代理理论与治理理论

金融制度学课件

委托代理理论与公司治理

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提纲实证委托代理理论 委托人代理人理论(完全契约理论)

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伯利，米恩斯：《现代企业与私人财产》(1 932) 钱德勒：《看得见的手—美国企业的管理革 命》(1977)

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广义的代理关系泛指承担风险的委托人授予 代理人某些决策权并与之订立或明或暗的合 约. 狭义的代理关系则专指公司的治理结构,即作 为委托人的出资人授予代理人(经理人员)在合 约(如公司章程)中明确规定的权利(控制权).

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委托代理关系并不必然会导致委托代理问题: 如果委托人有完全的理性,那么在签订委托代理契

约时,可以把代理人可能的机会主义行为全部想到 并写进契约 如果委托人与代理人不存在着信息不对称,或者说, 委托人可以不费成本地监督代理人 如果代理人没有机会主义动机,完全忠诚 如果两者的目标函数完全同构

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委托代理问题,是指由于代理人目标函数与委 托人目标函数不一致,加上存在不确定性和信 息不对称,代理人有可能偏离委托人的目标函 数而委托人难以观察并监督之,而出现的代理 人损害委托人利益的现实.

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委托-代理理论

实证代理理论——代理成本理论，研究决定表征企 业经营者与外部股票和债券持有者之间关系的均衡 合同形式的要素和每一方面临的激励。其侧重点在 于寻找以最小的代理成本构造可观测合同的方法. 委托人一代理人理论，追求特定形式的合同设计,注 重对问题的数学模型化处理,从效用函数,不确定信 息分布和报酬安排出发,构造风险适当分当的合同关 系.其认为企业的所有权和分配是给定的,重点在于 事前雇佣合同和信息系统的设计.(完全契约理论)

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企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林(1976)

委托代理的收益：分工效果；规模经济；风 险分散

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企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林(1976)

代理成本的内容 外部股票的代理费用包括：委托人的监督费用支出；代理

人的保证支出；剩余损失。 降低股权融资代理成本：改变融资方式 (1)经营管理者对企业的绝对投资不变的情况下，增加投资中

的负债融资比例将增大经营管理者的股权比例；(2)负债的利 用有利于削减企业的闲余现金收益流量，限制经营管理者的在职 消费(詹森，1986;)。(3)债务可以作为一种担保机制，促 使经营管理者努力工作(破产);(4)银行的监督和严厉的债 务条款可以减少股权人的监督工作。

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企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林(1976)

债券的代理费用包括：发行债券而产生投

资决策

的负激励效应(资产替代);监督和保证成本； 破产成本和重组成本 债务悬置(Myers,1977):债务重组、发行有优先权

的债务和剥离新的项目

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罗斯(1977)则从信息不对称角度指出，项目好的企业家往 往会利用高债务融资，因为其不怕破产；而项目不好的企业 家则更愿意用股本融资。因此，债务比例是一个信号。 梅耶斯和迈基鲁夫(1984)提出了资本结构的排序假说“。 其基本观点是： 相对于外部融资而言，无论是股票还是债券， 公司更喜欢从内部融资( 留存收益或折旧) 如果某家公司必须进行外部融资，它会对其能发行的证券进 行排序，首先是最安全的债券，然后是有些风险的债券、可 转换债券、优先股，最后才是普通股。

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如何降低债券代理成本：专款专用、债务合 约的限制条款、不同期限的债务 有限责任的利弊——法人人格否认

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债务期限代理理论 短期债务可以减少资产替代行为 短期债务因为给了债权人和企业重新谈判签 订契约的机会，从而有利于减轻投资不足问 题。 短期债务强化了对管理者的约束。 债务期限较短会降低因“自由现金流量”产 生的代理成本。

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企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林(1976)

外部股权和债券最优比例地确定：代理成 本最小化

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所有权与控制权的分离 法马和詹森(1983)

分析框架： 在无命令的情况下，在某活动中继续生存下来

的组织形式就是以抵消各种成本的最低价格向 消费者提供所需产品的组织形式。

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所有权与控制权的分离 法马和詹森(1983)

决策程序包括四个步骤： 提议：提出各种投资建议 认可：对所需贯彻的提议作决策 贯彻：执行已认可的决策 监督：考核决策执行代理人的绩效并给予奖励

提议和贯彻属于 “决策管理”;而决策认可 和监督属于决策控制。