建信期货宏观专题报告：中美贸易谈判分析更新：最终达成协议概率(2)

建信期货#宏观专题报告：中美贸易谈判分析更新：最终达成协议概率超过80%

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朗普为了达成竞选承诺而不择手段争取修建边境墙资金，在中美贸易谈判中特朗普也必须取得他认为的成果才会签订协议；虽然这协议对特朗普而言具有重要意义，但达成竞选承诺刚好也是他争取2020年总统连任的必要条件，因此中美贸易谈判不会是一帆风顺。 三、中美贸易谈判博弈分析

所有谈判都是在双方底线之上达成，谈判的实质就是双方探究对方底线的过程。既然中美贸易争端是美国挑起的，那么中国对美方谈判底线的认识以及中方的承受能力（中方底线）就是谈判的关键。

从特朗普的一贯言论以及新北美自贸协定内容来看，美国重整国际贸易体系的根本目的在于开展基于对等竞争而不是基于平等互惠的国际贸易。特朗普认为美国产品是具有国际竞争力的，在对等竞争的情况下美国不可能有这么大的贸易逆差；但外国产品通过不对等的劳工环境、侵害产权、污染环境、政府补贴、关税壁垒、货币贬值以及非自愿技术转移等途径取得竞争优势，因此美国要跟对手国重新谈判贸易协议，把对手国基于非市场因素取得的竞争优势去掉，然后双方再在对等的情况下进行竞争。

具体而言，美国与中国进行贸易谈判也是基于同样目的，推行结构性改革、排除非市场因素是美国的主要诉求；但因为结构性改革通常需要很长时间，中美贸易不平衡状况可能需要很长时间才能看到成效；而且美国从以往中美贸易谈判中取得的一个教训就是对贸易协议执行的不到位，因此美国的谈判底线有五点：1、中国在强迫技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃、补贴性产业政策等方面推行结构性改革；2、对上述结构性改革要制定具体的可核查的时间表；3、中国立即采取行动显著降低中美贸易不平衡程度；4、中国控制人民币汇率避免人民币兑美元汇率贬值；5、美国保留若中国执行协议不力，可（部分）恢复关税的权力。

而中方对美方的上述底线的承受能力如何呢？显然中国的最大国情是从科技实力、服务能力、创新动力等方面看中国仍是一个发展中国家，如果完全对等竞争（把劳工成本、环境保护、关税壁垒、知识产权保护等成本提高到美国水平），那么中国产品有一大部分将丧失国际竞争力；因此虽然为了融入国际市场中国不得不推行结构性改革以减少非市场因素，但中国一定要自主把握推进进度而不能一味满足美方要求，在这些方面设立可核查的时间表将令中国陷入被动境地。对于中国立即采取行动显著降低中美贸易不平衡程度，中方并没有太大异议，相反

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这是中方为了避免美方在结构性改革方面施加太大压力而主动应诺的部分；但是还是有两个问题需要注意：1、无论农产品还是能源产品的贮藏费用都是比较高的，而且农产品容易变质不适合长期贮藏，中国无法应诺超过自身消费能力的进口；2、中美贸易不平衡部分决定于中国的国际组装终端地位，中国对美顺差其实是亚洲对美顺差的集中体现，大幅度改善中美贸易不平衡程度需要美方具备相应的生产能力以及对中国出口意愿，而这一点与美国封锁中美科技交流是矛盾的。对于货币问题，其实美方要求是存在问题的，如果美元因美国国内因素而走强呢？难道要求这种情况下中国对美元汇率依然升值（至少不贬值）以至于中国人民币跟随美元升值从而进一步恶化贸易形势吗？我们认为恰当的提法是人民币汇率指数保持稳定或小幅升值，即人民币兑美元汇率与美元指数反向波动且波动幅度小于美元指数波动幅度。可核查机制以及恢复关税权力是最难谈妥的一点，对美方而言缺少可核查机制则协议不具备约束性，对中方而言可核查机制相当于让渡国家主权，这是有关中国立国之本的大事，因此双方在这一点上如何协调是非常考验谈判技巧的；在这一点上中国可允诺一个在假定特朗普两届任期基础上的分阶段的可核查机制，在特朗普第一个任期内以加大产品采购换取较为宽松的可核查机制，同时美国可保留500亿美元甚至2500亿美元关税措施；在特朗普可能的第二个任期内以完全撤销关税措施换取较为严格的可核查机制（反正特朗普连任的可能性并不高）。

我们进一步考虑美方是否可以接受中方的上述回应。从维护美国经济利益、兑现特朗普竞选诺言的角度看美方是可以接受的，这是因为：1、若中国推进结构性改革过快并超过中国承受能力，可能使得中国经济增速断崖式下滑，这势必会影响到美国经济，因此并不是美方的最佳选项；2、2500亿美元关税措施、显著改善中美贸易不平衡程度以及有关结构性改革的承诺足以兑现特朗普的竞选诺言，中国不可能在一年半的时间内消除中美贸易逆差，首先中国不可能进口超过消费能力的农产品与能源产品，其次美国不具备其他产品和服务的生产能力与出口意愿；3、若中国执行协议不力，那么2500亿美元关税措施的长期存在将明显改变国际产业链分布，从而部分达到特朗普政府的目的。

综上所述，我们认为通过适当的讨价还价，中美最终达成贸易协议的概率超过80%，中美2月底的贸易谈判可以得出一个双方都可以接受的具备可执行力的备忘录，美国不追加关税措施且中国立即开始采购美国产品，之后由习近平与特朗普在3月底海湖庄园会面中最终敲定并签署协议，条件是这段时间内美国经济形势没有明显好转且美国国内政治风险继续恶化。

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四、中美达成协议对市场影响

如上所述，全球化逆风以及新冷战不可避免，中美达成贸易协议乃在于目前双方具有管控贸易争端负面冲突的需要。中美达成贸易协议，客观上有利于金融市场风险偏好的回升，但这也是给中国决策层一个继续推进供给侧结构性改革、化解债务金融风险的珍贵时间窗口。从以往经验来看，美联储紧缩周期最后总会导致新兴市场金融危机，而过去十年因城镇化大跃进造成债务杠杆率快速上升的中国无疑首当其冲。因此我们认为中国决策层应当抓住这短暂的时间窗口，切实降低债务杠杆率而不是继续加杠杆，夯实金融市场基础设施建设而不是任由金融风险滋生扩大，遏制土地租金降低企业成本，遏制制度租金激发创新活力，继续推进三大攻坚战维护社会稳定，这些比经济增速更重要。从这个逻辑来讲，中美达成贸易协议既利好风险资产（贸易谈判中）又利空风险资产（达成协议后），很可能在3月底签订协议之前风险资产的普遍反弹就已经结束，投资者应当适时增加避险资产配置。

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