2010年中国创投及私募股权投资市场募资统计分析报告(4)

北京作为政治中心，具有独特优势，尤其是在政府和政策层面。事实上，私募股权本身的特性需要与政府部门频繁接触，因此政府的服务势必影响到私募股权投资的运作效率。而北京在发展股权投资基金方面具有资金充沛、机构聚集、优质企业资源丰富、退出渠道畅通、专业人才众聚集、信息发达、配套政策完善等多项独特优势。

3.2 针对LP和GP的建议

3.2.1 针对LP的建议

当人民币基金迎来盛世的光景下，其募资过程却不是一片坦途。中国本土LP队伍的不成熟成为制约外资参与人民币基金的最主要问题。中国私募股权行业人士对成熟LP的呼唤尤为强烈。从目前的情况下，培养一个合格的LP在中国确实还有非常漫长的路要走。之所以过程漫长，原因在于中国人都希望赚快钱，很少有LP能够承受五年、八年，甚至是十年的长期投资，能够让GP从最早期开始投资，一直到七八年以后把它带上市。据业内人士反映，本土LP的提问基本可以解释为“短平快”式投资，即投资时间短、风险度

平稳，收回本金快。很多来自LP的提问概括起来是三句话：“有没有快速上市（最好是创业板）的项目、多久才能上市、最迟多少年就能拿回本金。”

另一方面，在欧美成熟市场， LP对GP的选择，通常会看基金以往业绩，包括内部收益率IRR与现金回报率cash return，团队稳定性与投资理念是否符合自己的投资思路很多。本土LP对则对GP要求比较多，甚至不少基金提出参与基金管理人的直接管理。这使得基金管理人的操作受到一定限制。而那些外资背景的投资机构如何与中国出资人建立起相互信任的关系也是其发展人民币基金首先需要突破的瓶颈。据业内人士透露，在国外，LP可能每年或半年和GP会谈一次，但内容绝不涉及投资项目，而是讨论全球经济走势及未来数年某些新技术的发展。但国内LP对GP的热情是出乎想象的，他们会经常发短信或电话询问已投资的项目能不能上市，业绩有没有改善。

ChinaVenture认为，中国的LP文化当然需要持续耐心培养，但短期内允许LP适当参与的中国特色的机制设计，无疑也是发展中必经的道路。信任和授权是LP和GP关系的核心，少一些空洞的批评和挑剔，多一些建立互信和良性互动关系的态度和作为，才是和谐发展之道。一些大型央企及国企，也有参与投资PE的经验。如参与中比基金、国投创新的国家投资公司，参与渤海产业基金的天津泰达等。如果说国有企业早期更多是被拉郎配似的注资到某些产业基金，目前有一些大型国企集团如中化、长江电力、通用技术等已开始有意识的主动参与股权投资。虽然国企目前多以设立直投子公司的形式进入PE行业，但是当下辐射效应强大、资金力量愈发雄厚的的大型央企和国企，也是不容小觑的一股势力，或能为整个PE行业带来更多的资金源。

3.2.2 针对GP的建议

先说机构设立。国际上大多数的VC/PE投资机构多采取有限合伙制。随着修订后的《中华人民共和国合伙企业法》在2007年6月正式施行，国内的人民币基金采取有限合伙制这一国际通行的组织形式已经成为新的趋势。上海政策还是公司制的概念，北京新政策中第九条则规定，“在国家政策允许的情况下，可在北京市设立合伙或者其他非公司制形式的外商投资的股权投资基金管理企业”。政策出台晚有后发优势。这条规定意味着外资设立合伙制投资机构终于随着北京新规的出台实现破冰。这也是2009年11月《外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业管理办法》公布后的最新进展。该管理办法第十四条规定“国家对外国企业或者个人在中国境内设立以投资为主要业务的合伙企业另有规定的，依照其规定“

再说投资策略。ChinaVenture认为，投资策略设定不合理是民间资本中资机构各种问题的根源。民间资本的短期逐利心态，违反了创投行业长期投资的原则，出现各种发展瓶颈在所难免。未来民间资本中资机构应着眼长线投资，加强投资风险管理。浙江红鼎创投案、天津德厚资本等等的创投投资失败案例，都清晰地呈现出中国创投业潜伏的隐忧和危机。

再则，高速募资导致投资压力倍增。快进快出的逐利心态，导致民间资本中资机构在短时间内募集大量资金。机构频频打出“3年内募集50亿元”、“3-5年内管理100亿元资产”等标语。ChinaVenture认为，创投行业普遍一只基金周期为10年，而民间资本的高速投资策略直接违背了行业基本运作规则。此后，在国际金融危机的影响下，投资市场急转直下，创投行业高速发展背后的问题逐渐浮出水面。盲目跟风、欠缺经验等使得民间资本中资机构发展遭遇瓶颈。例如，由于民间资本中资机构LP多为民营企业，对于行业判断力独到，难免在投资过程中对GP加以控制，使得GP丧失独立性。再如，创投行业惯例为设定优先回报，而部分民间资本中资机构对其LP设定承诺收益违反了行业的基本原则。

此外，除了高速募资带来资金风险之外，行业背景缺乏难保项目质量，被投资企业也无法从机构获得更多支持。同时，民间资本中资机构及其LP多发迹于传统行业，而其投资策略锁定的行业与其产业背景

相去甚远，除了极个别投资机构如联想出身的弘毅投资能在文锦投资于诸多领域，很多民间团队在行业专业性上没有明显优势。此外，行业进入时机直接决定投资回报率，民间资本中资机构由于缺乏投资时机判断经验，难免错过最佳进入时机。ChinaVenture建议中资机构务必认知团队行业背景对于项目筛选的重要性，应该多元化专业化的的配置行业投资策略。