第五章 资本成本

财务管理PPT——第五章 资本成本

第二篇

筹资管理第五章 资本成本第六章 长期筹资 第七章 短期筹资与计划

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第五章 资本成本

第一节 资本要素与成本计算 第二节 综合资本成本

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学习目标 熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间的关系以及资本成 本的影响因素 掌握债券、优先股、普通股、留存收益资本成本的计算方法 熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法 了解公司资本成本与项目资本成本的关系，掌握利用加权平均资 本成本和边际资本成本进行投资和筹资决策的基本方法。

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第一节 资本要素与成本计算一、资本构成要素二、资本成本计算模式

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一、资本构成要素(一)资本成本的含义

资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。资金筹集费

资金占用费

(二)资本成本构成要素

长期债券 长期借款 优先股

普通股 留存收益

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二、资本成本计算模式公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分

资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低 代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司需要逐年支付的各 种利息、股息和本金等

资本成本一般表达式：

P0 (1 f )

CF1 CF2 CF3 CFn 1 r (1 r )2 (1 r )3 (1 r )n

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(一)债券资本成本 ▲ 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的 现值相等时的折现率

▲ 计算公式：

I t Bt B0 (1 f ) (1 rb )t t 1n

公 式 转 化

① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本

I t (1 T ) Bn B0 (1 f ) t (1 rb ) (1 rb )n t 1n

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【例5-1】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%, 10年到期的公司债券，其筹资费率为5%,所得税税率为35%,假设债券每 年付息一次，到期一次还本。 解析：

1 000 12% (1 35%) 1 000 1 000(1 5%) t (1 rb ) (1 rb )10 t 110

rb=8.56%Excel 计算

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② 债券期限很长， 且每年债券利息相同

公式简化

I (1 T ) rb B0 (1 f )

1 000 12% (1 35%) rb 8.21% 1 000(1 5%)

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【例5-2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 810万元(每张 债券面值为1 000元),息票率为8%,期限6年，每半年付息一次，假设同等 期限政府债券收益率为7%,考虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益 率为9%,则半年为4.4%[ (1.09)1/2-1]。(1)根据投资者要求的收益率确定债券的价格(Pb): 解析：

P b

1 000 4% 1 000 963.3(元) (1 4.4%)t (1 4.4%)12 t 112

(2) 将投资者要求的收益率转化

为债务资本成本 假设公司所得税税率为40%,税前筹资费率为发行额的3%, 则债券资本成本(半年)为：

963.3 (1 3%)

1 000 4%(1 40%) 1 000 (1 rb ) t (1 rb )12 t 112

rb=3.06%

年债务成本:

rb (1.0306 2 1 6.21% )

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(二)长期借款资本成本▲ 理论公式：

I t (1 T ) D0 D0 (1 f ) t (1 rd ) (1 rd ) n t 1n

▲ 简化公式：

I (1 T ) rd D0 (1 f )

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注意1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无 息回存的方式作为担保

【例5-3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%, 利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%,假设不 考虑筹资费。借款的资本成本： 如果银行要求公司保持10%的无息存款余额实际借款资本成本：

rd

100 6% (1 35%) 3.9% 100

rd

100 6% (1 35%) 4.33% 100 (1 10%)100 6% 6.67% 100 (1 10%)

实际贷款利率

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2.借款名义利率与有效利率 银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期 数超过一次，则有效利率 :

r i 1 m

m

1

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(三)优先股资本成本 ▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。 ▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节 余而产生的收益。▲ 计算公式:

rp

Dp P0 (1 f )

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【例5-4】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，年股息为每股 1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要 求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股 要求的收益率为8%。

解析：

优先股的市场价格:

Pp

Dp rp

1.9375 24.22(元) 8%

如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本:

rp

1.9375 8.33% 24.22 1 0.04

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(四)普通股资本成本从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变， 公司必须为股权投资者创造的最低收益率。

普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法

2. 资本资产定价模型3. 债券收益加风险溢价法