股指期货的跨期套利实证研究

股指期货的跨期套利实证研究

第22卷第3期Vol．22，No．3

西部经济管理论坛WestForumonEconomyandManagement

2011年9月Sept．2011

股指期货的跨期套利实证研究

李

（浙江财经学院金融学院

璁

浙江杭州310018）

摘要：股指期货具有价格发现功能，而大量套利者的存在，是价格发现功能能够实现的基础。本文对股指

期货的跨期套利进行分析，利用期货市场的数据进行实证，通过寻找股指两个合约的均衡价差，再利用同一标的指数的不同交割月股指期货合约的平价模型推断出跨期套利的触发条件为价差加上交易成本，小于均衡价差、价2（CFS+CFL）/M+跨期套利的终止条件为无套利区间［－2（CFS+CFL）/M+△B，差大于均衡价差加上交易成本，

，△B］并据此制定相应的牛市套利策略、熊市套利策略和两份合约的同时反向平仓止损策略，以供投资者进行股指期货套利时参考。

关键词：股指期货；跨期套利；价差中图分类号：F830．9

文献标志码：A

文章编号：2095－1124（2011）03－0061－05

2010年4月16号，——沪深300股指期货合约正式上市交易。国内外关于中国第一份股指期货合约—股指期货的套利研究已经有很多年的历史，研究成果也很丰硕。但是对于其跨期套利方面的研究还很有限，本文将通过对股指期货跨期套利进行理论分析，再通过实证分析验证理论，对跨期套利进行简单研究，以便为广大投资者在股指期货上市后进行套利交易提供意见，帮助他们在风险最小的前提下获取尽量大的收益。

一、股指期货跨期套利简介

股指期货跨期套利是指利用同一股指期货不同交割期限合约之间的价差关系进行套利的交易。理论上，影响不同交割期限合约间价差关系的因素主要有：现货指数状况、交易费用、市场利率、投资者预期和市场活跃程度，等等。在正常情况下，对于同一标的指数，不同交割期限合约之间的价差关系相对稳定。当不同交割期限合约之间的价差关系发生变化时，跨期套利机会出现。如果该品种的近远期的期货合约价格出现升水，那么就可以用较低价格买入近期合约，在同一时间内以较高价格卖出远期合约，两者的买卖数量相等。未来，当近期合约到期时，进行买入交割，并将资金转换成相应的期货标准仓单；当远期合约到期时，进行卖出交割，并将期货标准仓单转换成相应资金，从而实现盈利。

跨期套利的原理仍然是价格修正机制，当两个合约的价差过大时，就出现了套利机会。无论后市的走势如何，合约间的价差总会得到修正。涨势之中低价合约涨幅会超过高价合约；跌势之中高价合约的跌幅会超

最终会将两个合约的价差修正到正常水平。跨期套利与单边投资相比，风险小得多，正因为这过低价合约，

样，真实的股指期货市场套利机会稍纵即逝，仅仅依靠人工操作很难抓到，必须依赖套利系统软件进行程序［1］

化交易。

二、股指期货跨期套利模型

传统的跨期套利中投资者需要预期价差的走势来建立套利头寸，在主观性的影响下这种方法局限性很大。所以我们尝试用统计套利的方法发现价差的稳定性以及变量间的长期均衡关系，计算均衡价差，用实际的价格与数量模型所推测的区间进行对比，制定统计方法下相对客观的跨期套利策略。

（一）协整检验

合约价格间存在协整关系的前提条件是合约价格序列是否平稳，且不同的价格序列间具有相同的单整［2］

然后对同阶单整的合约阶数。可以先通过ADF检验对合约价格序列平稳性进行检验并确认其单整阶数，价格序列进行Johansen检验

［3］

，确认其长期均衡关系，最后可对价差序列进行深度分析，跨期套利。

收稿日期：2011－06－22

基金项目：2011年浙江省大学生科技创新（新苗）计划。作者简介：李璁（1987—），男，硕士研究生，研究方向为金融工程、金融风险管理。

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（二）均衡价差

由期指定价模型而知，不同合约的走势都是基于对未来标的指数的预期产生的，除了持有成本带来的合约价差外还有一些非合理的因素，从长期来看同一标的的各合约价格之间存在着这样一种平稳关系。金融期货同一标的的两个不同交割期限的期货合约之间存在一个均衡价差，这个均衡价差对于跨期套利尤为重要，在交易成本较低的市场更为明显。均衡价差不仅会受到利率影响，还会受到一些市场因素诸如投资者预期的影响，即使是同一标的指数的任意两个不同交割期限合约的均衡价差也不尽相同，甚至同一标的指数的同样两个交割月合约在不同时期的均衡价差也不相同，然而均衡价差的计算方法往往会因不同合约或同一合约的不同时期而千差万别，受到诸多复杂因素的影响，很难通过一个稳定并完整的计量模型来描

［4］

述。以下是两种简单实用的计算均衡价差的方法：

1．均值法。如果价差呈单向变动，即价差均为正或均为负（或绝大多数都为正或都为负），我们就可以认为其均衡价差等于其算术平均值。

2．绝对偏差均值法。如果价差呈双向变动，即价差一部分为正、一部分为负，则我们可认为均衡价差的绝对值就等于与其均值的绝对偏差的平均值，均衡价差的符号等于均值符号。即△B=（均值符号）同一标的指数的两个不同交割月合约的历史理论价差序列数据与其均值的绝对偏差的平均值。下面先讨论无套利价差，讨论中暂以△B代替均衡价差。

（三）无套利价差区间

由于股指期货合约交易存在交易成本（交易手续费、融资成本等），只有当价差收益大于交易成本时才适合进行跨期套利。相当于说，只有当两个期货合约的价差位于一个无套利价差区间之外时，才适合进行套利操作。

同一标的指数的不同交割期限股指期货合约之间存在着一种平价关系，即远期合约的价值应该是近期合约价值按照远期利率进行复利后加上一个均衡价差。只要能计算出这个均衡价差，同时保证货币市场利率稳定，那么，两个不同交割期限合约的价差在将来一段时间会趋向于均衡价差。在这个阶段中，可以进行套利操作。

同一标的指数的不同交割月股指期货合约的平价模型其中：t为近期合约到期日；

T为远期合约到期日；

Ft为到期日为t的近期合约的价格，FT为到期日为T的远期合约的价格；△B为同一标的指数的两个不同交割月合约的均衡价差。

CFL分别表示卖出、若M为合约乘数；CFS、买入一份期货合约的手续费成本，进行一次套利的交易成本为

2（CFS+CFL）。（买卖两份合约，并到期平仓的交易成本为每份期货合约交易费用的2倍，即2（CFS+CFL））［5］。

r（T－t）r（T－t）

+△B）＞MFT+2（CFS+CFL）时，＜牛市跨期套利的无套利价差：当M（Fte即FT－Fte

－2（CFS+CFL）/M+△B时，交易成本加上近远期合约的价差小于均衡价差。此时，可认为，两个不同交

o

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［5］

如下：FT=Fte

ro（T－t）

+△B

割期限合约的价差将会趋向于均衡价差，也就是说未来价差将会变大，可以进行买入远期合约，卖出近期合约的牛市多头跨期套利操作。否则，牛市跨期套利活动将会亏损。

r（T－t）r（T－t）

+△B）+2（CFS+CFL）时，＞熊市跨期套利的无套利价差：当MFT＞M（Fte即FT－Fte

2（CFS+CFL）/M+△B时，近远期合约的价差大于交易成本加上均衡价差。这时，可认为，两个不同交割

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期限合约的价差将会趋向于均衡价差，也就是说未来 …… 此处隐藏：3302字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……