股权结构与分析师跟进研究——来自我国上市公司的经验证据(2)

三、研究设计

调整的ＲＤＷ值Ｆ值

０．２５１．９４４２．９９￥女木

１．样本选择与数据来源。文章选取２００６年～２００８年

所有在沪深两市上市的Ａ股公司作为研究样本．本文主要考察的是股权结构对分析师跟进程度差异的影响．因此研究集中在有分析师跟进的样本上。在删除金融行业以及缺

注： 、 、 分别代表ｔ检验在１％、５％和１０％水平

上显著。一８２一

经济管理

１１２０１１年第４期

■现代管理科学

■发展战略

表４

样本变量

ＣＶ（％）

ＶＤＵＭＳｉｚｅ

不同股权性质影响的回归结果国有控股

非国有控股

模型２

—５８．４０８５卑｝木

（系数０．００９７，ｐ—ｖａｌｕｅ０．３０）。由于控股股东的控股权比例在各公司样本中存在较大差异．文章对控股权设置的相应的虚拟变量进行了检验。从模型２的检验结果来看同样表明了两者间存在正相关关系，且这种关系显著（系数０．６１４

１，Ｐ—

模型Ｉ

－５８．７３２７半｝４０．００２３３９

模型３

一５７．８０９４￥｛＋０．０３６５８８＊＊

模型４

一５７．２５３８％术＋

０．２３８５１ｌ

２．８５００６７木￥奉

０．７１９０３９＊

２．７４２９８７｛％４

ｖａｌｕｅ０．０３）。结果支持了假设ｌａ的假说。控制权集中的公司尽管信息透明度低．但足获取这些公司信息带来的收益将增多．因此可能吸引更多的分析师进行跟踪。这与Ｌａｎｇ

ｅｔ

２．８３４

１．３９１

２５２术｛半２．７５５７２６｝｝半—３．１４１８８８４８．７８７２５＋木＋０．００９２４１－－４．８６３５３２Ｉｎｃｌｕｄｅｄ０．２０

１．８７１

ＸｌｉｓｔＶｏｌａｔｉｌｉｔｙＥａｍｉｎｇｓＧｒｏｗｔｈＥａｍｉｎｇｓＳｕｒｐｒｉｓｅｌｎｄｕｓｔｒｙ

１．３８３９０６＊２０．３４２０．００１１４５一６．１９５６５７＊＊Ｉｎｃｌｕｄｅｄ

ｓｑｕａｒｅ

７５＊

一３．０８２５１５

４６．１２４

２０．３１５５７０．００１１７１一６．１５１５８８＊＊Ｉｎｃｌｕｄｅｄ０．２９１．９５３３．２５宰￥幸

９３￥料

０．００９６５

一４．８５５

ａ１．，（２００４）发现的控股

４０３

权与分析师跟进间的负相关关系不同。他们认为．分析师出于对自身利益的保护．不愿意跟进存在潜在信息隐瞒的公司．即控股权集中的公司。实证结果支持了他们的预测．即公司控股权越集中的公司．跟进的分析师越少。本文的结果发现的是分析师更愿意跟进控制权集中的

Ｉｎｃｌｕｄｅｄ０．２０１．８８

调整的ＲＤＷ值Ｆ值

０．２９１．９５３３．２１籼ｋ＋

１３．７８料｝３．５２￥｝冰

注： 、 、 分别代表ｔ检验在１％、５％和１ｏ％水平上显著。

损数据样本后．有分析师跟进的有效观测值为２４４５个。本文的分析师数据、上市公司股东的股权数据及财务数据均来源于ＣＳＭＡＲ数据库。

２．州归模型及变量定义。本文采用以下的回归模型对股权结构与分析师跟进之间的关系进行检验．

公司。由于国内的分析师行业发展历史短．很多分析师通过挖掘公司私人信息来建立自己在行业内的声誉（胡弈明等，２００６）。控制权集中的公司信息主要在内部进行传递．私人信息更多。尽管挖掘控制权集中公司的信息的成本高，ｆＥｌ是能为分析师建立自身声誉，获取更多的收益。因此，分析师更愿意跟进控制权集中的公司。

其他变量的同归系数方向与预期一致，公司规模与分析师跟进水平正相关且显著．即规模越多愿意跟进的分析师越多。上市公司跨境上市与否与分析师跟进水平正相关但小显著。股票的波动率与分析师跟进水平正相关且显著，说明风险高的公司增加对分析师信息的需求因此跟进的数目也多。公司收益的成长性欲分析师跟进水平负相关但并不显著．收益的不确定性与分析师跟进水平负相关且显著，表明收益不确定性的增加将减少愿意跟进的数目。

在股权结构对分析师跟进情况影响的问题上．不同股

ＡｎａｌｙｓｔＣｏｖｅｒａｇｅ＝ａ印ｌＶ删汜ｅ书∥ｌｉｓｔ＋崩Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ＋

ｆｌｓＥａｒｎｉｎｇＧｒｏｗｔｈ＋ｆ１６ＥａｒｎｉｎｇＳｕｒｐｒｉｓｅ＋ｆｌＺｌｎｄ＋８

本文的因变量足分析师跟进（ＡｎａｌｙｓｔＣｏｖｅｒａｇｅ）．采用的是当年跟踪某一上市公司的分析师人数。主要的解释变量为控股股东的控制权水平。由于控股股东的控制权在各公司间存在较大差异．因此文章采用两变量进行衡量：（１）百分比（ｖ）。控股股东对上市公司拥有的控制权比例。（２）虚拟变量（ＶＤｕｍ）。当控股股东控制权比例高于平均水平时取值为ｌ，否则为０。文章的其他控制变量及定义见表

１。

四、研究结果及分析

１．描述性统计。从表２的统计结果来看．股权结构以及分析师跟进程度在各样本中存在的明显差异。在全样本中，控股股东的控股权集中在３６．７８％．其中最小值只有３．４７％．最大值达１００％。相对于无分析师跟进的公司而言．有分析师跟进的公司的控股权集中度卡Ｈ对要高．平均为３３．７６％。另外。分析师的跟进数据表明平均每一个公司有４—７位分析师跟进．最多分析师跟进的公司有４７位分析师跟进。说明了分析师的跟进程度在各公司间存在着明显的差异。

２．回归结果及分析。控股股东的控制权对分析师跟进影响的回归结果见表６。从模型ｌ的结果可以看出．分析师跟进水平与控股股东的控制权比例成正相关．这表明了相对于低于平均水平的控制权集中的公司而言．控制权集中程度高于平均水平的公司能吸引更多的分析师进行跟踪。这与假说ｌａ的预期一致。但统计意义上并不显著

权性质下的影响可能有所差异。Ｌａｎｇ

ｅｔ

ａ１．（２００４）的研究

在对不同控股股东身份的集中控股权与分析师跟迸间关系的检验中发现股权结构对分析师跟进的影响主要体现在家族或管理层控股的公司中．因此本文把股权性质按国有和非国有进行划分．对以上的回归模型进行了进一步的检验。检验结果见表４。研究结果表明．无论是把控股股东的持股情况按百分比或按虚拟变量进行【９Ｉ归．国有控股情况下控股股东的控制权情况与分析师跟迸都呈现出正相关关系，系数分别是０．００２３及０．２３８５．ｆＥｌ系数均未通过ｔ检验。相反，在非国有控股公司样本中．控股股东的持股情况与分析师跟进之间的关系系数分别是０．０３６６及０．７１９０．且显著。其原因可能是国有控股的公司由于受政府干预的影响，分析师对其预测的难度大。此外。政府在国有企业控股的公司中充当的双重角色．即“援助之手”的角色以及“掠夺之手”的角色．使其对分析师跟进倾向的影响可能更为复杂。相反．非国有控股公司的信息预测相（下转第８９页）

一８３—

经济管理

■２ｒ）１１年第４期一现代管珲科学

■发展战略

展。而南于ＦＤＩ技术转移所具有的低成本、高效率、适宜性过程中．政府扮演着积极的角色，大力推进技术转移。

强的特点．使我国一开始就采用了以市场换技术的发展策注释：

略。东部地Ⅸ在经济发展及人材储备上的 …… 此处隐藏：1593字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……