大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

2010年06月04日

研究报告

金 螳 螂 (002081 .SZ) 装修装饰行业

评级：买入 维持评级

市价（人民币）：31.15元

目标（人民币）：35.00-40.00元

284.25

大行业中的精品公司

公司研究

长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币)

已上市流通A股(百万股) 总市值(百万元)

年内股价最高最低(元) 沪深300指数 中小板指数

人民币(元)31.4626.4621.4616.4611.46

090604

090825

091123

100212

9,942.89 34.30/11.46

2736.08 5633.88

成交金额（百万元）

250

200150100500

公司优势

成交金额

国金行业金 螳 螂沪深300

设计与研发优势：公司若干年来一直重视设计和研发，建筑装饰行业三家上市公司中，金螳螂的设计收入最多，达到1.72亿元（亚厦股份与洪涛股份分别为0.19和0.49亿元），设计收入与装饰工程收入的比例关系也最大，达到5.04%（亚厦与洪涛为1.03%和3.92%）。较强的设计力量不但可以直接带来效益的增长，也锁定了一定数量的后续施工业务。

品牌优势：公司的品牌优势非常明显，已经连续7年获得“建筑装饰百强企业”的首位，在铁道部2009年6月发布的《关于公布首批铁路客站装修装饰 幕墙工程施工企业名录的通知》（鉴客站[2009]166号），共78家，金螳螂位于首位。目前公司承做的项目多为每平米投入在3000元以上的高端项目。

现场管理与质量控制：公司在现场管理和质量控制方面有多年的独到见解，严格践行“50/80”管理方法，把整个施工过程按照时间、流程分类打包，将人的能动性与制度的约束性有机结合。经过3年发展，公司整体盈利水平提高。

坚持轻资产的路线：目前公司的部品部件已经全部实现了工厂化生产（部分自产，部分外购），但公司仍然坚持轻资产的路线，发挥金螳螂多年来在设计、管理、控制上的优势，成为行业的趋势领导者和规则制定者。 公司战略非常清晰，发挥自身比较优势，坚持轻资产路线，09年公装市场容量达到8400亿元，公司的占有率不到0.5%，随着“金螳螂ERP系统”的上线和全面铺开，长期投资价值明显，评级“买入”。

预计公司2010-2012年EPS分别为0.981、1.378、1.822元，对应未来的高速增长，目前的估值并不算高。给予公司未来6-12个月35.00-40.00元目标价位。

我们给予公司未来6-12个月35.00-40.00元目标价位。

公司有30%左右的业务来自于地产商（包括住宅精装修和一部分酒店），此次经济调控可能使得2011年地产投资大幅度下滑。

100517

投资建议

贺国文

分析师 SAC执业编号：

S1130208120261

(8621)61038234

hegw@

估值

唐笑

风险

联系人

(8621)61038229

tangx@

大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

内容目录

我们看好金螳螂的逻辑 ............................................................................. 2 行业领先的设计和研发力量 ..................................................................... 3

设计人员人数多，设计产值大......................................................................3 设计业务的毛利率较高 ................................................................................3 设计业务可以带来部分施工业务 ..................................................................3

公司的现场管理和质量控制能力强 ......................................................... 4

现场管理和质量控制是装饰企业盈利的关键.................................................4 公司有多种管理和控制手段 .........................................................................5 管理和控制能力的载体是效率和效益的提高.................................................5

金螳螂有很强的战略规划能力 ................................................................. 6

公司顺应专业化和精细化的趋势 ..................................................................6 金螳螂学院与ERP彰显公司战略前瞻能力...................................................6 坚持轻资产道路...........................................................................................6

公司品牌优势明显 ..................................................................................... 6

公司所获国家级工程奖数目第一 ..................................................................6 公司连续7年位于公装百强首位 ..................................................................7 得到客户认可，公司走高端路线 ..................................................................7

投资建议 ..................................................................................................... 8 附录：三张报表预测摘要 ......................................................................... 9

图表目录

图表1：金螳螂、亚厦、洪涛2009年底设计人员人数 ....................................3 图表2：金螳螂、亚厦、洪涛2009年设计收入（万元）.................................3 图表3：设计业务的毛利率高于建筑施工业务 .................................................3 图表4：部分项目设计取费情况 ......................................................................4 图表5：金螳螂、亚厦、洪涛的设计收入与装饰施工收入比例关系..................4 图表6：某项目因其他施工单位影响进度备忘录..............................................4 图表7：金螳螂人均收入年复合增长18.08% ..................................................5 图表8：金螳螂人均费用年复合增长7.17% ....................................................5 图表9：金螳螂人均净利润年复合增长27.15% ...............................................5 图表10：08年底行业前列公司累计获国家级工程奖情况 ................................7 图表11：09年底三家上市公司累计获国家级工程奖情况 ................................7 图表12：2008年度中国建筑装饰行业公装百强企业前十强 ............................7 图表13：细分行业单位面积装修投入比较 ......................................................7 图表14：公司09年承接项目中酒店占到50%以上 .........................................8

我们看好金螳螂的逻辑

大行业中的精品公司--金螳螂研究报告

公司有行业领先的设计和研发力量。 公司的现场管理和质量控制能力强。 金螳螂有很强的战略规划能力。 公司品牌优势明显。

行业领先的设计和研发力量

设计人员人数多，设计产值大

截至09年底，建筑 …… 此处隐藏：3443字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……