基于资金限制的多品种期货套期保值决策模型

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　2008年6月系统工程理论与实践第6期　

文章编号:100026788(2008)0620001213

基于资金限制的多品种期货套期保值决策模型

迟国泰,杨万武,王玉刚

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(11大连理工大学管理学院,大连116024;21大连银行,大连116001;

31国家开发银行大连市分行,大连116001)

摘要:　依据期货2期货相关性与现货2期货相关性原理,在最小方差套期保值的基础上,引入了多品种期货套期保值的资金约束,建立了多品种期货套期保值模型.该模型的创新与特色是建立基于资金限制的多品种期货套期保值模型.利用多元GARCH预测多品种组合的资金需求量,在把握未来资金需求的情况下,确定多品种期货套期保值的最优策略,避免了因资金短缺而造成的套期保值失败.品交易所的大豆期货合约、豆粕期货合约及豆油现货数据,模型进行了实证分析.关键词:　多品种套期保值;最优套期保值比率;资金限制;;拟

中图分类号:　F83019,O22419:　A　　　

Thedecisionmodelbasedoncapitalconstrain

CHIGuo2tai,YANGWan2wu,WANGYu2gang

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(11SchoolofManagement,DalianUniversityofTechnology,Dalian116024,China;21BankofDalian,Dalian116001,China;31Dalian

Branch,ChinaDevelopmentBank,Dalian116001,China)

Abstract:　Acordingtothetheoryofrelationgshipbetweenfuturesandfuturesandtherelationshipbetweenfuturesandspots,basedontheminimumvariancehedgeratios,thispaperbuildsthemulti2futureshedgingdecisionmodelbyconsideringcapitalconstrainofmulti2futureshedge.Thecharacterofthepaperisbuildingthemodelofmulti2futureshedgingbasedoncapitalconstrain,usingtheforcastingmodelofmultipleGARCHtoforecastthehedgingcapitalrequirement,thereforthehedgercangraspthecapitalrequirementinfuture,itcanavoidthefailuretohedgebecauseoflackingmoney.ThepaperusetheDalianCommodityExchangehistoricaldataofsojafuthures、beancakefuthuresandbeanoilspotpricetovalidatethedecisionmodel.

Keywords:　multi2futureshedging;optimalhedgingratios;capitalconstrain;crosshedging;mutipleGARCH;multipleMonteCalosimulation

0　引言

期货市场的风险转移功能主要通过套期保值策略来实现,期货市场套期保值的关键问题是套期保值比率的确定.

多品种期货套期保值除考虑现货与期货之间的风险相关性之外,而且还需考虑现货之间与期货合约之间的风险相关性.

多品种期货套期保值的现有研究为数不多.现有研究大体可以分为两大类.第一类是多品种期货合约套期保值比率的确定研究.具体又可分为以下两类.

[1]

1)基于优化模型的多品种期货套期保值比率.CollinsR.A(2000)利用最小二乘法,在交易成本约束的前提下,以套期保值资产组合风险最小化为目标,建立了基于方差2协方差矩阵的多品种期货套期保值

收稿日期:2007202204

资助项目:国家自然科学基金(70571010);中期协联合研究计划项目(GT200410,ZZ200505);大连市科技计划项目

(2004C1ZC227)

　　作者简介:迟国泰(1955-),男,金融学教授,博士生导师,管理科学与工程博士,E2mail:chigt@http://doc.guandang.net;杨万武(1980

-),男,理学硕士,E2mail:yww42581134@http://doc.guandang.net.

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[2]

系统工程理论与实践2008年6月

优化决策模型.林孝贵(2004)利用方差2协方差矩阵加号逆等代数方法,通过建立两品种期货套期保值模型,解决了企业利用期货市场既对购买原料保值,又对销售产品保值的两品种套期保值最优策略的问

[3]

题.DonaldL.(2004)研究了在对期货合约存在税收约束的条件下,追求套期保值资产组合收益最大化,建立了多品种期货套期保值的优化决策模型.这种模型解决了在没有考虑套期保值资金需求等理想条件下的多品种期货套期保值优化决策问题.

[4]

2)基于随机过程的多品种期货套期保值比率.AbrahamLioui和PatricePoncet(1996)在满足资产组合财富非负限制的前提下,以寻求最优策略、力求实现套期保值者财富最大为目标,建立了多品种期货套期

[5]

保值的随机优化决策模型.LaurentJ.P.和PhamH.(1999)在假设多品种现货价格和期货价格在不完备市场中服从伊藤随机过程的前提下,利用动态规划方法建模,求解出了最优套期保值策略.这种模型缺乏对期货合约到期日等风险因素的分析,同时也对价格波动走势事先进行了假设,条件较为苛刻,导致模型也复杂.

,在套保者手头资金不足时,则会导致期货合约被强制平仓或部分平仓.发来研究期货与现货合约的组合,,缺乏普适[6]性.

.,主.按照研究方法的不同大体可以分为两类:

1).Robert,Gay和Hunter(1985)指出若从事期货交易的

[7]

话,总存在耗尽资金的可能.Chang和Loo(1987)指出期货交易的逐日盯市,使得套期保值资金需求量对

[8]

套期保值优化决策产生影响.

2)套保资金需求量的定量研究.Blank在1990年和1992年给出了一个决定套期保值资金需求的实证[9,10][11]

模型.吴冲锋(1999)提出了连续N天出现涨跌停所需的最小资金模型.袁象,李玮等(2002)在Blank

[12]

的套期保值短期资金需求量模型的基础上,提出了长期套保资金需求量模型.

这类研究的不足在于没有将套期保值资金需求的研究考虑到套期保值比率确定研究中,且现有的研究大都集中在单品种上.这就导致了套期保值的决策研究忽视套保资金需求量,从而增大了套期保值的风险.

针对以上问题,本文利用多元GARCH模型,预测期货和现货组合的协方差矩阵,建立基于最小方差套期保值策略的目标函数,借助多元蒙特卡罗法模拟出期货和现货价格,得到了套期保值的资金需求量约束,建立了基于资金限制的多品种期货套期保值模型,解决了现有套期保值策略忽略资金需求量的问题,从而有效的规避了现货价格风险.

1　基于资金限制的多品种套期保值原理

111　多品种期货套期保值的基本原理

多品种期货套期保值的基本原理就是在期货市场上、利用与现货相关性较高的期货组合,来规避现货市场特定商品的价格风险.

对于绝大多数现货商品,往往很难在期货市场上找到与之强相关的单个期货,但利用期货组合原理则总可以构造与现货价格强相关的期货组合.因此,研究多品种期货套期保值则比单品种更有现实意义.

[13]

研究表明采用多种期货对现货进行的多品种套期保值的效率要比单品种套期保值效率更高.112　多品种套期保值的双重相关原理11211　期货2期货的相关性原理

多品种期货套期保值的“期货2期货”相关性原理指的是利用一种期货和另一种期货的相关关系来构造满意的期货组合,以达到套期保值的目的.

在多品种期货最小方差套期保值原理下,通过多元GARCH(1,1)模型来预测期货和现货收益率组合

[14]

的协方差矩阵G,得到

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第6期基于资金限制的多品种期货套期保值决策模型3

G=

Cov(Rfi,Rfj)Cov(Rf,Rs)

T

Cov(Rf,Rs

)Var(Rs)

(1)

式(1)左上角的预测值Cov(Rfi,Rfj)反应出了第i种期货收益率Rfi和第j种期货收益率Rfj之间的相关性.通过GARCH(1,1)模型预测期货和期货之间的相关性,能够很好的刻画出期货时间序列的波动聚 …… 此处隐藏：21287字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……