我国上市公司高管薪酬与绩效相关性实证分析——基于真空高管薪酬

葶鬈缝ｉ奢髻键２０１１年０７月

（第２５卷第０７期）ＥａｓｔＣＭ衄Ｅ∞呐ｍｉｃＭａ雠ｇｅｍｅｍ

●公司治理

ＪｕＬ，２０１１

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我国上市公司高管薪酬与绩效相关性实证分析

——基于“真空高管薪酬＂理论

刘

哲，葛玉辉

（上海理工大学管理学院，上海２０００９３）

［摘要】文章以中国社会科学院公布的２００９年中国上市公司１００强公司治理评价报告以及各公司公布年报的基本数据为依据，并以“真空高管薪酬”理论为理论分析基础，研究了我国上市公司高管薪酬与公司绩效的关系。通过实证检验，得出我国上市公司高管薪酬与公司绩效没有表现出显著的线性相关关系，因此建议应完善公司高管薪酬结构，以提高公司高管薪酬机静ｌ的有效性。［关键词】高管薪酬；公司绩效；相关性；真空高管薪酬［中图分类号】Ｆ２７２．９２

【文献标志码】Ａ

【文章编号】１００ｒ７—５０卯（２０１１）０７—００９３—０４

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一、引

言

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大量的实证分析，但由于选取样本地区、研究时间和研究方法等方面的不同，得出的结论也存在一些差异。表ｌ是近年来西方对高管薪酬与公司绩效关系研究的部分总结。

相对于国外，我国在这方面的研究则起步较晚，并且高管薪酬与公司业绩之间的关系研究结论呈现出不相关到正相关的变化趋势。表２是近年来我国对高管薪酬与公司绩效关系研究的部分总结。

随着公司治理制度由行政治理发展到现代公司制度，公司中的所有权和代理权的分离以及随之出现的委托代理关系成为了现代公司制度的最重要特征。在现代公司中，委托人即拥有公司所有权的董事会；而代理人是掌握控制权并具有私人信息的职业经理人，也就是高层管理者ｕＪ。

高管的人力资本价值表现为他们的货币薪酬和非货币薪酬，与企业的激励机制有密切联系。而高管薪酬则是解决委托代理问题、最大化股东价值的有效激励机制，是公司长期战略的重要组成部分。高管薪酬激励机制是否有效取决于高管人员的薪酬和他们贡献的正相关程度，同时高管贡献多少直接决定了公司的业绩水平。因此，在很多研究中，分析高管薪酬激励机制的有效性很大程度上是将高管薪酬与公司绩效的相关性联系起来。

三、实证研究（一）样本选取

本文主要选取了中国社会科学院公司治理中心发布的《２００９年度中国上市公司ｌｏｏ强公司治理评价报告＞中前２０强的上市公司。

（二）研究方法

本文中的数据皆来自前２０强上市公司发布的２００９年公司年报。以这些数据为基础，进行一系列描述性统计，并运用统计软件ＥｘｃＥＬ和ｓＰｓｓｌ７．Ｏ对数据进行相关性分析，并

二、国内外相关理论研究回顾

对高管薪酬与公司绩效之间关系的研究，西方学者已有

［收稿日期】２０１ｐｌｌ一１０

［基金项目］教育部人文社会科学研究项目（０６ＪＡ６３００４２）；上海市（第三期）管理科学与工程重点学科（ｓ３０５０４）［作者简介】刘哲（１９８６一），女，山东聊城人，硕士研究生，研究方向：人力资源管理；

葛玉辉（１９６４～），男，安徽砀山人，教授，博士生导师，研究方向：人力资源管理，公司治理。

一９３—

进行结果分析。

表ｌ

作者

Ｊｅｎｓｅｎ和

国外高管薪酬与公司绩效关系研究

研究重点薪酬和业绩的敏感度高管薪酬与滞后的股

票收益管理层报酬结构、所有权及业绩激励性支付与业绩高管人员报酬和ＥＶＡ在公司业绩中高管

薪酬的作用

研究方法

ＯＬＳ回归、２ＳＬＳ回归ＯＬＳ回归

研究结论

大型公众持股公司高管薪酬与公司业绩之间存在弱相关关系。

无法有效激励高管人员

高管薪酬不单单取决于单期的公司绩效

股份支付的高管薪酬与托宾Ｑ值和财务基本收益呈正比，

即高管薪酬和企业业绩正相关基础工资和股票收益成正比，但是和奖金支付无关ｃＥ０薪酬（基础工资和奖金）和公司后采的ＥＶＡ不相关对高层薪酬和ＣＥ０薪酬与公司复杂性成正比的公司‘，ＣＥＯ激励性薪酬和其后的公司业绩（ＲＯＡ和托宾Ｑ值）显著正相关

Ｍｕｒｐｈｙ（１９９０）Ⅲ

Ｊ∞ｋｏｗ和Ｒｏ解（１９９４）【３１

Ｍｅｈ瑚（１９９５）【．】

Ｂ１００ｍ和

Ｍｉｌｋｏｖｉｃｈ（１９９８）

ＯＩＳ回归

分层线性模型化、

ＯＬＳ回归ＯＬｓ回归ＯＬＳ回归

Ｅｖ明８（２００１）

Ｃａｒｐｅｎｔｅｒ和Ｓａｎｄｅ腭（２００２）

ｓｅｓｉｌ甜（２００２）

在“新经济”公司里以董事会基础上的ＥＳｏ（员工股票期权）

成对控制组、

ＯＬＳ回归

在“新经济”公司中，有无限股票期权的公司和没有采用

ＥＳ０计划的公司相比，股东收益和托宾Ｑ值要更高Ｐａｙ”。ＶｉｊａｙＪｏｇ，Ｓｈ肌ｔａＩｌｕ

Ｄｕｔｔａ，２００４

资料来源：“ＣｏｒＩ）ｏｒａｔｅ表２

作者魏刚（２０００）ｆ５ｌ

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