黄金期货市场特征分析及政策建议文档

我国黄金期货市场特征分析及政策建议

金瑞期货 侯心强 来源：期货日报 2008年10月8日

一，上市以来黄金期货运行状况

黄金期货在上海期货交易所上市8个多月的时间了，Au0806、Au0807以及Au0808三个月份的合约顺利地进行了交割。我国黄金期货市场上市以来，主要表现出以下特点：

1， 上市初期火爆，随后逐渐回归“理性”。

由于黄金期货上市前国际金价上扬趋势明显，国内黄金期货在1月9日开市后7个交易合约均以涨停开盘，作为主力交易品种的0806合约也以230.95元开盘，创出了国际黄金期货价格的新高，且当时主力0806合约成交量超过10万手，持仓量达到16342手，显示市场上买气旺盛，交投十分踊跃。从国内原因上来看，一方面，投资一手黄金期货大约在2万元左右，相对于投资者来说门槛并不高；另一方面，我国国内市场上黄金实物黄金以及纸黄金的交易已经开展了很长时间，投资者对黄金投资并不陌生，再加上我国传统上熟悉和认可黄金的价值，黄金期货初期推出成为市场追捧的对象也就不足为怪了。

尽管我国黄金期货市场上市初期收到市场追捧，但是上市首日很多投资者在高位买入之后就被套牢，后来很多投资者被迫割肉出局，市场信心打击严重，投资者投资热情明显减弱。自2月中下旬以来上海黄金期货价格跟随现货价格波动，逐步回归理性运行阶段。自2008年3月份国际金价成功突破1000美元大关之后，世界金价进入震荡整理阶段，国际金价波动加大，而国内投资者明显比黄金期货上市初期冷静，从成交量、持仓量，以及期金价格等表现看，没有出现暴涨暴跌的局面，投资者渐趋理性，对于市场潜在风险明显提高警惕，资金管理更加成熟，市场也逐步走向理性。目前上海期金主力0812合约呈现出持仓稳步放大，价格波动适中的特点，整体运行良好。

2， 受外盘影响大，看外盘“脸色”运行。

我国黄金期货12月合约半年以来的日收盘价与Comex黄金期货12月合约日收盘价之间的相关系数达到0.935832，二者表现出了极高的联动性。由于我国黄金市场与先进黄金市场的差距，世界金价定价权主要还是有纽约黄金期货市场及伦敦现货黄金市场决定，这就决定了我国黄金期货价格暂时成为国际金价“影子价格”的现状。一旦纽约期金或者伦敦金价格出现大的波动，我国黄金期货市场必然会出现较大的反应，这也是我国黄金期货市场日K线图上出现大量缺口的原因，这无形之中增加了国内黄金期货投资者的风险程度，打压投资者的投资热情。另一方面，在沪金期货与外盘联动性较大的情况下，国内期金以人民币标价，而在人民币升值幅度较大的背景下，汇率变动也成为我国期金价格变化的一个关键性因素。

3， 内外盘价差变化大，跨市套利机会多。

上市初期，由于我国黄金期货受到了市场的热捧，再加上我国投资者的“炒新”心理，我国黄金期货对世界金价整体处于升水状态，主力0806合约开盘当天对Comex主力合约升水达到了25元/克。进入3月份之后，世界金价也进入了宽幅震荡整理的阶段，国内黄金期货市场热情逐渐降温，投资者的投资行为变得相对谨慎，很多投资者原来的仓位更是亏损严重，国内投资者对金价产生悲观预期，国内期金价格处于贴水状态；今年7月中旬以来，世界黄金价格大幅下挫，而国内黄金期货价格则表现了较强的抗跌性，甚至部分投资者将金价下跌视作是“抄底”的好机会，这造成了国内期金升水伴随这轮金价下跌的现状。（图一）

图一：国内外期金价差变化图

4， 期现价差逐渐回归理性，期现套利机会减少。

由于黄金期货上市初期火爆，受到投资者的强烈追捧，期价大幅偏离现货价格，主力0806合约与AU（t+d）价差在上市初期维持在10元/克左右，市场期现套利机会出现，随后期现套利因素使得黄金期货上市后的两个周内价格振荡回落，黄金价格逐渐回归理性。以代表国内黄金期货整体运行状况的沪金指数为例，沪金指数与AU（t+d）初期价差达到15元/克，而后逐渐下滑，并于3月中旬出现贴水。当世界金价于3月份成功突破1000美元/盎司之后，国内投资者对沪金期货的投资热情渐趋理性，再加上部分机构投资者在我国黄金期货及现货市场上的套利行为，期现价格逐渐回归合理水平，基本维持在3元/克以内，而

期现套利的成本约在4元/克左右，市场期现套利机会减少。（图二）

图二：沪金指数与AU（t+d）价差变化图

5， 持仓量相对稳定，成交量变化幅度较大。

我国黄金期货市场各合于持仓总量在上市后的前两个月维持在5万手左右，4月份至5月中旬则维持在4万手左右，从5月中旬以来至今，整个市场各合约总量则维持在3万手上下，市场持仓整体变化幅度不大。而从成交量来看，整个市场的日成交最高达到5万多手，最低则不足1万手，成交变化幅度较大。从原因上来看，成交量变化较大反映出在国际金价波动较大情况下，国内投资者还没有完全接受对黄金期货的投资，很多投资者处于“尝试投资”的阶段；而持仓量相对稳定则可能反映出部分机构投资者进入了黄金期货市场进行套期保值，保证了市场持仓量的整体稳定性，但持仓量低下也说明了我国机构投资者开发进程相对较慢，市场潜力还有待开发。（图三）

图三：沪金指数成交及持仓变化图

二，我国黄金期货市场潜在问题

整体来看，黄金期货上市以来运行平稳，没有出现风险性问题，且一些现货涉金企业开始利用黄金期货进行套期保值转移风险，黄金期货作为价格发现及避险工具的部分功能得以发挥。但是，由于我国黄金期货上市时间较短，市场还处于起步阶段，在黄金期货市场的运行过程中，存在着一系列需要改进的问题： 1， 期现货衔接存在问题，黄金企业参与度低。

期货市场是建立在现货市场基础之上的，是现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成和发展起来的，因此，现货市场的特性直接影响着期货合约交易的活跃程度。我国黄金现货市场的交易主要是在上海黄金交易所完成的，上海黄金交易所现货市场的运行机制及其产品交易对期货市场的发展具有关键性作用。

上海黄金交易所现货市场从询价、交易、风险控制到交割都有相对完善的制度，其内部运行有其自身独特的特征，企业用金可随时在现货市场获得。因此，在国内市场上，黄金期货面临着可以提供24小时交易的上海黄金交易所的竞争，面临实物金的竞争，一个想投资黄金的投资者在国内现货市场上可以找到其他投资黄金的途径。再加上上海黄金交易所部分产品（如T+D交易）具有远期性质，代替了黄金期货市场对用金企业的部分功能，这也一定程度上打压了投资者投资黄金期货的积极性。而黄金期货交易刚刚起步，现货市场上的相关单位对期货市场还没有完全接受，没有在期货市场套保及套利的动能，这也打压了机构投资者投资黄金期货市场的热情，即现阶段现货市场成交及流动性的活跃非但没有提高期货市场流动性水平，反而一定程度上减弱了黄金期货市场的活跃程度。

另外，据我们了解，大约90%以上的黄金企业都没有进入到黄金期货市场上，这也是黄金期货市场整体不活跃的关键性原因。黄金现货企业有在期货市场进行套期保以达到规避风险的需要，但是由于黄金期货的上市时间比较短，市场整体交易并不活跃，黄金企业对黄金期货的认识还存在各种不足，很多企业管理层还不能够完全地认识到黄金期货套期保值以及规避风险的功能，这就使得很多黄金企业不敢“试水”期货市场，而黄金期货市场缺少黄金企业“刺激”进而快速发展，这种“尴尬”局面短期内仍将延续。 2， …… 此处隐藏：2877字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……