GARP选股策略--成长与价值并重(2)

2.2 GARP策略的优势

GARP投资策略提供了价格合理高成长性的股票资源的一站式检索平台，其兼顾估值和成长优势的投资理念也使该策略在海外市场表现异常出众。对于投资者尤其是长期投资者而言，GARP策略益处多多： （1）较高的风险调整后收益

GARP策略通过考察上市公司的成长性和估值水平，择取未被高估的成长型公司股票作为投资对象。正是因为这种权衡投资价值和成长潜力的选股理念促使GARP策略在有效规避价格高估的条件下分享公司高成长潜能释放引致的收益机会，换言之GARP策略能够实现较高的风险调整后收益。 （2）分散化投资

GARP策略选取标的股票涉及多个行业、具有不同的市值规模和风格，因而由此形成的股票组合突显了分散化投资的理念，避免了局部市场剧烈波动对投资收益的侵蚀。 （3）数量化选股

GARP策略通过市盈率、市净率、PEG、净利润增长率、营业收入增长率等多个指标评估投资标的的估值水平、成长潜力，并且在基本面分析的基础上借由数量化选股模型进行分析、筛选择出合适的品种构建股票池。数量化投资方法大大增强GARP策略对信息的挖掘深度和使用效率，选股过程也更为客观、理性、透明，从而较好地弥补了仅依赖基本面研究的传统投资方式的局限性。 （4）实现价值与成长的平衡

GARP策略既注重公司的成长性又强调公司的价值性，该策略的产生和应用是投资者在价值和成长间寻求平衡的表现和结果，也正因为两者的有机结合使得投资者在价值回归和业绩释放的驱动下获得超额收益。

本文借鉴海外和国内相关经验,概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则,可供投资者未来投资参考。经分析GARP策略的核心思想,给出基于 GARP 策略的选股流程和原则,这值得投资者学习和参考。

2.3 GARP策略VS成长策略、价值策略

GARP 策略是成长策略、价值策略的结合，因此与两大主流策略间既存在相互联系也具有一定的差异。 （1）核心思想之比较

价值策略：找寻在确定的未来预期背景下处于合理价格区间甚至被市场低估的公司股票。这些公司通常基本面优良，一旦其他投资者亦认识到其投资价值，股票价格也将逐步回归。

成长策略：关注公司未来持续高速增长的潜力，较少关注股票价格。这些成长型公司的股票价格可能高于其内在价值，但这并不影响成长策略投资者对其的偏爱。 GARP策略：基于全面、深入、细致的估值分析和成长性分析，精选出具有可持续的业绩增长潜力且被市场相对低估、价格处于合理区间的股票。不同于价值策略，GARP策略考虑了公司成长能力，试图分享成长潜能释放过程中带来的投资回报；不同于成长策略，GARP策略质疑极端高速增长的可持续性，而是希望从更为安全的、可以预期的业绩增长中获得收益。 （2）GARP 策略与成长策略、价值策略间的相互关系

如图1、图2所示，GARP策略是一种介于成长和价值之间的投资策略，其特点即为能够充分利用两者的优势，弥补纯价值投资和成长投资的不足。相对成长策略，GARP策略关注公司股票的价值，力求投资于价格低于其内在价值的成长型公司股票，避免因过度追求高成长而需承担的额外风险；相对价值策略，GARP策略侧重公司的成长性，通过挖掘具有较高增长潜力的公司股票获得高于市场平均水平的收益。

本文借鉴海外和国内相关经验,概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则,可供投资者未来投资参考。经分析GARP策略的核心思想,给出基于 GARP 策略的选股流程和原则,这值得投资者学习和参考。

资料来源：RBC、渤海证券研究所

总体而言，由于投资回报通常是动态变化的——有时价值型股票呈现超于市场的表现，有时投资成长型股票会带来超额回报，而结合两种策略的GARP策略则能获得较为持续稳定的收益，组合波动也明显小于纯成长策略和纯价值策略，其有效地平衡了收益与风险。

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2.4 GARP策略的选股流程

图3：GARP策略的选股流程

资料来源：渤海证券研究所

如图3所示，GARP策略的选股流程主要包括以下步骤：

步骤一，剔除ST、PT公司。该类公司盈利能力较差，难有较好的市场表现，因此不考虑将其作为投资对象。

步骤二，根据行业特征确定行业的指标体系。由于不同行业具有不同的经营方式、

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盈利模式，各指标的有效性存在较大的差异，同一指标行业的平均水平也参差不齐，因而设定相适应的评估指标时必须考虑行业特征。同时，若进行全市场投资，须选择具备可比性的成长和价值指标，包括市盈率、市净率、PEG、ROE、ROA、EPS、EPS增长率、净利润增长率、营业收入增长率等等；若要分行业投资，则须将市销率、现金流、销售净利率、EV/EBITDA等行业指标纳入整个指标评估体系。

步骤三，根据财务指标、分析师数据确定价值指标得分的秩。财务指标反映的是企业历史的经营情况、盈利能力、股票估值水平，而分析师数据则体现了市场对公司未来表现的预期。基于历史和预期情况，对各价值指标进行打分排序从而确定指标得分的秩值。

步骤四，根据财务指标步骤、分析师数据确定成长指标得分的秩，方法与三相同。 步骤五，综合考虑价值和成长特征筛选股票。该步骤是GARP策略投资理念的体现，根据设定的筛选标准，选取同时具备投资价值和成长潜力的股票组建股票池。 步骤六， 根据价格动量等技术指标对股票组合进行调整确定最终股票池。该步骤将市场环境、投资者心态等因素纳入确定股票池的参考依据。

3. 中国股市GARP策略适用性检验

3.1 GARP模型选用

GARP策略中价值与成长并重，在理论上是一个很好的选股策略，并被彼得林奇等投资大师成功应用。但是，在中国股票市场这一特殊环境下是否适用，是否能够取得令人满意的投资收益却是一个未知数。为此，本文采用最简单的GARP策略对GAPR在我国股市的适用性进行检验。

考虑到不同行业的财务特征存在着相当大的差异性，为了使GARP选股策略囊括A股市场所有股票，本文在价值指标和成长指标选取中排除了行业特征指标，在后续的研究中将分行业选取相关指标进行研究。因此，价值评估指标仅选择最普通的PE、PB和PEG比率，成长指标仅选择了净利润增长率、收入增长率和每股收益增长率。并且在GARP选股之前使用选股日之前三年平均ROE和ROA对公司的持续经营能力和资产使用效率进行初选。

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3.2 参数设置

检验区间：

为了考察GARP策略的稳定性和适用性，本文选择了更长的投资周期，检验时间为1996年5月到2008年5月， 1996年到2002年为GARP选股策略投资组合每年重新构造两次，分别为年报基本结束的5月25日和中报基本结束的8月25日，如果组合构造日为非交易日，构造日顺延至开盘日为止。2001年后我国A股开始推出季报数据，在积累了两年季报的成长指标后，从2 …… 此处隐藏：3060字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……