国内玉米期货价格与现货及国外期货价格之间的关联分析

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理论探讨

国内玉米期货价格与现货及国外期货价格之间的关联分析

丁丽君

摘

要：

关键词：

本文运用Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验，误差修正模型和方差分解等方法，对大连商品交易所玉米期货价格与国内现货价格以及芝加哥商品交易所玉米期货价格之间的联系进行了实证研究，研究发现大连商品交易所与芝加哥商品交易所玉米期货价格之间不存在协整关系，但是芝加哥玉米期货价格对大连商品交易所玉米期货价格具有引导作用；国内期货价格和国内玉米现货价格之间存在协整关系，并且期货市场在价格发现中处于主导地位。期货市场Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验误差修正模型方差分解

一、文献回顾

在开放市场中，本国期货价格与国际期货价格以及国内现货价格之间应该具有长期均衡的关系，否则，投资者就可以利用期货与现货价格或者国内外期货价格之间的价格差异进行套利。国内外很多学者对于期货价格和现货价格的动态关系进行了实证研究，如Ｂｏｏｔｈ，Ｌｅｅ，Ｔｓｅ（１９９６）对在大阪证券交易所（ＯＳＥ），新加坡国际货币期货交易所（ＳＩＭＥＸ）和芝加哥商业交易所（ＣＭＥ）进行交易的日经２２５股指期货之间的联系进行了研究，结果显示，在三个交易所进行交易的日经２２５股指期货之间两两存在协整（２００４）对大连商品交易所的大豆，郑州商品交易所关系。华仁海

的小麦及上海期货交易所的铜，铝的期货价格与美国芝加哥商品交易所的大豆和小麦，伦敦商品交易所的铜和铝的期货价格进行研究得出：大豆，铜和铝的国内期货价格与国际期货价格之间存在协整关系，有长期均衡的关系，而小麦则没有这种关联。夏天，程细玉（２００６）对ＤＣＥ和ＣＢＯＴ的大豆期货价格以及国产大豆现货价格三者之间的关系进行了实证研究，结果表明三者之间存在长期均衡关系，大连期货市场在长期价格发现中处于主导地位。

本文主要运用Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验，误差修正模型和方差分解来研究大连商品交易所的玉米期货价格与芝加哥商品交易所的玉米期货价格以及大连玉米现货价格与大连商品交易所玉米期货价格之间的关系，运用实证的方法来研究大连商品交易所推出

的玉米期货价格对于现货价格是否具有价格发现功能？国内的玉米期货合约的推出是否能起到规避风险的作用，亦或是只是一个投机场所？大连的玉米期货价格和芝加哥的玉米期货价格是否存在着引导关系，中国作为一个玉米生产大国在国际市场上是否具有定价权？

二、数据与研究方法

（一）数据

由于玉米期货是从２００４年９月２２日开始在大连商品交易所正式交易，因此本文的样本数据区间为２００４年９月２２日至２００６年１０月３１日。由于玉米指定的交割仓库主要在大连，所以本文选取大连港玉米价格作为玉米现货价格的代表。大连商品交易所（ＤＣＥ）玉米期货日收盘价数据来自于大连商品交易所，芝加哥商（ＣＢＯＴ）玉米期货日收盘价数据来自于文华财经行情系品交易所

统，而大连玉米现货价格是从天琪期货经纪公司获取。需要说明的是由于ＤＣＥ的玉米期货合约月份为１，３，５，７，９，１１，而ＣＢＯＴ玉米期货合约月份为３，５，７，９，１２，为保持合约选择的一致性，本文选取了３，５，７，９月份的合约，此外，由于国内外期货市场节假日不太一致，为了保持数据配对，删除了非配对数据，这样得到三个市场配对数据的个数共４６７个。

此外，本文将汇率因素考虑进来，将ＣＢＯＴ的玉米期货价格转换成以人民币计量，人民币对美元的汇率采用国家外汇管理局

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哑变量的系数的负值和ｔ值的显著可以看出，２００３年以来，上海和伦敦市场期货铜的波动性都降低了，上海市场的波动性降低的更快。

由均值方程中，应该可以得出伦敦交叉市场收益滞后二阶系数在５％置信水平下不显著，而上海交叉市场收益滞后一阶系数为０．２３３３００６，在５％置信水平下显著，这个结果表明伦敦市场对上海市场的定价影响是强烈，上海市场对伦敦市场的信息反馈效果很小。

伦敦均值方程中的长期均衡误差修正项显著，上海市场不显著，表明上海对伦敦市场不存在短期的反馈效应，伦敦市场对上海市场的消息能做出响应，这从另一方面也说明，伦敦市场的定价机制更具有效率。星期一哑变量系数在伦敦市场显著上海市场并不显著，表明周日效应的影响不同。伦敦市场的ＳＨＩＦＴ哑变量显著，表明２００３年以来，伦敦市场期货铝的波动性降低了。上海市场上并未发现有明显的波动性变动。

四、结论及启示

本文采用二元ＧＡＲＣＨ模型对上海期

货交易所的铜和铝价格之间的联系进行了实证分析，研究结果表明：

（一）上海期货交易所的铜和伦敦金属交易所铜期货价格相互影响，但伦敦市场对上海市场的影响力要大于上海市场对伦敦市场的影响力。波动性方面，伦敦市场对上海市场的波动性溢出效应和上海市场对伦敦市场的波动性溢出效应得影响很相似。

（二）伦敦市场的铝期货价格对上海市场的影响显著，但上海市场对伦敦市场价格影响并未显现。没有任何数据表示伦敦市场与上海市场间的波动性相互影响。

因此，我们总结得出，伦敦、上海之间的信息传递中，伦敦市场占据主导地位，这验证了ＬＭＥ作为国际上最有影响力的交易市场，每天的成交价格成为世界铜、铝市场上最具代表性价格。我们的模型以及结果能够使我们能更好的对伦敦、上海金属交易市场定价、波动性的关系加以了解，据此我们能更好的在期货市场上进行套期保值、价格发现和风险管理。

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