new_05 金融市场学(第三版)课件

第五章

债券价值分析

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

学完本章后，你应该能够：

掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中 的运用 掌握债券定价的五个基本原理 了解债券属性与债券价值分析 了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

本章框架

收入法在债券价值分析中的运用债券定价原理 债券价值属性 久期、凸度与免疫

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

贴现债券(Pure discount bond)

定义贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond),是 一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息， 到期按债券面值偿还的债券。

贴现债券的内在价值公式V A

1 y

T

(1)

其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券 的预期收益率，T是债券到期时间。@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

直接债券(Level-coupon bond)

定义直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票 面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭 证的息票，也可不附息票。最普遍的债券形式

直接债券的内在价值公式V c c c c A T T 1 y 1 y 2 1 y 3 1 y 1 y (2)

其中，c是债券每期支付的利息。

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

统一公债 (Consols)

定义统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典 型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一 公债 (English Consols),英格兰银行保证对该公债的投 资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一 种统一公债

统一公债的内在价值公式c c c c V 2 3 y 1 y 1 y 1 y (3)

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例

方法一：比较两类到期收益率的差异预期收益率(appropriate yield-to-maturity ):即公式(2)中的y 承诺的到期收益率(promised yield-to-maturity ):即隐含在当前 市场上债券价格中的到期收益率，用k表示

c c c A P 2 T T 1 k 1 k 1 k 1 k

(4)

如果y>k,则该债券的价格被高估； 如果y<k,则该债券的价格被低估； 当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状

态。@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例

方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异NPV :债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即

NPV V P

(5)

当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券 的价格才处于一个比较合理的水平。

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

债券定价的五个原理

马尔基尔 (Malkiel, 1962) :最早系统 地提出了债券定价的5个原理 。定理一： 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换 句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下 降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率 上升 (见例5-6)

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

债券定价的五个原理

定理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的 波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波 动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。

定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并 且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价 格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。

定理二和定理三不仅适用于不同债券之间的 价格波动的比较 (见例5-7),而且可以解释同 一债券的到期时间长短与其价格波动之间的 关系 (见例5-8)。

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

债券定价的五个原理

定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升 的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降 给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失 (见例5-9)。

定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的 波动幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的 波动幅度越小(见例5-10)。定理五不适用于一年期的债 券和以统一公债为代表的无限期债券。

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

债券价值属性

到期时间 (期限) 债券的息票率 债券的可赎回条款 税收待遇 市场的流通性 违约风险 可转换性 可延期性@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai L

in, Department of Finance, Xiamen University, 2007

到期时间 (Time to Maturity)

重点分析债券的市场价格时间轨迹当债券息票率等于预期收益率，投资者资金的时间价值通过 利息收入得到补偿； 当息票率低于预期收益率时，利息支付不足以补偿资金的时 间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益； 当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价 值，投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较 高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在 到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价 格将逐渐趋向于债券的票面金额(对比表5-4和表5-5)。

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债 券的价格变化剩余到期年数20 18 16 14 12

以6%贴现的45美元息票支 付的现值 (美元)677.08 657.94 633.78 603.28 564.77

以6%贴现的票面价值的 现值 (美元)97.22 122.74 154.96 195.63 256.98

债券价格 (美元)774.30 780.68 788.74 798.91 811.75

108 6 4 2 1 0

516.15454.77 377.27 279.44 155.93 82.50 0.00

311.80393.65 496.97 627.41 792.09 890.00 1000.00

827.95848.42 874.24 906.85 948.02 972.52 1000.00

@Copyrigh …… 此处隐藏：2760字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……