第一章 金融衍生品概论(期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜)

期权与期货市场欧阳良宜 北京大学经济学院

课程安排 概论 期货市场 期货定价理论 期权市场 期权定价理论 其他金融衍生品

参考书：期权、期货和其它衍生产品(第三版) 作者：[美]约翰· 赫尔 著；张陶伟 译

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第一章 金融衍生品概论 发展历史– – – – – 最早起源于农产品交易。(CBOT,1851) 后来发展到能源，金属以及其他实物商品。 1970年代开始出现金融期货产品。 1973年开始出现场内期权业务。(CBOE,1973) 1990年代我国开始建立期货市场。

形式– – – – –

远期合约(Forward Contracts) 期货(Futures) 期权(Option) 互换(Swap) 结构债券(Structured Notes)

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CBOT历史年代 1848 1851 1865 1877 1936 1973 1975 1977 1984 1997 2004 2004Dr. Ouyang

事件 芝加哥贸易委员会(CBOT)由82个商人共同创立。 玉米远期合约开始交易。 谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。 投机者(Speculators)的概念开始出现。 大豆期货开始交易。 芝加哥委员会期权交易所(CBOE)建立。 CBOT开始进行政府抵押债券期货的交易。 国债期货交易开始。 大豆期货期权开始交易。 道琼斯指数期货开始交易。 电子清算和电子交易平台建立。 芝加哥贸易委员会总交易量达到6亿手。4

资料来源：芝加哥贸易委员会(CBOT)

中国期货发展历史年代 1990 1992 1993 1993 1994 1994.10 1995 1998.8 1998.11 事件 郑州粮食批发市场建立。 上海股票交易所开始国债期货交易。 郑州商品交易所推出标准化期货合约。 1993年11月4日 国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》。 国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油 期货交易。 天津、长春及上海等14家试点商品交易所成立。 三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。 14家商品交易所被合并为大连，郑州和上海3家。 大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等6个期货合约交易得到批准。

20042004

棉花，燃油和玉米期货交易上市。市场总交易量达到14.6万亿元人民币。

资料来源：《中国经营报》2005年2月21日

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Underlying Assets 农产品 能源

– 如小麦，玉米，棉花，咖啡，可可等。

– 石油，燃油等。

金属/贵金属

– 铜，铝，金，银，铂等。

股票 利率 其它

– 包括股票，股票价格指数等。

– 国债，公司债，市政债券，以及相关指数。

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远期合约 定义– 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的 合约。

多方/空方– 多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格 正向变动。 – 空

方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格 反向变动。

远期合约的特点– – – – – 由买方和卖方私下签订。 可以根据双方的需要而定制。 交易费用低廉。 双方在合约中的利益要到交割日才能实现。 合约利益的实现受交易对手的信用影响。

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价格 远期合约价格 (Forward Price)– 指远期合约规定的交割价格。

现货价格(Spot Price)– 指交割商品在现货市场上的价格。

远期合约价值(Forward Contract Value)– 指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而在远期合 约中拥有的未实现利润或者损失。

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价格关系远期合约价值多方

远期合约价格

到期时的 现货价格

空方

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远期合约套期保值

例香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款。为了规避美元对港元汇率下跌的风险，该公司可以与银行 B 签订一个 远期合约，按照1:7.771的价格将这笔美元卖给银行B。 通过这个合约，A公司在当前这个时点就已经锁定了3个月 后那笔 100 万美元收入的港元价值。我们将这种通过金融 衍生品规避不确定性风险的操作称为套期保值(或称对冲， Hedge)。

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远期合约套期保值收入

无套期保值

套期保值后

汇率 7.771

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期货合约 定义– 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖 约定数量商品的合约。

特点– – – – 在交易所内进行交易。 期货合约条款高度标准化。 多空双方都以交易所结算中心为交易对手。 双方逐日结算盈利或者损失。

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价格关系盈利/损失多方

本期结算价格上期结算价格

空方

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远期合约 Vs 期货合约 订约方式– – 远期合约为交易双方私下订立。 期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。

合约条款– – 远期合约为交易双方根据实际需要订立。 期货合约条款为交易所设臵。

违约风险– – 远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。 期货合约交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低。

合约利益实现– – 远期合约的价值要到交割日才能兑现。 期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利/损失。

合约终结– – 远期合约多数以双方履约交割商品了结。 期货合约则多数以双方平仓了结。

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期货合约套期保值例香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款。为了规避美元 对港元汇率下跌的风险，该公司可以在期货交易所按照当时 的期货价格(假设是 1:7.771 )卖出 10 份 3 个月以后交割的 10 万美元的美元/港元外汇期货合约。A公司在现货市场上的头 寸 (Positi

on ,或译持仓 ) 是多方，但在期货市场上的头寸却 是空方。汇率 现货市场 7.751 1,000,000X7.751= 7,751,000 7.771 1,000,000X7.771= 7,771,000 7.791 1,000,000X7.791= 7,791,000

期货市场

10X100,000X0.02= 20,000 7,771,000

10X100,000X0= 0 7,771,000

10X100,000X(-0.02)= -20,000 7,771,000

总和

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期货合约套期保值收入现货头寸

总头寸

汇率7.771

期货头寸

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