GARP选股策略--成长与价值并重

本文借鉴海外和国内相关经验,概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则,可供投资者未来投资参考。经分析GARP策略的核心思想,给出基于 GARP 策略的选股流程和原则,这值得投资者学习和参考。

数量化策略研究/

[2008.08.26]

成长与价值并重：GARP选股策略——数量化策略研究报告之二房振明86-22-8837 0816 fangzhenm@

徐莉莉86-22-2845 1659 xulilink@

核心观点：本文借鉴海外和国内相关经验，概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则，可供投资者未来投资参考。本文分析了 GARP策略( Growth at a reasonable price )的核心思想，给出基于 GARP策略的选股流程和原则，这值得投资者学习和参考。本文以最简单的 GARP策略从 1996年 5月开始进行初始选股，并在规定时间仅仅根据历史数据进行投资组合调整，检验结果表明 GARP策略总收益成长了 40.12倍，而上证指数仅仅上涨 5倍多，结果验证 GARP策略在我国股市的有效性。简单的 GARP组合总体增值情况显著的超越了市场，仅包含原始 GARP策略排名前 20、 30和 40名的股票子组合的收益率也明显好于市场。牛市阶段 GARP组合增值情况异乎寻常的高于市场水平，而在熊市阶段 GARP组合收益率与市场收益率的差异则会相对缩小。无论从长期累计收益来看，还是从年度的收益率而言， GARP选股策略均可作为股票市场投资者的选股参考，只是对于长期投资者和中短期投资者，以及对于熊市市场状态和牛市市场状态而言使用方式略有不同。

相关报告《基于 GDP的中国估值 (PE)之惑？》——数量化策略研究报告之一

数量化策略研究

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本文借鉴海外和国内相关经验,概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则,可供投资者未来投资参考。经分析GARP策略的核心思想,给出基于 GARP 策略的选股流程和原则,这值得投资者学习和参考。

价值策略和成长策略是普通投资者非常熟悉的两种选股策略，两种策略的结合便是GARP（Growth at a Reasonable Price）策略。这些简单的数量化选股策略虽然耳熟能详，但是投资者将其真正应用于实践的少之又少，主要在于投资目标的短期性和对选股策略有效性的疑虑。本文采用我国上市公司从1994年开始最简单的基本面数据检验GARP模型的有效性和投资中的相关问题。

1. 价值策略、成长策略比较

1.1 价值策略

价值策略是最著名的选股策略之一，它的思路非常简单，即寻找更好基本面的公司，且交易价格低于内在价值的公司。更好的基本面包括利润、分红、每股净资产和现金流等，价值投资者选择被市场低估的股票，并在市场纠正错误定价时获得收益。

我国股票市场一直提倡的价值投资即是在行业研究的基础上发现价值，并投资被低估的股票，这是价值策略的“泛化”。但目前我国的价值投资理念在实践操作中存在一个问题，即如何实现跨行业的股票比较和选择，如何从整个市场层面确定价值投资的股票组合。

Investopedia公司在其报告中向投资者的价值策略提出了粗略选股原则，包括以下8个方面：

1）股票的价格不超过股票内在价值的三分之二 2）公司的市盈率PE处于所有股票最低10%的位置 3）PEG应该小于1

4）股票价格不应超过有形资产帐面价值 5）债权－股权比例小于1 6）流动资产两倍于流动负债

7）分红收益率至少大约长期AAA债券收益率的三分之二

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8）过去十年中盈利复合增长率至少每年7%

我们认为针对我国股市上述8方面的选股原则过于苛刻，国内的研究人员和投资者对这些基本原则又进行了相应的改进和适应性演化。

中欧EMBA的财务专家丁远博士2005年在EMBA中教授财务分析时，有朋友和学生建议他按照他的分析办法来进行实验，于是他制定了7个选股原则。 1）其他应收款/总资产<10%

2）收到的其他与经营活动有关的现金/经营活动产生的现金流入小计<10% 3）支付的其他与投资活动有关的现金/投资活动现金流出小计<10% 4）营业外收入/销售收入<10% 5）经营活动产生的现金净额>0

6）连续3年ROA>7%。我们认为选择ROA指标是一种考虑中国市场实际情况的折中，对于负债率为30%的公司而言，意味着ROE>10%,而中国的上市公司负债率一般都大于30%，这意味着一般情况下选择的公司的ROE都大于10%。 7）市盈率<20

2007年5月23日对规则的调整：

6）最近一年的ROA〉7%，且过去三年高速成长的公司也在选择范围内。 7）市盈率调整为小于23，动态市盈率>40剔除。

简单分析上述“选股7准则”可以发现，前5条主要是为了保证公司核心利润来源集中在其主要业务并且公司财务造假的可能性小；第6条保证了公司盈利能力不错，第7条保证了所选择股票池的相对低估，相对低估对于一只股票而言可能并不准确，但对于一篮子股票而言成立。

业内有关投资人士也对丁远博士的价值策略提出了质疑，认为长期而言该选股策略可能具有较为满意的收益率，但是对该策略长期超越市场指数的可能性充满怀疑，因为其本质上只是不断挑选低市盈率的盈利能力不错的公司组合，但指数中也包含着大量高成长公司，此类公司所创造的收益高于价值策略。质疑者将这种

本文借鉴海外和国内相关经验,概括了价值选股策略和成长策略的选股详细选股原则,可供投资者未来投资参考。经分析GARP策略的核心思想,给出基于 GARP 策略的选股流程和原则,这值得投资者学习和参考。

策略的成功归因于市场整体市盈率不断提高的结果。上述这种质疑存在一定的合理性，价值选股策略应该与成长策略有机结合，即GARP策略是两者兼顾的选股策略。

1.2 成长策略

伴随着20世纪90年代后期技术型公司的繁荣，成长策略一时成为某些投资者的钟爱。成长策略是与价值策略相对的一种选股策略。价值策略投资者仅仅关心的是在目前股票是否处于低估状态，而成长策略投资者关注的是一个公司未来潜力，较少关注当前的价格。成长策略投资者敢于购买那些价格高于当前的真实价值但认为未来真实价值将上涨并超过当前价值的股票。

National Association of Investors Corporation (NAIC)是一个非常著名的使用和教授成长投资策略的公司，它们对外提供了一个选择成长型公司基本普遍使用框架，下面是NAIC建议投资者在选择股票时应该思考和回答的几个问题： 1）是否具有强劲的历史净利润增长率？

NAIC给出了基于每股收益增长率情况判断公司是否具为成长投资潜质的大致框架，不同的规模，不同的临界增长率。

表1：NAIC对具有成长投资潜质公司的判断依据 公司规模

>40亿美元

介于4亿和40亿美元 小于4亿美元

过去五年最小增长率

5% 7% 12%

资料来源：NAIC、渤海证券研究所

2）是否具有强劲的未来预期净利润增长率？

NAIC认为未来5年的预期增长率至少在10%-12%之间，当然达到或者超过15%将是最理想的情况。因此，判断这一问题的关键在于未来预期增长率的估计和估计结果的可信度问题。

3）管理层正在有效控制成本和收入吗？

NAIC尤其关注的第三个方面是税前的收益边际。高的年收入增长速度是好的，但是如果每股收益不能对应的增长，这将 …… 此处隐藏：3031字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……