东北证券海外宏观周度观察（2018年第50周）：欧央行退出量化宽松(2)

欧元区12月ZEW 经济景气指数-21，前值-22；德国12月ZEW 经济景气指数-17.5，高于预期-25，前值-24.1。从指数上来看，边际有所改善但仍处于低位，市场情绪仍处于较低水平。

图 5：ZEW 经济景气指数仍处低位

数据来源：东北证券，Wind

工业产出方面，欧元区10月工业产出环比0.2%，高于预期0.1%，前值经调整后变为-0.6%。欧元区10月工业产出同比1.2%，高于预期0.7%，前值0.8%。分国家来看，意大利10月季调后工业产出环比0.1%，高于预期-0.3%，前值经调整后变为-0.1%，虽有上升，但继续依旧较低。意大利10月工业产出同比1%，持平预期1%，前值经调整后为1.4%。英国10月工业产出同比0.8%，低于预期-0.1%，前值0%，创自2016年10月以来新低。英国10月工业产出环比-0.6%，低于预期0.1%，前值0%。结合上周德国法国的数据来看，虽然欧元区工业产出整体上升，但除法国外，其他几个经济巨头工业产出环比均下降。欧洲经济在政局动荡和外需不足的双重压力下持续疲软。

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请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 12 图 6：意大利10月工业生产指数环比处于低位

图 7：英国10月工业产出同比创新低

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

2.3. 日本12月制造业PMI 有所改善，工业生产逐渐恢复

日本三季度实际GDP 年化季环比终值-2.5%，低于预期-2%，前值-1.2%，为四年来最大萎缩幅度。其中，家庭消费环比下降0.2%，依然疲软，资本支出环比下降2.8%，创自金融危机以来最大季度降幅。由于自2016年起，资本支出一直是拉动日本经济增长的一大主力，其中很大一部分被用于解决劳动短缺问题发展自动化技术，对老龄化严重的日本经济可持续发展有重要意义。因此，资本支出超预期下滑，在一些经济学家看来，将会成为阻碍日本经济复苏的一项风险因素。但是日本三季度GDP 的下滑，并不能完全反应实际的经济情况，因为由于9月份的自然灾害，导致很多地方工厂停工，资本支出自然无法跟上。

日本10月核心机械订单环比7.6%，低于预期9.7%，前值-18.3%。日本10月核心机械订单同比4.5%，低于预期5%，前值-7%。从需求段反映出工厂的正常生产正在从之前自然灾害的不良影响种恢复，但是恢复速度不及预期。

另一方面，设备的利用指数也反映出日本的正常生产正在恢复，日本10月设备利用指数环比4%，前值-1.5%，提升较大。

物价方面，11月日本国内商品物价指数环比-0.3%，低于期望-0.1%，前值0.4%；同比2.3%，低于预期2.4%，前值2.9%，增幅缩窄。主要是由于10月份工厂恢复生产，在11月份大部分商品的供给都恢复到了正常水平，导致物价较上月有所下降。

日本12月制造业PMI 初值52.4，较前值52.2有所改善，反映出一个较好的经济势头。需要注意的是，出口订单指数初值48，环比创2016年8月以来最大，反映出日本出口脆弱的状态。但是新订单指数却在加速增长，反映出强大的内部需求。IHS Markit 经济学家评论称，根据PMI 数据整体来看，日本制造业在2018年年终之际强势收官。

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请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 12 图 8：日本12月制造业PMI 改善

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3. 美总统多次就加息施压，欧央行确定退出量化宽松

3.1. 美国总统多次就加息施压

随着12月19日美联储议息会议时间的接近，美联储方面在本周并未有太多消息。但是美国总统特朗普在本周却连续两次“放话。”周二在接受路透社专访时，特朗普表示提高利率“很愚蠢”，并补充说他需要低利率的灵活性提振美国经济，其在贸易上正在斗争，需要宽松政策的支持。周四特勒普第二次对加息发表看法，表示“但愿美联储不会进一步加息”，他认为美国的利率已经达到了正常化，希望不要再进一步加息。但是在我们看来，总统发表的看法对美联储来说并不重要，真正重要的是美国未来经济的具体走向。

我们之前的报告曾提到过，上周多为官员表示美联储未来的政策将根据具体的经济数据来决定，并不是“预定”的。美联储主席的鲍威尔的由鹰转鸽的态度叠加我们对美国未来经济放缓的预期，我们认为放缓加息的可能性是存在的。

美联储放缓或者暂停加息，我们认为对中国而言是利好的：非高水平的利率将降低美元投资的吸引力，减缓人名币贬值的压力；同时，美元流动性收缩相对减缓，将会降低对全球经济的冲击，并帮助稳定外围环境。

3.2. 欧央行确认退出量化宽松，利率维持不变

北京时间12月13日，欧洲央行公布了12月政策利率会议决议，会议决议显示，欧央行将继续维持三大利率至少至2019年夏天结束前不变。在资产方面，确定将在12月底退出量化宽松政策。并强化了对再投资的前瞻指引，明确再投资将持续到首次加息之后。

随后，欧央行行长德拉吉在讲话中表示，对于加息时点，此次会议并未讨论。而在长期再融资操作方面，此次会议也未深入讨论。货币政策依然十分宽松。短期内，为维持通胀，仍然有必要实施大量刺激措施，而长期来看，如果有需要，将重新使

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请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 12 用量化宽松政策。

尽管欧洲经济处于下行通道，但普遍认为目前经济增速仍高于潜在增长率。长期的零利率政策会压缩货币政策的可操作空间，结束量化宽松、回归货币政策正常化则会为货币政策提供一定的“缓冲区域”，以便应对未来可能的危机。

4. 法国总统继续让步，未来仍困难重重

法国总统马克龙在12月5日宣布取消导致此次抗议活动的全部税收加增计划，但是在12月8日依旧爆发了第四轮抗议活动。当地时间12月10日，法国总统马克龙承诺，最低收入者的收入每月将增加100欧元，而这些资金将来源于政府。同时在税收方面，加班工资不计税也不计社保基数，月收入低于2000欧元的退休金领取者取消税收上调计划。

虽然马克龙继续做出了让步，但是其满意度仍然没有丝毫提振，根据伊弗普机构最近一次民意调查显示，随着抗议活动的推进，马克龙受欢迎程度降至新低。而由于此次新举措相当于增加了100亿占法国GDP 近0.4%的支出，同时税收减少，德国布伦伯格银行指出，这将导致2019年法国财政赤字从2.8%提升至3.4%，债务总量超过GDP 。

如果此措施无法平抚此次抗议活动，未来法国经济增长也将会继续受到打击。法国零售业协会发言人索菲〃阿莫罗对媒体表示，自抗议爆发以来，仅零售业经济损失至少就有11亿元。而法国央行更是在12月10日将对第四季度GDP 的增长预期从0.4%下调至0.2%。另一方面，即使平抚了抗议民众的情绪，此次措施的代价也是巨大的，将会大幅提升法国的财政赤字 …… 此处隐藏：2547字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……