP”系统，是有前瞻性的战略行为。 坚持轻资产道路

“工厂化”和“产业分工”并不意味着企业必须自己建工厂。如前所述，

装饰装修企业盈利的关键之处在于项目承揽以及接下来的项目管理、质量控制，或者可以说，目前这些企业盈利的优势就在于其“轻资产”的特点，在产业链纵向延伸带来的利润增厚和资金、管理效率降低的边际影响上，企业必须做出最经济的选择。

未来金螳螂将坚持轻资产的路线，充分发挥公司已经形成的品牌、设计和

管理上的优势，将服务做好、做深。

公司品牌优势明显

公司所获国家级工程奖数目第一

建筑装饰行业中，由建设部颁发的两个奖项—鲁班奖和中国建筑装饰奖有

着较好的代表性。截至09年底，不论累计奖项，还是09年当年所获奖项，金螳螂的优势都是明显的。

大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

来源：上市公司招股书 公司财务报告 国金证券研究所

公司连续7年位于公装百强首位

公司的品牌优势非常明显，已经连续7年获得“建筑装饰百强企业”的首

位，在铁道部2009年6月发布的《关于公布首批铁路客站装修装饰幕墙工程施工企业名录的通知》（鉴客站[2009]166号）共78家，金螳螂位于首位。

来源：中国建筑装饰协会 国金证券研究所

得到客户认可，公司走高端路线

从建筑装饰行业中的细分行业来看，酒店的单位面积投入最大。

来源：《中国建筑装饰》 国金证券研究所

根据调研的情况，09年公司所接项目50%以上是酒店项目，地产精装修占

到15%-20%。

大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

来源：调研资料 国金证券研究所

投入越大，对公司品牌、资质和工程质量的要求越高。金螳螂走高端路

线，公司所承接项目一般都是每平米装饰投入3000元以上的高档项目。

投资建议

装修装饰行业作为建筑工程行业一个后周期分支行业而受到市场的关注，

在市场目前对明年的投资充满悲观情绪的情形下，我们的观点是在大行

业、小公司的背景下，装修装饰行业除了受到宏观经济波动的外部影响之外，公司的内生性素质同样是企业盈利未来成长的重要因素。在建筑装饰公司最核心的领域—项目承揽（品牌和资质）、业务模式优化、产业链分工和质量控制上，金螳螂均有着清醒的认识和先人一步的领先优势；而在接下来的专业化和精细化、由工程承包商向综合服务提供商的转变等方面，公司已经率先迈出步伐，有望成为行业的趋势领导者和规则制定者。

随着公司ERP系统的上线和全面铺开，预计公司的现场管理、质量控制能

力进一步增强，由于将人的能动性与制度的约束性有机结合，公司可同时管理的项目组将会扩大，公司人才储备充足，业务将会迅速增长。

预计公司2010-2012年EPS分别为0.981、1.378、1.822元，对应未来

的高速增长，目前的估值并不算高。给予公司未来6-12个月35.00-40.00元目标价位。

大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

来源：公司年报、国金证券研究所

大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

长期竞争力评级的说明：

长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。

优化市盈率计算的说明：

行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

投资评级的说明：

强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。

市场中相关报告评级比率分析

日期 强买 买入 持有 减持 卖出 评分

一周内 一月内 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.00

二月内 三月内 六月内

6 13 16 3 8 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.30 1.35 1.37

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