股指期货的跨期套利实证研究(2)

Ct41.0143.156544.745.22543.7144.896543.99543.60842.943.57544.101544.27444.444.47244.518545.586546.08946.69847.53547.923550.1349.99249.918547.715

CT46.27547.86549.12549.753549.45550.5550.80550.38550.413550.6751.50752.3552.456552.33552.60554.19554.37554.9654.955552.856.362558.33558.33555.65

（一）协整检验

首先，检验时间序列的平稳性，分别对f1和f2序列进行ADF（单位根）检验，检验结果如下：

ADFTestStatistic

－1.201213

1%

5%

CriticalValue*CriticalValue

－3.7667－3.0038－2.6417

10%CriticalValue

*MacKinnoncriticalvaluesforrejectionofhypothesisofaunitroot．

图1

F1的ADF单位根检验

63

股指期货的跨期套利实证研究

2011年

ADFTestStatistic

西部经济管理论坛－1.453787

1%5%

CriticalValue*CriticalValue

－3.7667－3.0038－2.6417

第3期

10%CriticalValue

*MacKinnoncriticalvaluesforrejectionofhypothesisofaunitroot．

图2

F2的ADF单位根检验

f1和f2序列的一阶差分都是平稳序列，观察结果可以得知，可能存在协整关系，利用Johansen检验确定

序列之间的长期均衡关系。Johansen检验结果如图3所示：

Date：06/05/08Sample：124

Includedobservations：22

Testassumption：LineardeterministictrendinthedataSeries：F1F2Lagsinterval：1to1Eigenvalue0.1961720.053655

*

Time：11：23

LikelihoodRatio6.0173961.213265

5PercentCriticalValue15.413.76

1PercentCriticalValue20.046.65

HypothesizedNo．ofCE（s）

NoneAtnost1

（

＊＊

）denotesrejectionofthehypothesisat5%（1%）significancelevel

L．R．rejectsanycointegrationat5%significancelevel

图3

价格序列的Johansen检验

IF1104和IF1106序列之间协整，结果显示，检验值均小于5%和1%置信水平下的临界值，接受原假设，

存在长期均衡关系，可进一步进行跨期套利研究。

（二）套利分析

因为合约价格序列之间长期均衡，可以利用均值法确定均衡价差△B。△B=AVERAGE（TM列数据序列）=449.2

另外交易成本2（CFS+CFL）=2（AVERAGE（Ct）+AVERAGE（CT））=2*（45.42+52.35）=195.54

由此可以得出无套利价差区间：

［－2（CFS+CFL）/M+△B，2（CFS+CFL）/M+△B］=［－195.54/300+449.2，195.54/300+449.2］=［448.5，449.9］

当TM超过这个价格区间时，即可进行套利。

TM小于448.5，如3月23号数据，预期未来价差将增大，近期合约价格被低估，远期合约价格被高估，因此采取牛市跨期套利策略，买入IF1106合约，同时卖出IF1104合约，持仓至3月31号发现TM大于449.9

合约，此时预期未来价差可能将开始减小，继续持仓将使收益减少，蒙受一定损失，因此采取止损平仓操作，结束套利，卖出IF1106合约，同时买入IF1104，获取较多的收益。具体盈亏情况如下：

表2

项目IF1104合约IF1106合约

总计

套利开始时2980（卖出）3275（买入）

牛市盈亏情况

套利结束时2860（买入）3361（卖出）

盈亏+120+86+206

合约乘数是每点指数300元，近期合约盈利300*（2980－2860）=36000（元），而远期合约盈利

（3361－3275）*300=25800（元），交易费用为（2980+2860+3275+3361）*300*0.005%=187。总收益=300*206－（2980+2860+3275+3361）*300*0.005%=61800－187=61613（元）

所以此次牛市跨期套利的总盈亏为61613元。通过观察价差序列，我们可以发现，再往后还有价差更大的时候，我们想若未及时平仓，反而持仓到价差更大的时候是否会获得更大收益？这种想法在理论上不错，但是实际操作时我们无法确认价差会继续增大还是64

股指期货的跨期套利实证研究

第3期李璁：股指期货的跨期套利实证研究2011年

逐渐减小以及他们将持续的时间，市场情况瞬息万变，稍有不慎，可能损失惨重，因此我们在实际操作时，必须紧盯市场数据，根据知识和经验得出的模型来推断未来价差的走势，以及该采取何种套利策略，何时该平仓结束套利，确保收益。这也需要不断积累经验教训，完善套利模型，更大程度地规避风险，获取尽可能多的收益。

TM大于449.9，再看熊市跨期套利，如4月8号数据，近期合约价格被高估，远期合约价格被低估，预期采取熊市跨期套利策略，买入IF1104合约，同时卖出IF1106合约，持仓至4月15号发现未来价差可能减小，

TM小于448.5，此时预期未来价差可能将增大，继续持仓可能将蒙受损失，因此采取止损平仓操作，卖出IF1104合约，同时买入IF1106合约，结束套利，获取套利收益。具体盈亏情况如下：

表3

项目IF1104合约IF1106合约

总计

套利开始时2968（买入）3507（卖出）

熊市盈亏情况

套利结束时3195（卖出）3520（买入）

盈亏+227－13+214

合约乘数是每点指数300元，近期合约盈利300*（3195－2968）=68100（元），而远期合约盈利

（3507－3520）*300=－3900（元），交易费用为（2968+3195+3507+3520）*300*0.005%=198。总收益=300*214－（2968+3195+3507+3520）*300*0.005%=64200－198=64002（元）

所以此次熊市跨期套利的总盈亏为64002元。观察价差序列，会发现有和牛市跨期套利类似的问题，如果我们提前或是延迟结束套利，都将使套利收因此我们在选择平仓操作的时机时必须要谨慎，大胆假设，小心求证，根据模型判断益减少甚至是蒙受损失，价差走势，采取套利策略。

四、结论

通过研究可以发现投资者要想套利成功，首先是对未来价差的变化趋势判断要准确，择机入市操作，采

然后对价差实施监控，在发现其可能产生不利变动时，要细心求证，并及时止损取正确的套利策略进行套利，

平仓，套取利益。当任意两个近远期合约组合第一次出现TM＜－2（CFS+CFL）/M+△B情况时，即可触发卖出近期合约的策略；当任意两个近远期合约组合第一次出现TM＞2（CFS+牛市跨期套利，即买人远期合约、

CFL）/M+△B情况时，即可触发熊市跨期套利，即买入近期合约、卖出远期合约的策略。

在预期正确的情况下，若是结束套利选择平仓的时机没有把握好，会使得收益减少甚至是蒙受损失。所以不论某时刻采取的哪种跨期套利策略，一旦发现TM落入到无套利价差区间［－2（CFS+CFL）/M+△B，2（CFS+CFL）/M+△B］，就需要对两份近远期合约同时反向平仓，即牛市跨期套利时，卖出远期合约、买入近期合约；而此时是熊市跨期套利时，卖出近期合约、买入远期合约。及时平仓终止套利可以避免不必要的损失。因此，在实施跨期套利时，市场行情风云变化，投资者必须理性分析合约价差，判断其走势，耐心地观察市场行情，及时采取措施平仓止损，该离场就离场。参考文献：

［1］张迹．套利功能应用于股指期货交易的理论分析［J］．经济研究参考，2007（41）：99－101．［2］孔华强，J］．联合证券，2007（8）：2．利用协整提高股指期货跨期套利的成功率［［3］谢富胜，2001（1）：24－29．中国货币需求函数的实证分析［J］．金融研究，

［4］C．Smith．Futures …… 此处隐藏：2135字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……