英大证券--2012年度银行业投资策略-战略转型适应中国经济结构调

英 英大证券研 研究所-研究 究报告 行业研究年12月15日 报告日期 期：2011年战略 略转型适应中 经济结构 整 中国经 构调整——2012年度银行 — 行业投资 资策略报告 告概要：行业评级 级： 银行业 重点公司 司评级： 工商银行 行 民生银行 行 兴业银行 行 招商银行 行 浦发银行 行 深发展 宁波银行 行 素 风险因素 买入 买 买入 买 买入 买 买入 买 买入 买 买入 买 买入 买 强于 于大市目前， 中国宏观经济环境 境主要表现在 在外部出口需 需求疲弱、 进出口增速趋 进 趋于下调、 趋减且负增长 长、通胀有所控制、国内工 工业生产状况 况有所下滑、经济增 外汇占款趋 速放缓。在 在此背景下，为实现中国经济“调结构 构”、“稳增 增长”的目的 的，央行 对货币政策 策的预调微调 调有可能贯穿2012年。 体上， 总体 宏观调控重点在 软着陆” “软 ， 预计2012年 年GDP增速下行 行破9%探8.5 5%，宏观政策 策将维持“积 积极的财政政 政策和稳 健的货币政 政策”这一基 基调不变。由于市场资金出 出现流动性偏 偏紧趋势，下 下调存款 准备金率依 依然是货币调 调控工具的首选，而利率政 政策则较为审 审慎。 银行信贷增 增速放缓，息 息差扩大驱动力减弱。受宏 宏观调控和银 银行监管政策 策影响， 预计2012年 年银行体系信 信贷增长维持在8-8.5万亿 亿左右，增速 速约为14%-15 5%。由于 加息可能性 性趋弱，银行 行议价能力达到饱和，我们 们预期息差也 也将在一季度 度见顶， 之后环比稳 稳中趋微降。信贷成本整体趋稳，不良风险或显现 现但依然可控 控。在上 述假设前提 提下，受宏观 观经济下行影响，2012年银 银行业绩增速 速将较2011年 年有所下 滑，但依然 然保持较好的 的增长势头，我们预计银行 行业绩增速在 在15%-20%。 为适应中国 国经济“调结 结构”、“稳增长”的政策 策目的，上市 市银行特别是 是股份制 银行加快转 转型，经营重 重点转向优化结构、提升风 风险定价水平 平、提高资本 本效率、 并在2011年 年取得了盈利 利能力持续提升、 各项业务 务稳健发展的 的良好业绩。 2012年， 中国银行机 机构将根据国家经济结构调整方面继续 续进行战略转 转型，而转型 型成功且 各项监管指 指标良好的上 上市银行将是我们关注的重 重点。 在系列假设 设前提下，我 我们认为，2012年中国经济 济实现“软着 着陆”，上市 市银行盈 利同比增长 长15-20%。银 银行信贷规模 模增长放缓 缓14-15%，净 净息差比2011 1年上升 5-10bp，一 一季度后逐季 季回落；非息收入增速降； ；成本收入比 比略升；不良 良余额温 和上涨，不 不良率维持在 在1%上下。总体上，银行业 业盈利增速同 同比温和回落 落，但投 资价值在各 各行业中仍较 较为凸显。 估值筑底坚 坚实，存在阶 阶段性估值修复机会。201 11年银行板块 块随大盘下行 行，但业 绩在三季度 度同比增长了 了32%，预计全 全年也将维 持在30%上下 下。目前银行 行业平均 PE6.78倍，动态PE8.83 3倍，PB1.35倍。市场平均 均PE12.81倍 倍，动态PE13 3.45倍， PB1.9倍。 预计2012 年上 预 上市银行整体 体净利润增长 长15%-20%， 对应2012年P 对 PE5.5倍、 PB1.2倍。相 相较其他板块 块和大盘，银 银行板块具备 备高业绩、低 低估值的特点 点。如排 除大额融资 资压力和资产 产质量可能恶化的影响，银 银行板块将在 在2012年迎来 来久违的 估值修复行 行情，给予“强于大市”评级。 投资策略：在外围经济疲 疲软、国内经 经济调控的背 背景下，国有 有银行具有先 先天优势， 份制银行开始 始注重战略转型，挖掘内生 生增长力。在 在选股标准上 上，我们 而中小股份 选取战略转 转型优势明显 显、资本内生能力较强、监 监管指标压力 力不大、资产 产结构符 合政策导向 向的银行。综 综合考量之下，我们的投资 资组合首选工 工行、兴业、民生、 招行、浦发 发、宁波。 风险提示：1、资本外流 流引发的系统 统性风险；2、 、房地产泡沫 沫破裂引发银 银行资产 质量恶化及 及经济增速超 超预期下行；3、银行IPO及 及上市银行融 融资压力。4 4、货币 政策或行业 业监管政策超 超出市场预期；5、欧债危 危机蔓延，甚 甚至短期内难 难以逆转， 将对我国经 经济造成深远 远影响。1、资本 本外流引发的系 系统性风险； ； 2、 房地产 产泡沫破裂引 引发银行资产 产质量 恶化 化及经济增速 速超预期下行； 3、银行 行IPO及上市银 银行融资压力 力。 4、 货币政 政策或行业监 监管政策超出 出市场 预期 期。 5、欧债危 危机蔓延，甚 甚至短期内难 难以逆 转，将对我国经 经济造成深远影 影响。行业指数 数走势相关报告 告 金融行业 业研究员：李海燕 执业编号 S0990511 号： 1010003 电 话：0755-8300 07076 E-mail：lihy@ydzqsg http://www.77cn.com.cn请务必阅 阅读最后一页的 的免责条款

行业研 研究报 告一、政策层 层面：财政政 政策和货币政 政策偏宽松 1、经济增 增速下滑但相 相对平稳 中国经济在 在经过这两年 年的恢复和发 发展，面临着 着许多新问题 题的挑战，包 包括经济增长下滑速 度加 加快、资金及 及债务问题突 突显、通胀回 回落但仍未受 受控、房地产 产困局有待突 突破等等。这些问题 及其 其演变将影响 响未来宏观政 政策的方向。2010-2011年 年，中国政府 府为应对这些 些问题也采取 取了一系 列的 的宏观调控措 措施，受政策 策调控影响，房地产投资 资将大幅削减 减，同时由于 于全球经济格局面临 调整 整，出口形势 势将进一步恶 恶化，这两方 方面原因导致 致又中国经济 济加速回落。 从GDP增速 速来看，2011年第三季度G GDP同比升幅 幅仍达到9.1% %，与第一季 季度的9.7%和第 第二季 度的 的9.5%相比，虽然下降较 较快，但相对 对2008年金融 融危机时由9% %急跌至6.2% %的恶劣情形相 相比， 要稳 稳定和平缓的 的多。此轮经 经济加速下滑 滑主要是是由 由于内外需求 求不平衡所致 致。 内需不稳。 。固定资产投 投资扣除价格 格因素后实质 质增幅只有15 5.6%，其中房 房地产开发投 投资降速 快于 于整体固定资 资产投资。全 全社会消费品 品零售总额扣 扣除物价变动 动后实质增加10.7%，略低 低于上半 年的 的11.6%。外 外部需求减弱主要是欧美经 经济复苏出现 现反复导致中 中国出口增长 长放缓的结果 果。11月 份中 中国制造业采 采购经理指数 数（PMI）为4 49.0%，环比 比回落1.4个百 百分点。这是 是该数据自20 009年3 月以 以来首次回落 落到50%以内，并低于历史同期均值2 2.9个百分点 点。 外需乏力。 。从11月份中 中国制造业采 采购经理指数 数（PMI）11个 个分项指数来 来看，同10月 月相比， 只有 有产成品库存 存指数和进口 口指数分别上 上升2.8和0.3 3个百分点，其余各指数 数均有所回落，且多 低于 于50%分界线 线。其中，反 反映内需的新订单指数和反映外需的新 新出口订单指 指数回落幅度 度较大。 数据 据显示，11月 月新订单指数 数回落到47.8 8%，为33个月 月以来首度回 回落到50%以内；而新出口订单 指数 数下半年也明 明显下降，整 整体徘徊在50 0%以下的局面 面。 由于制造业 业占中国经济 济的比重最大 大，如果制造 造业在上述内 内外因素影响 响下继续下降，未来 中国 国经济增长速 速度不排除加 加快下滑的可 可能， 经济景气从扩张转为 为收缩。 经济增速持续 在经 续放缓， 通胀 胀回落情况下 下，今后稳增 增长或将取代 代抗通胀成为 为决策层的政 政策重心。图1：G GDP同比增速 速趋缓（%）图2：固定资 资产投资同比 比增速下降 降（%）图3： …… 此处隐藏：21862字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……