《金融学》讲义(黄达)(4)

三、凯恩斯的流动性偏好理论

流动性偏好是指人们喜欢流动性比较高的货币，所以这一理论又称流动性偏好理论。

凯恩斯认为古典学派的理论前提即市场经济会自动达到充分就业均衡是不现实的。认为利率由货币的供求关系决定，而不是由投资和储蓄的关系决定的。利息是人们放弃货币、牺牲流动性偏好的报酬。在货币供给相对确定的情况下，利率在很大程度上受货币需求的影响。 货币供求决定利率

货币供给Ms：由中央银行决定（外生变量）

货币需求Md：交易动机 、预防动机 、投机动机形成对货币的需求： Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r)

凯恩斯的流动性偏好理论图示

流动性陷阱

流动性陷阱：在一种极端情形下，当利率低到一定程度时，整个经济中所有的人都预期利率将上升，从而所有的人都希望持有货币而不愿持有债券。在这种情况下，投机动机的货币需求将趋于无穷大，此时，若继续增加货币供给，将如数地被人们无穷大的投机动机的货币需求所吸收，从而利率不再下降。这种极端的情形，就是所谓的“流动性陷阱”。

流动性陷阱

凯恩斯的流动性偏好理论的特点(略）

特点：

利率的决定与实际变量无关，是纯粹的货币现象,利率水平主要取决于货币数量和人们对货币的偏好程度。

利率的变动使货币供求而不是储蓄投资趋于均衡；

是一种短期利率理论。

存量利率：利率由某一瞬间的货币现存供求量所决定。

均衡利率的变动——货币需求的变动

货币供给曲线的移动对均衡利率的影响

四、可贷资金理论

凯恩斯的学生罗伯逊(D.H. Robertson)提出了可贷资金理论将实际因素和货币因素综合考虑。得到俄林(U. Ohlin)和勒纳等经济学家的支持，成为一种流行的利率决定理论。

由于利率产生于资金的贷放过程，那么就应该从可用于贷放的资金的供给和需求来考察利率决定。

四、可贷资金理论

一、可贷资金供给来源

借贷资金供给来自某期间的储蓄流量和该期间货币供给的变动。

Fs = S + △Ms

二、可贷资金需求来源：

借贷资金需求来自某期间的投资流量和该期间人们希望保有的货币余额。

Fd = I + △Md

三、利率是由可贷资金的供给和需求决定的。

思考：I、S 、 △Ms 、△Md 与利率的关系如何？

Ms和利率的关系？

凯恩斯流动性偏好理论是假设其它条件不变的情况下，货币供给增加，导致利率下降，如果考虑其它条件的情况下，货币供给增加，导致利率上升

利率决定的可贷资金分析

可贷资金理论的特点

特点：

既考虑了实物因素，又考虑了货币因素（如货币供求的变动）

流量分析

是长期利率理论

五、IS-LM模型

IS-LM模型是由英国经济学家希克斯首倡，美国经济学家汉森进一步阐述的模型。

其理论核心是：利率与收入是在投资、储蓄、货币供应、货币需求四个因素相互作用同时决定的。

六、影响利率变动的主要因素

社会平均利润率、资金供求状况、投资的预期报酬率、边际消费倾向

通货膨胀及对通货膨胀的预期

国家经济政策：货币政策，货币供应量增加往往利率下降（不一定。流动性效应、收入效应、通货膨胀和通货膨胀预期效应）；财政政策：赤字增加利率上升。

经济周期：利率在经济周期的扩张阶段上升，而在衰退时期下降。利率是顺周期的。 制度因素：利率管制等；

国际利率水平等

第五节 利率的风险结构和期限结构

一、利率的风险结构：相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率。

影响利率风险结构的因素：

违约风险：指到期不能收回利息或本金的可能性。风险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水。人们对风险债券的需求会减少，价格下降，利率上升。有风险债券的风险溢价随违约风险的增加而上升。

流动性：流动性高,风险小。流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。债券的流动性越高，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。

所得税：价格和利率相同的债券，所得税高者需求小

二、利率的期限结构

（一）利率期限结构的概念：风险、流动性及税收待遇相同的金融工具，不同期限金融工具的利率之间的关系。利率期限结构理论要研究的是长短期利率存在差异的原因－见下图 收益率曲线（yield curve)：用来刻画债券的期限和利率之间关系的曲线。有四种可能形状：水平、上升、下降、弯曲

三个事实：

1、不同期限的债券利率有随着时间一起波动的趋势；

2、如果短期利率低，则收益率曲线更可能向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线更可能向下倾斜。

3、收益率曲线通常向上倾斜；

（二）利率期限结构理论

对利率期限结构影响因素的不同解释，形成了几种不同的利率期限结构理论

预期理论：（人们对利率的预期 ）

分割市场理论：（资金在不同期限市场之间的流动程度或投资者对一种期限债券的偏好） 期限选择与流动性升水理论：（人们对流动性的偏好）

（一）预期理论

预期理论假设：债券购买者对某种期限的债券并无特殊的偏好，他是否持有该债券，完全取决于该债券相对于其它债券的相对回报率。因此，不同期限债券是可以完全替代的。

预期理论的主要内容：利率期限结构是由人们对未来短期利率的预期决定的。长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。

预期理论方式的推导－P314

假定有1元钱要投资，总投资期限为2年。有两种投资方案可供选择。

方案一：购买一张两年期的债券持有到期。这张两年期的债券每年按复利计息一次。假设年利率为i2t。 FV=(1+i2t)2

方案二：今年购买一张一年期的债券，这张债券的年利率为it。一年后取回本息后再继续购买另一张期限为一年的债券，这张新债券的预期年利率为it+1e 。 FV=(1+it)(1+it+1e ) 两种投资方案的投资回报率应完全相等，否则会引起套利活动，导致两种方案的投资回报率相等。所以， i2t＝(it+it+1e+itit+1e-i2t2 )/2= (it+it+1e)/2

预期理论方式的推导－P314

复利及无套利下的利率期限表达式：

设一种债券的期限为n年，利率为int。如果在这n年中，期限为一年的短期债券的利率系列分别为it、it+1e、it+2e、 、it+n-1e

(1+int)n=(1+it)(1+it+1e)(1+it+2e)……(1+it+n-1e)

则： int=(it+it+1e+it+2e+ +it+n-1e) /n

期限为n年的长期债券等于人们对这期间短期利率预期的平均值。

举例:

预期理论对三个事实的解释

对事实一的解释：因为短期利率的上升会提高人们对未来短期利率的预期，长期利率是未来短期利率预期的平均值，所以短期利率的上升提高了长期利率，使短期利率和长期利率同时变动。

对事实二的解释：如果短期利率现在较低，人们会预期它将来升到某个正常水平，即对未来短期利率预期是上升的，所以长期利率相对于当期的短期利率要高，收益率曲线向上倾斜。如果短期利率现在较高，人们会预期它会回落，即对未来短期利率预期是下降的，所以长期利率相对于当期的短期利率要低，收益率曲线向下倾斜。

对事实三的解释：由于短期利率既可能上升又可能下降，从平均值看，典型的收益率曲线应水平。

（二）分割市场理 …… 此处隐藏：3268字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……