我国创业板企业IPO过程中真实盈余管理行为研究

我国创业板企业IPO过程中真实盈余管理行为研究

摘要: 创业板为试图在创业板上市的公司设定了关于最低盈利水平和盈利连续性的双重指标，要求上市企业不仅需要达到最低的盈利要求，而且盈利还必须具有一定的连续性，不能是昙花一现，对企业业绩的双重指标要求使得谋求创业板上市的企业有了进行真实盈余管理的动机。本文通过对创业板 IPO 的 281 家企业的路演推介费用披露及数额的变动以及承销费用率变动情况的数据分析，来推断创业板公司 IPO 过程中真实盈余管理行为的存在性，说明真实盈余管理管理行为对广大投资者的危害，针对创业板的真实盈余管理行为提出相应的对策。

关键词：创业板；首次发行上市；真实盈余管理；路演推介费用 一、引言

2010年12月28日，财政部发布《关于执行企业会计准则的上市公司和非上市企业做好2010年年报工作的通知(财会[2010]25号)》(以下简称“25号文”)，25号文中规定:“要正确对因发行权益性证券而发生的有关费用进行会计处理。企业为发行权益性证券（包括作为企业合并对价发行的权益性证券）发生的审计、法律服务、评估咨询等交易费用，应当分别按照《企业会计准则解释第4号》和《企业会计准则第37号——金融工具列报》的规定进行会计处理；但是，发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、 上市酒会费等费用，应当计入当期损益。”本文即着力于此，通过对财政部 25 号文颁布前后企业路演推介费用的处理和披露的变化进行研究，来揭示为了达到创业板 IPO 或者其他私人利益目的而存在于创业板公司上市过程中的针对路演推介费用的真实盈余管理行为，从定量和定性两个方面为正确识别创业板公司首次上市交易中可能存在的真实盈余管理行为提供一种尝试，并为进一步加强创业板市场 IPO 过程中的信息披露监管，投资者利益保护提供若干建议。 二、创业板上市公司主要财务数据分析

（一）总体分布情况及主要财务数据概览

本文研究的对象是自我国创业板市场 2009 年 10 月份开板以来至 2011 年12 月 31 日为止在创业板上市的共计 282 家公司，剔除因涉嫌造假而被临时叫停的苏州恒久（300060），剩下样本一共为 281 家公司。

（1）创业板 IPO 的企业的年份分布如下

表2 创业板公司 IPO 年份分布表

由上表可知，创业板开板当年上市的企业数量较少，仅有 36 家，2010 年、2011 年在创业板 IPO 的企业数量一直呈现逐步扩大的态势，说明我国的创业板正处于平稳较快的发展过程之中，上市企业的数量逐步增加。

(2)创业板上市企业的行业分布状况如下：

表3 创业板 IPO 企业行业分布统计

由上表可知，创业板上市的企业以工业企业为主，多为工业企业中的高科技企业，其次是从事公用事业的企业，商业企业和房地产企业所占比例最小。

符合创业板高成长性高风险的特征。

(3)创业板不同年份上市公司主要财务数据对比分析

基于我们所能获得的数据，我们主要研究了 2009 年创业板 IPO 企业的2006-2010 年度的主要财务数据，2010 年创业板 IPO 企业 2007-2010 年度的主要财务数据，2011 创业板 IPO 企业 2008-1010 年度的主要财务数据，并对这些财务数据进行了横向和纵向比较，比较结果如下表所示。

表 4 创业板 IPO 企业营业收入对比分析表

图2 创业板 IPO 企业营业收入对比分析柱形图

表5 创业板 IPO 企业净利润对比分析表

图3创业板 IPO 企业净利润对比分析柱形图

由上表可知，2009 年，2010 年和 2011 年创业板 IPO 的企业在上市前后均表现出了较强的盈利水平和盈利成长性，从量上来讲，2009 年当年上市的企业其盈利水平强于 2010 年和 2011年上市的企业，从质上来讲，2009 年上市企业的盈利的持续增长性（成长性）也要强于 2010 年和 2011 年上市的企业。

（二）样本的选取及数据分析

经过筛选统计，2009 年至 2011 年负责创业板上市公司上市的承销商一共有 58 家，至少包含一家披露了路演推介费用的被承销企业的承销商一共 37家，剔除只负责一家企业上市和被承销企业 IPO 日期不满足跨越 25 号文颁布前后两个阶段的承销商共 9 家，最后满足样本挑选标准进入我们研究样本的承销商一共为 28 家。

通常情况下，随着股票市盈率的提高和实募资金总额的提高，承销费用总额及承销费用率也相应地提高，即通常情况下承销费用总额及承销费用率同市盈率和实募资金总额的高低成正比，我们统计分析了 2009-2011 年创业板上市企业的平均市盈率、平均实募资金总额、平均承销费用总额以及平均承销费用率的变动，具体结果如下表所示：

表6 创业板 IPO 企业市盈率和承销费用关系分析表

由上表可知，2009 到 2010 年，创业板 IPO 企业的平均市盈率同比增长为11.96%，平均实募资金总额同比增长 45.24%，而与此同时，平均承销费用总额的增幅为 59.48%，平均承销费用率的增幅为 12.75%。符合承销费用率同市盈率成正比增长的关系；而在 2010 年财政部 25 号文发布之后，2010 年至 2011年间，上市企业平均市盈率同比降低 23.93%，平均实募资金总额同比减少24.90%，平均承销费用总额同比减少 0.08%，降幅明显较低，而令人感到惊奇不解的是，上市公司的平均承销费用率竟然逆势增长，增幅达到了惊人的35.48%。这不同寻常的逆势增长正好出现在财政部 25 号文发布的前后，，让人不得不怀疑财政部 25 号文发布之后上市企业存在偷偷将数额不菲的路演推介费用等费用计入承销费用之中从而致使承销费用出现了非正常的高增长的现象。

对同一承销商来说，承销创业板开板以来 IPO 的企业所收取的承销费率应该处于一个较为稳定的水平，尤其是在同一年份经济形势和行业趋势均未发生较大改变的前提下。在此假设之下，我们接下来将同一承销商所承销的已经披露了路演推介费用后的创业板 IPO 企业平均承销费用率同未披露路演推介费用的创业板 IPO 企业平均承销费用率以及同一承销商承销的所有创业板IPO 企业的平均承销费用率进行比较，数据统计分析结果如图表 4-8 所示。

表

7 不同承销商承销创业板 IPO 企业承销费用率分析表

*差值①=平均数-披露了路演费用后平均数

*差值②=未披露路演费用平均数-披露了路演费用后平均数

由表7分析可知，同一承销商承销的创业板 IPO 企业中，在披露了路演费用之后，28 家承销商之中有 25 家的平均承销费率低于同一承销商承销的所有创业板 IPO 企业平均承销

费率以及未披露路演费用的所有创业板 IPO 企业的平均承销费率，比例高达 89.29%。即同一承销商承销的创业板 IPO 企业披露与不披露路演推介费用对企业承销费用的影响十分明显，普遍来说，未披露路演推介费用的创业板 IPO 企业的承销费用率要高于已经披露了承销费用 的创业板 IPO 企业承销费用率。基于我们之前同一承销商在一定期间收取的承销费用占募集资金总额的比例相对稳定的假设，我们推测，承销费用率普遍上涨的原因同未披露路演推介费的创业板 IPO 企业将路演推介费暗中计入了承销费用之中以避免计入当期损益，在避免当期业绩受影响的情况下导致了承销费率畸高。

在分析了路演推介费用的披露与否对企业承销费用率的影响之后，我们的视线回到 2010 年颁布的财政部 25 号文上来，试图通过定性和定量的分析来探讨财政部 25 号文对创业板 IPO 企业的真实盈余管理行为的影响。图表 4-9 揭示了 2010 年财政部 25 号文公布前后同一承销商承销费用率的变化 …… 此处隐藏：3247字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……