企业并购中人力资本价值评估模型研究

实物期权文献

ＶａｌｕｅＥｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇＮｏ．２，２００８价值工程２００８年第２期

企业并购中人力资本价值评估模型研究

ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＨｕｍａｎＣａｐｉｔａｌＰｒｉｃｉｎｇＭｏｄｅｌｉｎＭ＆Ａ

原毅军ＹｕａｎＹｉｊｕｎ；王萌ＷａｎｇＭｅｎｇ；李宜ＬｉＹｉ

（大连理工大学经济系，辽宁１１６０２３）

（ＤａｌｉａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｌｉａｏｎｉｎｇ１１６０２３，Ｃｈｉｎａ）

摘要：人力资本是实现企业价值创造的关键因素，企业并购会对人力资本价值产生重大影响。由于企业并购对人力资本价值的影响具有特殊性，因此在界定企业人力资本内涵的基础上，论文分析了现有定价模型的缺陷，通过阐析并购过程中人力资本价值变化与实物期权的相关特性，引入实物期权模型对并购过程中的人力资本价值变化进行评估分析。

Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＴｈｅｐｒｏｃｅｓｓｏｆＭ＆Ａｈａｓｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｉｍｐａｃｔｏｎｔｈｅｖａｌｕｅｏｆｈｕｍａｎｃａｐｉｔａｌ，ｗｈｉｃｈｉｓｔｈｅｃｒｕｃｉａｌｆａｃｔｏｒｉｎｄｅｔｅｒｍｉｎｉｎｇｔｈｅｖａｌｕｅｏｆｆｉｒｍｓｉｎｖｏｌｖｅｄｉｎＭ＆Ａ．Ｂａｓｅｄｏｎｄｉｓｃｕｓｓｉｏｎｏｆｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｃａｐｉｔａｌｐｒｉｃｉｎｇｍｏｄｅｌｓ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｔｒｉｅｓｔｏｐｒｏｂｅａｎｅｗｗａｙｆｏｒｅｖａｌｕａｔｉｎｇｔｈｅｖａｌｕｅｏｆｈｕｍａｎｃａｐｉｔａｌ．Ｆｏｃｕｓｉｎｇｏｎａｎａｌｙｚｉｎｇｔｈｅｆｅａｔｈｅｒａｎｄｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｈｕｍａｎｃａｐｉｔａｌｃｈａｎｇｉｎｇａｎｄｒｅａｌｏｐｔｉｏｎ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｉｎｔｒｏｄｕｃｅｓａｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｍｏｄｅｌｔｏｐｒｉｃｅｔｈｅｃｈａｎｇｉｎｇｖａｌｕｅｏｆｈｕｍａｎｃａｐｉｔａｌｄｕｒｉｎｇＭ＆Ａ．

关键词：人力资本；实物期权模型；并购

Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｈｕｍａｎｃａｐｉｔａｌ；ｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｍｏｄｅｌ；Ｍ＆Ａ

中图分类号：Ｃ９６２；Ｆ０６２ ４

文献标识码：Ａ

文章编号：１００６－４３１１（２００８）０２－００４６－０５

０引言

２０世纪９０年代初以来，企业并购进入活跃期并呈现出国际化趋势，据汤姆森研究报告统计，２００３年亚太地区（日本除外）的企业并购交易达到５２２８宗，成交金额达９８７亿美元，其中发生在中国（不含港澳台地区）的企业并购交易１５０４宗，涉及金额２８５亿美元。企业并购的主要动机是整合资源，增加企业价值，因此在———————————————————————

这一轮企业并购浪潮中，人力资本及其价值成为决定并购企业价值的最关键的要素之一，企业所蕴含的人力资本正在取代其物质资本成为并购企业创造价值的主要源泉。因此，对企业并购引发的人力资本价值变化进行准确评估，从而确定企业的增值潜力，对企业并购的成败具有十分重要的影响。

准确评估企业并购对人力资本价值变化的影响，

作者简介：原毅军（１９５５－），男，山东荣成人，教授，博士生导师，中国工业经济学会常务副理事长，主要研究方向为产业经济学，管理科学。王萌（１９８２－），女，吉林长春人，硕士研究生。李宜（１９６８－），男，博士研究生。

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创新企业可期望的收益为：根据博弈模型，三者收益能够达到均衡，此时可以得出Ｐ非企业，非中介、Ｐ企业，中介、Ｐ企业，非中介、Ｐ非企业，中介和与其相

对应的各个（Ａ企业（ｘ），Ａ中介（ｚ）），它们的乘积的总和（Ａ企业（Ｘ），Ａ中介（Ｚ））即是就是我们寻求的政府行为的控制力度点。

———————————————————————

参考文献：

舒正荣、马连杰：《知识产权管理中的博弈论》科技①陈轶、［Ｊ］；《进步与对策》２００４（４）。

我国政府行为的博弈分析》数量经济技术经济②刘凌波：《［Ｊ］；《研究》２００３（１）。

中国知识产权保护的经济学分析》南开经济研究》③袁克：《［Ｊ］；《

ｋＥ企业（ｘ）

＋Ａ企业（ｘ）－Ｃ投入（ｘ）－Ｃ投入

ｋＥ企业（ｘ）

（ｘ，ｚ）］＋Ｐ企业，非中介 Ｐ中介［＋Ａ企业（ｘ）－Ｃ投入（ｘ）－

ｋＥ企业（ｘ）

Ｃ中介（ｘ，ｚ）］＋Ｐ企业，非中介 （１－Ｐ中介）［＋Ａ企业（ｘ）－

ｋＥ企业（ｘ）

Ｃ投入（ｘ）－Ｃ中介（ｘ，ｚ）］＋Ｐ非企业，中介 －Ｃ投入Ｐ中介［

ｋＥ企业（ｘ）

（ｘ）－Ｃ中介（ｘ，ｚ）］＋Ｐ非企业，非中介 Ｐ中介［－Ｃ投入（ｘ）

Ｅ（ｘ）

（１－Ｐ中介）［企业－Ｃ中介（ｘ，ｚ）］＋Ｐ非企业，非中介－Ｃ投入（ｘ）］

Ｐ企业，中介 Ｐ中介［

科技中介机构可期望的收益为：

２００３（２）。

宋河发：《知识产权保护强度与我国自主创新能力建④穆荣平、

科学学与科学技术管理》设研究》［Ｊ］；《２００６（３）。

知识产权保护：动机与效用分析》当代财经》⑤刘运顶：《［Ｊ］；《

Ｐ企业，中介 Ｐ中介［Ｃ中介（ｘ，ｚ）＋Ａ中介（ｚ）－Ｃ协助（ｘ，ｚ）］＋Ｐ企业，非中介 Ｐ中介［Ｃ中介（ｘ，ｚ）－Ｃ协助（ｘ，ｚ）］＋Ｐ非企业，中介 Ｐ中介［Ｃ中介（ｘ，ｚ）＋Ａ中介（ｚ）－Ｃ协助（ｘ，ｚ）］＋Ｐ非企业，非中介 Ｐ中介［Ｃ中介（ｘ，ｚ）－Ｃ协助（ｘ，ｚ）］

２００３（２）。

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实物期权文献

ＶａｌｕｅＥｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇＮｏ．２，２００８价值工程２００８年第２期

需要针对企业并购过程中人力资本价值变化的特性，在分析传统人力资本评估模型的缺陷基础上，结合人力资本价值的不确定性及动态性等特点，从实物期权角度对人力资本价值的变化进行全面的价值评估。

法的理论依据是企业间盈利水平的差异是由于人力资本素质造成的，因此用效率系数对未来工资进行调整，反映人力资本价值。该方法的计算公式为：

ｎ

１企业并购对人力资本价值的影响

最早系统阐述人力资本概念的是美国经济学家舒尔茨，他认为人力资本是为提高人的能力而投入所形成的一种资本，它首先是“资本”，其所有者将其投入生产过程可以影响未来的收益；其次要体现“人力”的特点，即存在于人体中的知识、技能和体力。因此，人力资本可以定义为通过人力投资形成的、体现在劳动者身上的以劳动者的数量和质量表示的非物质资本，表现为人的智能（智力、知识、技能）和体能。

在企业并购过程中，企业最看重的因素之一是企业并购所导致的人力资本价值变化，因为企业的财务价值多数已经反映在收购价格中，并购能否增加企业价值以及价值增加潜力的大小，很大程度上取决于企业并购后人力资本的增值能力。人力资本的价值变化决定着企业并购前的决策和企业并购后的价值提升。而企业并购过程的本身也对企业人力资本的价值产生着显著影响，企业的并购行为决定了企业人力资本价准确值的变化趋势和提升空间。因此，企业只有科学、地评估并购活动对人力资本价值的影响，才能有效地组织并购活动，促进并购后的人力资本整合及企业的整体价值提升。

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