第九章 效率市场假说

金融市场学：第九章 效率市场假说

Chapter 9金 融 市 场 学

效率市场假说

金融市场学：第九章 效率市场假说

内容简介

金 融 市 场 学

§9.1 效率市场假说的定义与分类 §9.2 效率市场假说的理论基础 §9.3 效率市场假说的实证检验

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.1 效率市场假说的定义与分类

金 融 市 场 学

马尔基尔的定义 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正 确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就 是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某 个信息集是有效的。如果将该信息披露给所有 参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说， 相对于某个信息集有效…意味着根据(该信息 集)进行交易不可能赚取经济利润 。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.1 效率市场假说的定义与分类

金 融 市 场 学

弱式效率市场假说 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交 易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、 成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味 着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利 润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.1 效率市场假说的定义与分类

金 融 市 场 学

半强式效率市场假说 所有的公开信息都已经反映在证券价格中。 这些公开信息包括证券价格、成交量、会 计资料、竞争公司的经营情况、整个国民 经济资料以及与公司价值有关的所有公开 信息等。半强式效率市场意味着根据所有 公开信息进行的分析，包括技术分析和基 础分析都无法击败市场，即取得经济利润。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.1 效率市场假说的定义与分类

金 融 市 场 学

强式效率市场假说 指所有的信息都反映在股票价格 中。这些信息不仅包括公开信息， 还包括各种私人信息，即内幕消 息。强式效率市场意味着所有的 分析都无法击败市场。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

金 融 市 场 学

效率市场假说的假定 投资者是理性的，因而可以理性地评估 证券的价值。 虽然部分投资者是非理性的，但他们的 交易是随机的，这些交易会相互抵消， 因此不会影响价格。 虽然非理性投资者的交易行为具有相关 性, 但理性套利者的套利行为可以消除这 些非理性投资者对价格的影响。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

金 融 市 场 学

效率市场的必要条件 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相 似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不 能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数 量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值 的水平。 允许卖空。 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可 以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 不存在交易成本和税收。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

金 融 市 场 学

效率市场假说与证券分析业

只要收集和分析信息的边际成本不为零， 资本市场就不可能达到完美有效的地步。 收集和处理信息的成本越低、交易成本 越低、市场参与者对同样信息所反映的 证券价值的认同度越高，市场的效率程 度就越高。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

注意 效率市场不等同于平稳的市场 效率市场不等同于随机漫步

金 融 市 场 学

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

随机漫步 随机漫步可以表示为：

金 融 市 场 学

ln S t ln S t 1 t

t

表示随机误差项，它是个鞅过 程

E ( t | I t 1 ) 0

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

证券价格所遵循的变化过程 现实中的证券价格所遵循的变化 过程应该写为：

金 融 市 场 学

ln S t ln S t 1 t t

E ( t | I t 1 ) 0

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础 效率市场的特征 能快速、准确地对新信息做出反应

金 融 市 场 学

过度反应 12 10 反应迟缓

0

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

金 融 市 场 学

效率市场的特征 证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利 率和风险溢价有关 。 在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随 时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的 变动，或者风险溢价的变动。风险溢价的变动则 可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程 度的变化。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

金 融 市 场 学

效率市场的特征 任何交易(投资)策略都无法取得超额利 润。 检验市场效率的一种方法是检验某种特定 的交易或投资策略在过去是否赚取了超额 利润。

金融市场学：第九章 效率市场假说

§9.2 效率市场假说的理论基础

金 融 市 场 学

联合检验的问题 在检验各种投资策略时，你实际上是在对以下两 种假设进行联合检验： 1. 你已选择了正确的基准来衡量超额利润； 2. 该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的。