万华化学（600309）:终端需求复苏，业绩大幅回升超预期

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市场价格（人民币）： 98.42 元

市场数据(人民币)

总股本(亿股)

31.40 已上市流通A 股(亿股) 14.24 总市值(亿元)

3,090.14 年内股价最高最低(元) 98.42/37.36

沪深300指数 5418 上证指数 3551

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陈屹 联系人

chenyi3＠http://doc.guandang.net

杨翼荥 分析师 SA C 执业编号：S1130520090002 yangyiying ＠http://doc.guandang.net 王明辉

联系人

wangmh ＠http://doc.guandang.net

终端需求复苏，业绩大幅回升超预期

公司基本情况(人民币)

项目

2018

2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 60,621 68,051 70,880 97,384 109,352 营业收入增长率 14.11% 12.26% 4.16% 37.39% 12.29% 归母净利润(百万元) 10,610 10,130 9,835 14,233 16,812 归母净利润增长率 -4.71% -4.53% -2.91% 44.71% 18.12% 摊薄每股收益(元)

3.881 3.226 3.133

4.533

5.355 每股经营性现金流净额

7.04 8.25 4.62 6.65 8.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.41%

23.91% 21.42% 26.42% 26.10% P/E 7.21 17.41 31.42 21.71 18.38 P/B

2.27

4.16

6.73

5.74

4.80

来源：公司年报、国金证券研究所

事件：

?

2021年1月7日，公司发布业绩预告，预计2020年归属于上市公司股东净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平。

分析

?

疫情缓解，终端需求逐步修复，带动公司四季度公司业绩快速提升。根据公司业绩预告，公司四季度实现归母净利润约为42.5-47.5亿元，同比增长91%-113%。四季度全球疫情虽有反复，但整体对经济的边际影响相对较小，美、欧等地区生产经营活动持续恢复，终端需求逐步回升，带动整体MDI 的产品需求提升。海外汽车、家电以及房地产的销售情况良好，对于MDI 需求形成有效支撑。同时MDI 行业格局良好，寡头垄断的状态下，终端需求回升带动MDI 价格持续提升，四季度纯MDI 均价约为27177元/吨，同比增长60%，环比提升80%，而聚合MDI 均价约为20249元/吨，同比增长57%，环比增长40%。公司一方面享受价格大幅提升带来价差增长，另一方面在需求支撑下，产品销量也将有进一步增长。公司烟台拥有50万吨备用产能，产能储备充足，在疫情回暖的过程中，公司将充分享受量价双重利好。

?

乙烯一期项目投产，二期项目获得环评批复，石化业务将持续推进，强化公司竞争优势。公司11月9日公告乙烯一期项目100万吨乙烯装置建成投产，而近期公司乙烯二期项目也通过环评批复，预计将投资约200亿元，建设120万吨乙烯裂解、70万吨裂解汽油加氢、42万吨芳烃抽提等装置。公司在石化项目领域持续推进，一方面强化公司自身的产业链结构，形成原料自给，降低生产成本，同时依托石化平台建设，延伸多领域产品布局，通过后端材料升级，提升公司长期的发展空间和产业链附加值。

投资建议

?

公司聚氨酯业务伴随终端需求回暖，将享受量价的双重提升，而石化业务持续扩展，将不断完善公司的平台建设，为公司长期布局精细化学品提供产业链基础，并赢得发展时间。上调公司2020年盈利预测18%，预期公司2020-2022年，归母净利润为98.35亿元、142.33亿元、168.12亿元，当前股价对应的PE 分别为31.42、21.71、18.38倍，维持“买入”评级。 风险提示

?

产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。

50010001500200025003000350037.36

48.5659.7670.9682.1693.36200106

200406

200706

201006

210106

人民币(元)

成交金额(百万元) 成交金额 万华化学 沪深300

2021年01月06日

资源与环境研究中心

万华化学 (600309.SH) 买入（维持评级）

公司点评 证券研究报告

万华化学（600309）:终端需求复苏，业绩大幅回升超预期

公司点评

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附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E

2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入

53,123

60,621 68,051 70,880 97,384 109,352 货币资金 3,063 5,096 4,566 6,001 5,950 7,426 增长率

14.1% 12.3% 4.2% 37.4% 12.3% 应收款项 14,387 12,215 8,955 11,719 14,367 15,983 主营业务成本 -32,033 -40,114 -48,998 -52,337 -70,884 -78,539 存货

7,000 7,810 8,587 10,754 13,594 15,062 %销售收入 60.3% 66.2% 72.0% 73.8% 72.8% 71.8% 其他流动资产 750 4,623 1,376 1,665 1,989 2,153 毛利

21,090 20,507 19,053 18,543 26,500 30,813 流动资产 25,200 29,745 23,484 30,139 35,900 40,625 %销售收入 39.7% 33.8% 28.0% 26.2% 27.2% 28.2% %总资产 38.3% 38.7% 24.2% 29.0% 30.0% 32.0% 营业税金及附加 -475 -546 -576 -602 -828 -929 长期投资 864 1,123 1,509 1,709 1,709 1,764 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 34,916 39,371 61,545 61,103 70,914 73,573 销售费用 -1,417 -1,721 -2,783 -2,899 -3,983 -4,473 %总资产 53.0% 51.2% 63.5% 58.8% 59.3% 57.9% %销售收入 2.7% 2.8% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 无形资产 2,814 3,461 6,743 6,897 7,054 7,227 管理费用 -2,035 -1,002 -1,434 -1,496 -2,055 -2,307 非流动资产 40,628 47,168 73,382 73,755 83,617 86,484 %销售收入 3.8% 1.7% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% %总资产 61.7% 61.3% 75.8%

71.0%

70.0%

68.0%

研发费用

0 -1,610 -1,705 -1,843 -2,581 -2,953 资产总计 65,828 76,913 96,865 103,894 119,517 127,109 %销售收入

0.0% 2.7% 2.5% 2.6% 2.7% 2.7% 短期借款 15,385 19,346 23,358 25,371 29,710 24,341 息税前利润（EBIT ） 17,163 15,628 12,556 11,703 17,053 20,151 应付款项 9,460 11,261 20,105 22,210 24,042 25,239 %销售收入 32.3% 25.8% 18.5% 16.5% 17.5% 18.4% 其他流动负债 2,976 2,373 1,337 1,876 2,614 3,003 财务费用 -929 -795 -1,080 -773 -876 -856 流动负债 27,820 32,980 44,800 49,457 56,366 52,583 %销售收入 1.7% 1.3% 1.6% 1.1%

0.9%

0.8%

长期贷款 6,322 3,818 5,963 5,963 5,963 5,963 资产减值损失 -303 36 -284 0 …… 此处隐藏：6894字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……