第二讲完全竞争金融市场和公司投资的净现值法则

第二讲完全竞争的金融市场和公司投资的净现值法则中国人民大学财政金融学院郑志刚

(一)引言公司或个人投资决策的一般原则：如果一个项目未来的收益足以弥补投资的成本，则该项目是可行的成本-收益分析上述原则隐含的假设：机会成本为0问题：当面临完全竞争的金融市场时，公司或个人如何做出投资决策？

主要内容金融市场的构成和功能，完全竞争的金融市场的特征存在完全竞争的金融市场时公司投资决策所遵循的相对原则绝对原则：净现值法则投资价值与消费者偏好分离定理(贯穿投资决策原则)

方法论：经济学分析方法在公司金融研究中的应用从基准(benchmark)到假设的放松，使分析的问题不断逼近现实机会成本的概念的反复应用一般理论的抽象：结论或命题成立的条件性

学习要求熟悉完全竞争的金融市场的特征、投资决策的绝对原则、相对原则、投资价值与消费者偏好分离定理熟悉用现金流量图、单期图解、净现值图以及相应的计算等分析投资决策过程

(二)金融市场的功能与均衡利率的决定金融市场的类型金融市场的构成金融市场的功能均衡利率的决定完全竞争的金融市场的特征现实金融市场的利率形成

金融市场的类型对金融市场(Financial Market)的第一种分类方式货币市场(Money Markets):短期的债券市场(通常在一年内偿还)资本市场(Capital Markets):长期债券和权益证券市场(长期债券的期限通常在一年以上)

对金融市场的第二种分类方式一级市场(Primary Market):政府或公司首次发售债券所使用的市场发行债券的两种方式公开发行(Public Offerings):由投资银行承销，然后转售并承担发行风险私募(Private Placement):通过私下谈判将债券和股票出售给诸如保险公司等大型金融机构

二级市场(Secondary Markets):经过首次发行的债务和股票用于再交易的市场对于股票，最重要的二级市场是拍卖市场(Auction Market ):证券交易所对于债券，最重要的二级市场是经销商市场(Dealer Markets)

金融市场的构成贷款方(Lender):资金的提供者(如具有高的耐心程度消费偏好的消费者等)借款方(Borrower):资金的使用者 (如耐心程度低的消费者等)耐心(Patience)程度：一个消费者即期消费和远期消费的倾向程度耐心程度低：一个人倾向于即期消费，或者说，现在消费会给他带来更大的效用

金融中介机构(Financial Intermediaries):股票经纪人、银行等出现的原因：由于贷款人与借款人之间的信息非对称(Informational Asymmetry),金融中介机构作为降低交

易成本的制度安排出现了银行微观经济学(Microeconomics of Banking)

金融市场的功能为公司或个人的借贷活动提供交易场所，从而使不同偏好的消费者实现效用最大化创造金融工具金融工具(Financial Instruments):公司筹集资金的手段，如贷款、债券、股票、IOU等金融市场作为衡量投资项目是否可行的标准机会成本：牺牲即期消费所提供金融市场的贷款将获得利率(资金的价格)的补偿

均衡利率的决定贷款人所提供的资金总额构成金融市场的总供给(Aggregate Supply)借款人所使用的资金总额构成金融市场的总需求(Aggregate Demand)当借款人对贷款的总需求等于贷款人的总供给时，便决定了贷款的“均衡利率” (Equilibrium Rate of Interest)

含义：在此利率水平上，贷款人愿意贷出的资金数量恰恰等于借款人愿意借入的资金数量，从而实现了金融市场的出清 (Market Clearing)给定贷款的总供给不变，如果需求增加，会导致利率的上升，反之，则下降给定贷款的总需求不变，如果供给增加，会导致利率的下降，反之，则上升

完全竞争的金融市场完全竞争(Perfectly Competitive):如果在金融市场上同时存在众多的借款人和贷款人结果：单个个体无法对金融市场总的贷款量产生影响，从而无法改变金融市场的均衡利率，成为“利率的接受者”(interest- taker)单个个体在完全竞争的金融市场中被动地对利率的变化做出反映上述假设被称为“利率接受假设”

完全竞争金融市场的特征利率接受假设：存在大量的借款人和贷款人，单个个体无法对市场均衡利率发生影响自由进入(Free Entry)假设：能够自由进入或退出金融市场信息完全(Complete Information)假设：借贷双方可以获得有关借贷机会的完全信息