瑞银证券-2011年4季度电力行业策略-行业前景探讨-110915

瑞银证券-2011年4季度电力行业策略-行业前景探讨

UBS Investment Research瑞银证券投资研究报告

行业前景探讨——2011年4季度电力行业策略(中国证券秋季研讨会)孙旭分析师 S1460511010013 janet.sun@http://www.77cn.com.cn+86-213-866 88522011年9月15日特此鸣谢徐颖真 (yingzhen.xu@http://www.77cn.com.cn)对本报告的编制提供信息。

UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。本报告由瑞银证券有限责任公司编制。分析师声明及要求披露的项目从第14页开始。http://www.77cn.com.cn

瑞银证券-2011年4季度电力行业策略-行业前景探讨

瑞银核心观点 2011年前7月行业盈利继续向下–火电：–发电小时同比增长4%,局部区域电价微涨，但煤价、利率上升，火电行业处在盈亏平衡附近–南方及重庆等区域丰水期来水差，全国前10大水电站有4个受影响–负债率创下历史高点，加息进一步削弱盈利能力–水电：

2011年春季华东、华中电荒与夏季南方缺电成因不同，但并不意味着装机不足 2011年前7月重工业在总用电量占比达到62%,创历史新高，未来继续高增长恐难以为继 瑞银宏观假设-经济增速小幅放缓的情况下，行业难有起色 但假如经济恶化，电力行业具有反周期特征，则行业存在配置价值，首选华能国际

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瑞银证券-2011年4季度电力行业策略-行业前景探讨

目录 2011年前7月行业盈利继续向下 行业盈利变化的原因分析 春季华东、华中电荒与夏季南方电荒的不同成因分析 过去半年电力需求的细微变化 瑞银宏观假设下，行业可能难有起色 但假如经济恶化，行业可能存在配置价值 附表

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2011年前7月行业盈利继续向下 火电同比：收入增长19%,利润下降37%,负债率达到99年以来高点 74%毛利率8%,税前利润率1.6%,仅高于2008年火电行业历史收入、利润总额(亿元)及增幅日期 1999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-07销售收入 2254 2619 3067 3665 4351 5477 5809 6745 7456 8082 8254 9611 7177利润总额 143 232 271 340 458 448 462 666 650 -392 465 280 114销售收入yoy 12.71% 16.19% 17.11% 12.76% 16.03% 19.81% 18.98% 19.60% 20.33% 12.18% 9.98% 16.09% 18.90%利润总额yoy 10.56% 61.80% 17.12% 13.67% 33.18% -2.35% 2.04% 45.67% 13.51% -164.87% 223.17% -38.75% -36.99%

水电同比：收入增长14%,利润下降4%,负债率71%,较4年前提高10个百分点毛利率38%,税前利润率16%水电行业历史收入、利润总额(亿元)及增幅日期 1999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-07销售收入利润总额 334 23 368 45 407 49 405 47 492

80 626 110 792 199 755 181 892 247 1131 269 1260 231 1633 371 1008 158销售收入yoy 7.75% 10.34% 10.66% 9.99% 12.49% 26.29% 26.47% -4.73% 20.17% 24.80% 10.86% 24.61% 14.25%利润总额yoy -50.33% 94.29% 8.01% -3.11% 69.22% 37.59% 80.13% -9.19% 36.62% 9.67% -5.07% 78.31% -3.65%

资料来源：中电联，WIND火电行业历史负债率、毛利率、税前利润率80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011M7 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 75% 70% 65% 60% 55% 50%

资料来源：中电联，WIND水电行业历史负债率、毛利率、税前利润率60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011M7 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

资产负债率(左轴)

毛利率(右轴)

税前利润率(右轴)

资产负债率(左轴)

毛利率(右轴)

税前利润率(右轴)

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资料来源：中电联，WIND

资料来源：中电联，WIND3

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行业盈利变化的原因分析 火电电价：16省份上调4厘到2分4,平均1分6厘煤价：市场煤较2010年均价上涨9%,合同煤涨2%,煤耗及运费下降因此度电燃煤成本平均涨幅约5%开工率：火电前7月上升4%,水电下降4%贷款利率：较2010年年初上升65基点 水电水情波动利率提高影响季度坑口及秦皇岛动力煤价格变化(单位：元)日期 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011.1-7火电利用小时数 5866 5633 5316 4911 4839 5031 3085火电yoy -2.04% -3.97% -5.63% -7.62% -1.47% 4.00% 4.01%水电利用小时数 3664 3434 3532 3621 3264 3429 1774水电yoy 0.94% -6.28% 2.85% 2.52% -9.86% 5.10% -4.11%发电小时变化(单位：小时)

资料来源：中电联 1999年以来贷款利率变化8% 7% 6% 5% 4% 3%7.05% 6.80% 6.60% 6.40% 6.14% 5.94%

1000 800 600 400 200 0 2004Q 1 2004Q 2 2004Q 3 2004Q 4 2005Q 1 2005Q 2 2005Q 3 2005Q 4 2006Q 1 2006Q 2 2006Q 3 2006Q 4 2007Q 1 2007Q 2 2007Q 3 2007Q 4 2008Q 1 2008Q 2 2008Q 3 2008Q 4 2009Q 1 2009Q 2 2009Q 3 2009Q 4 2010Q 1 2010Q 2 2010Q 3 2010Q 4 2011Q 1 2011Q 2 2011Q 3

2% 1% 0%1999-06-10 2002-02-21 2004-10-29 2005-03-17 2006-04-28 2006-08-19 2007-03-18 2007-05-19 2007-07-21 2007-08-22 2007-09-15 2007-12-21 2008-09-16 2008-10-09 2008-10-27 2008-10-30 2008-11-27 2008-12-23 2010-10-20 2010-12-26 2011-02-09 2011-04-06 2011-07-07

坑口大同6000大卡动力煤资料来源：中国煤炭资源网

秦皇岛大同优混资料来源：WIND

5年以上长期贷款利率

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瑞银证券-2011年4季度电力行业策略-行业前景探讨

春季华东电荒与夏季南方缺电的不同成因分析 华东、华中春季电荒——需求激增，个别省份装机硬缺口；燃煤价格高涨，电厂缺乏发电意愿 南方夏季缺电——桂、黔、渝大面积枯水，桂、黔燃煤供应不足，加剧区域电力紧缺2011年3-7月发生部分时段缺电省份的火电单月利用小时2011M7全国上海江苏浙江安徽福建江西湖北湖南广东广

西重庆四川贵州云南 493 460 540 550 607 444 445 513 488 546 442 481 239 455 311 2011M6 427 353 470 456 377 483 345 405 317 574 462 430 214 384 385 2011M5 431 397 497 505 425 382 354 465 374 425 448 489 416 449 460 2011M4 442 400 478 478 476 482 412 436 423 436 425 483 518 403 499 2011M3 457 456 508 502 466 404 439 468 459 421 487 571 489 482 523全国江苏浙江安徽福建江西湖北湖南广东广西重庆四川贵州云南

2011年3-7月发生部分时段缺电省份的水电单月利用小时2011M7 361 89 187 156 218 195 454 247 176 324 336 571 280 487 2011M6 337 70 189 228 236 240 374 322 185 360 380 499 130 413 2011M5 270 86 124 125 328 198 254 217 177 389 187 297 257 293 2011M4 223 73 81 113 153 113 241 159 129 331 244 257 201 283 2011M3 207 89 108 98 164 123 217 211 116 281 227 209 268 234 309 306 394 317 566 452 375 442 562 471 461 519过去6年7月过去6年6月 …… 此处隐藏：11801字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……