企业基金理财y论文正文(2)

式中，T代表特雷诺业绩指数，Rp代表某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf代表考察期内的平均无风险利率，βp代表某只基金的系统风险[6]。

杰克·特雷诺认为，单一资产的非系统性风险可以通过合理有效的投资组合实现完全的消除。特雷诺指数是对单位风险的超额收益的一种衡量方法，用Tp表示，指的是单位系统风险的超额收益，为基金的超额收益与其系统风险测度值之比，是投资者判断某一基金管理者在管理基金过程中所冒风险是否有利于投资者的判断指标。基金的绩效表现可以通过特雷诺指数值的大小来说明。数值越大，单位风险溢价越高，该基金的绩效表现越好，基金管理者的基金风险有利于投资者获利。反之，单位风险溢价越低，该基金的绩效表现越差，基金管理者的基金风险则不有利于投资者获利[7]。

2.夏普指数

夏普指数，即基金承担单位总风险所带来的超额收益，为一定评价期内基金投资组合的平均收益率超过无风险收益率部分与该基金收益率的标准差之比，以此来评价基金业绩。表达式为夏普指数=（平均报酬率－无风险报酬率）/标准差。平均报酬率即为净值增长率的平均值，无风险利率即为银行同期利率，标准差即为净值增长率的标准差。夏普指数数值越大，所评价的基金绩效表现越好[8]。

夏普指数，其成立的假设基础是：基金收益率为正态分布，当基金收益率不服从正态分布时采用夏普指数来评价时则可能有偏差形成。同时，夏普指数以标准差作为风险调整指数，而标准差包括上下两个方向的波动，因此无法代表真正的风险也就是真正可能的损失[6]。

3.詹森指数

美国经济学家詹森提出詹森指数，此风险调整差异指标在CAPM模型基础上发展而出。依据CAPM模型，可构造一个与所评价基金具有相同系统风险的由无风险资产和市场组合构成的消极投资组合，再将基金的实际收益与此消极组合的期望收益进行比较，以二者之差作为绩效评价的标准。詹森指数代表的就是基金业绩中超过市场基准组合所获得的超额收益。就是詹森指数大于0，表明基金业绩表现优于市场基准组合，大得越多、业绩越好；反之，如果詹森指数小于0，则表明绩效不好。詹森指数理论中认为，只要投资组合能够获得超额收益，就说明此组合具有盈利能力，而忽略投资组合所承担的非系统风险的大小[7]。

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4.应用时的注意事项

运用夏普指数时，虽然计算很简单，但需要特别留意其适用范围。用标准差进行收益风险调整时，隐含了一个假设条件：所考察的组合为投资者投资的全部。所以，夏普指数适合应用于在多种基金中选择某一只基金购买。同时，夏普指数的有效性还需要一个假设条件：以相同的无风险利率借贷。另外，夏普指数没有基准点，其大小本身无任何意义，其作用在于和其他组合的比较。夏普指数为线性，可是在有效前沿上，风险和收益间的变换却并非线性，在应用夏普指数对标准差较大的基金进行绩效衡量时将导致偏误发生。对于组合之间的相关性，夏普指数有所忽略，所以不可以仅凭夏普值的大小进行组合的构建。再者，夏普指数所衡量的是基金的历史表现，所以不可以简单地按照基金的历史表现进行未来操作。夏普指数的计算存在着稳定性的问题，时间跨度和收益计算的时间间隔的选取，对夏普指数的计算结果有不可忽视的影响[7]。

对于特雷诺指数与夏普指数来说，二者的相同点在于考察了投资组合超额收益率和风险水平的比例关系，但在风险度量标准上仍有所差异。在投资组合的风险时，前者借助系统风险测度值，强调的是系统风险；而后者借助标准差，强调的是总风险。夏普指数注重市场的有效性，要求投资组合的管理者应进行充分的分散化投资，即在实现预定的收益目标下，将投资风险降低到最少。而特雷诺指数强调投资组合风险合适与否应当由投资组合的系统风险所评估，这点是考虑到了投资者通常不可能只持有一种风险证券与无风险证的组合，往往会选择在很大的范围内持有多种证券的组合[6]。因此，在特雷诺指数和夏普指数中，可根据待评价的投资组合的性质进行选择：如果投资组合实现了充分分散投资，投资组合的系统风险测度值值能更好地反映风险，适宜选择特雷诺指数；如果投资组合专门投资于某一行业，相应的风险指标是投资组合收益的标准差，适宜选择夏普指数。

对于夏普指数和特雷诺指数，有一点需要特别强调，如果超额收益为负，收益相同时波动较大的基金排名反而靠前；而当波动相同时收益较差的基金排名又是靠后的。所以，如果发生基金超额收益普遍为负值的现象，那么不适宜用夏普指数和特雷诺指标来比较基金业绩[9]。我国股票市场的现状来分析，市场大起大落的现象比较频繁，但缺乏做空机制以及规避风险的衍生金融工具，继而导致系

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统风险太大，基金收益率总是负值。所以就我国基金业绩评价来说，夏普指标和特雷诺指标并不是很适合。

将特雷诺指数和詹森指数进行比较，可发现在选择投资组合风险的度量标准上二者是一致的，但侧重点有所差异。前者测量投资组合的单位风险获利能力，由于风险水平对单位风险获利能力不造成影响，因此单位风险获利能力具有较强的可比性，可以以其为衡量标准对投资组合管理的投资业绩进行排序。而后者则是从总收益中减去系统风险收益来考虑风险，测量投资组合收益和均衡收益的偏离程度[10]。不同风险水平下此偏差值是无法进行直接对比的，所以詹森指数只适合用来对投资业绩是否优于市场平均水平进行判断，并不能用来将风险各异的投资组合的业绩做一个排序。

不论是特雷诺指数，还是夏普指数，或是詹森指数，这三种方法都是建立在资本资产定价模型的基础上，成为投资组合业绩评价的基础，应用时应当格外注意这点。

（二）我国基金风险收益评价方法

1.晨星基金风险收益评价体系

该基金风险收益评价体系对基金的整体评价包括两方面：基金业绩排名和星级评级。

(1)基金业绩排名。采用回报率计算收益进行基金业绩排名。运用标准差、晨星风险系数对基金风险进行衡量，同时运用夏普指数计算风险来调整后收益指标。

(2)星级评价。分析每只基金在计算期间月度回报率的波动程度，特别是下行波动情况，以此为依据，采用惩罚风险的手段对该基金的回报率进行调整。波动的幅度越大，对其惩罚越多。对于回报率相近的两只基金，此评价体系对其中回报波动较大的那只基金给予更多的风险惩罚。这些手段方法可以帮助更明显地反映出基金各月度业绩表现的波动程度，能很好地体现基金资产的下行波动风险。按照这些波动风险程度，对业绩持续稳定的基金给出更好地评价，有利于减少基金短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性[7]。

晨星星级评价时，首先对基金进行恰当分类，然后按照各基金过去十二个月的月度回报率，对风险调整后收益进行精确计算。然后根据计算结果，由大到小

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对基金进行排序。前10%为五星级，10%到32.5%为四星级，32.5%到67.5%为三星级，最后的10%为一星级[3]。

2.社会科学院金融研究所基金风险收益评价体系

该基金风险收益评价体系考虑了风险调整收益、基金经理综合管理能力等。在考虑基金经理综合管理能力时，将择时与择股能力的相对重要性的评价与大盘整体走势相挂钩，按照大盘收益进行动态调整。

该基金风险收益评价体系一共设了五个星级，对基金根据最终得分值由大到小进行排序。前10%被评为五星级， …… 此处隐藏：3236字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……