2012保险业投资策略报告

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保费增长难言转机盈利已现拐 1/1 61 01 20点 70——保险行业2012年投资策略

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证券分析师孙婷 A0230511040050 2011.11.23

2012保险业投资策略报告

观点摘要 2011年寿险行业经历迟来的转型之痛：1)寿险保费增长大幅放缓，个险新单保费和银保保费出现负增长，退保率显著提高；2)佣金收入之殇，营销员数量从代理体制出现以来首次出现负增长；3)资本市场回报率出现低谷，前三季度行业平均投资收益率2.7%,三家上市公司三季度末累计浮亏已达650亿元左右。

冲击表面上是对保费增长速度的冲击，实质上是对保险业发展方式和业务结构的挑战。寿险业粗放型、爆发式增长阶段已经结束，未来需要通过产品转型、销售渠道转型、投资渠道扩张来释放潜在保障需求，提高保费增长质量和保险公司利润率。 供给萎缩，主动需求不足，2012年保费增长难言乐观。高通胀、高利率或维持，销售环境没有明显改善，而增员困难问题仍然存在、银保新规继续执行，预计2012年个险新单个位数增长，银保负增长或零增长。可能的变量在于个人养老保险税收优惠政策试点。 目前保险公司的低估值已隐含悲观预期，而2011年压制保险股表现的三个因素在2012年可能出现改变：1)基数下降及外部利率环境好转，保费增速在下半年将有所提升；2)股债回暖促浮亏缩窄和净资产回升；3)评估利率上行对净利润有显著正面影响。维持行业看好评级，买入中国平安，增持中国人寿和中国太保。

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主要内容1. 2011年寿险行业首次遭遇负增长 2.不甚乐观的2012,产品、渠道、投资转型任重道远

3.低估值隐含悲观预期，2012年下半年底部回升

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1. 2011年寿险行业遭遇被动转型之痛 2011年1-9月，人身险业务实现保费收入7779亿元。按照老口径统计，寿险公司保费同比增长6%,其中，银保业务同比下降3.5%。同时，退保率大幅提升，退保金达到1358亿元，同比增长73.8%。 除平安外，大型寿险公司总保费收入增速均显著下降，部分公司呈现负增长(3Q2011,国寿负增长6%,太保零增长)120% 100%2011年寿险保费增速大幅下降，部分公司负增长

80%60% 40% 20% 0%

国寿平安新华太保泰康

太平2010-01 2010-02 2010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-07 2010-08 2010-09 2010-10 2010-11 2010-12 2011-01 2011-02 2011-03 2011-04 2011-05 2011-06 2011-07 2011-08 2011-09 2011-10 2011E

人保寿

-20%-40%

资料来源：公司数据、申万研究 http://doc.guandang.net申万研究 4

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1.1寿险保费首次负增长 个险渠道平稳增长趋势被打破，三季度上市保险公司个险新单预计负增长20%以上 受银保新规限制和

信贷紧缩等因素影响，三季度上市保险公司银保新单保费预计负增长 40%以上

个险新单保费增速急速下降200% 140% 120%

银保保费普遍负增长

150%

国寿平安

100% 80%60% 40% 20% 0% -20%

国寿平安新华太保

100%

新华太保

50%

泰康人保寿

泰康人保寿太平

0%

太平

-40% -50% -60%

资料来源：公司数据、申万研究 http://doc.guandang.net申万研究 5

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1.2

营销员数量负增长，有效银行保险网点数减少寿险行业首现营销员数量负增长300 250 200

寿险营销员数量负增长。92年友邦进入中国、代理体制引入以来首次负增长 佣金收入之殇。高通胀下，其他行业收入提高，保险产能增长停滞导致佣金收入难增保险公司为节省成本，主动淘汰低绩效人力

150 10050 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1H2011

有效银行保险网点数减少 22000 2019320000 18000 16000 14000 12000 14865 20533

银保新规揽储压力导致银行的保险销售动力缺乏新华保险有效银行保险网点数减少

三家上市保险公司营销员持续低位150

145 140 130

144

142

140

15054

130 120 110 100

100002008 2009 2010 20110630

2008

2009

1H2010

2010

1H2011

资料来源：保监会、公司数据、申万研究注：于一个期间的有效银行保险网点数目，按各月签发至少一份有效保单的银行保险网点数目总和，除以该期间的月数计算

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1.3

投资收益历史新低保险行业投资收益率低位徘徊14% 12%10% 8% 6% 4% 2% 0%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1H2011 3Q2011 4.66% 12.17%

除07、09年外，过去十年间保险行业投资收益率一直在低位徘徊，无法达到精算5.5%的长期投资收益率假设 缺乏有效风险对冲机制，受资本市场表现影响过大

5.80% 3.60% 4.30% 4.12% 3.14%2.68%2.87%

6.41% 4.50%4.20% 3.59% 1.91%

2011年前三季度，全行业利润表实现投资收益1354亿元，平均收益率2.7% 截止9月30日，三家上市公司可供出售金融资产累积浮亏合计达650亿左右，超过2011年全年的合计净利润。

500

435308

累积浮亏迅速增加

400300

206

200100

138

98

60

10

45 (2)(21) 1H2011 3Q2011 2010 (54) (62) (86) (117) (200)

0(100) (200)

2007

2008 (13) (36)

2009

(300)(400)

(334)中国人寿中国平安中国太保

资料来源：公司数据、申万研究 http://doc.guandang.net申万研究 7

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主要内容1. 2011年寿险行业首次遭遇负增长 2.不甚乐观的2012,产品、渠道、投资转型任重道远

3.低估值隐含悲观预期，2012年下半年底部回升

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2.1

中国寿险行业发展历程

中国寿险业实际起步发展仅30年，过去十年完成快速增长期 行业尴尬：只见保费，不见利润12000 10,632 10000快速发展：

爆发式增长多元竞争：友邦进入中国，各类行有限竞争：销体制兴起平安、太保等相继成立 3,697

8000

6000垄断经营：中国人民保险公司独立经营形成与停滞期：共产党人，死都不怕，要保险做什么？! 0

4000

2000

997

0

4

28

204

1949 1951 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009http://doc.guandang.net申万研究 9

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2.1

高投入、高成本、高消耗、低效率产品结构不合理非理性价格竞争突出诚信经营理念不强行业经济效益低行业风险积累快 人身保险风险保障和长期储蓄作用发挥不足，投资型产品保费收入占比较大。 以高手续费、高返还、高退费、降低费率的形式进行的恶性竞争行为。伯川德模型 首先是保险公司认识不足;其次是保险公司管控不力；最后是公司惩治不严。 直到2009年 …… 此处隐藏：4346字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……