中国期货市场价格久期波动聚类特征研究

第１３卷第５期２０１０年５月

管理科学学报

ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＳＩＮＣＨＩＮＡ

Ｖ０１．１３Ｎｏ．５Ｍａｙ２０１０

中国期货市场价格久期波动聚类特征研究①

刘向丽１，程

刚２，成思危３，汪寿阳３，洪永淼４

（１．中央财经大学金融学院，北京１０００８１；２．香港城市大学经济与金融学系，中国香港；

３．中国科学院数学与系统科学研究院，北京１００１９０；４．美国康乃尔大学经济学系与统计科学系，纽约１４８５０）

摘要：分别在四种残差分布假设下对四种ＡＣＤ模型进行参数估计，通过检验模型的性能，分析适合我国期货市场的ＡＣＤ模型及残差的分布．并以此为基础，在价格久期模型中，分别加入久期内平均交易量、久期内平均绝对收益率和久期时点处的持仓量这三个微观结构因子，据此分析交易强度、价格波动和市场深度对价格久期的影响．实证结果表明：复杂的ＡＣＤ模型并不能显著提高模型拟合能力，但各残差分布阅差异较大．久期内的平均交易量、平均绝对收益率

对价格久期都有显著的负向作用，而持仓量对其有微弱的影响．引入微观结构变量的扩展模型

比封闭的模型表现更好．

关键词：久期；ＡＣＤ模型；微观结构；聚类效应中图分类号：Ｆ８３０．９

文献标识码：Ａ

文章编号：１００７—９８０７（２０１０）０５—００７２—１０

０

引言

和质量，对交易聚类特征的刻画是该模型的优势之处，对检验具有时间特征的市场微观结构假设

在高频金融数据中，除了交易的价格、收益、交易量等信息外，交易或价格的久期（持续时间）也是一个非常重要的变量．久期在某种程度上反映了交易者的决策过程，有助于了解交易过程的变化．用高频数据可以更好的了解市场的波动性，波动性不但包括通常的波动幅度的大小和密集程度的变化，而且还包括实时交易过程中价格久期的波动变化．

Ｅｎｇｌｅ¨１首次提出ＡＣＤ（ａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｖｅ

ｔｉｏｎａｌ

ｃｏｎｄｉ－

也具有相当大的优势．

ＡＣＤ模型一经提出，就引起了人们的广泛关

注，并不断被完善．Ｅｎｇｌｅ和Ｒｕｓｓｅｌｌ旧１以及Ｅｎｇｌｅｌ３

Ｊ

进一步完善了ＡＣＤ模型，用ＡＣＤ模型较好地完成了对交易频率等实时交易变量的预测，从时间角度检验了市场微观结构理论，对金融市场微观结构理论的完善和发展起到了强大的推动作用．Ｂａｕｗｅｎｓ和Ｇｉｏｔ”１发展了Ｅｎｇｌｅ和Ｒｕｓｓｅｌｌ¨ｏ的模型，提出了对数形式的ＡＣＤ模型，用对数ＡＣＤ模型可以避免线性ＡＣＤ模型实证中的一些参数约束，提供了验证市场微观假设更合适的框架模型．

Ｂａｕｗｅｎｓｅｔａｌ【５

ｄｕｒａｔｉｏｎ）模型用以研究不等时间间隔的交

易的统计特征，并很好的预测了外汇交易价格询

价的变化频率，利用交易到达时间和买卖价更新时间对市场微观结构进行了分析．ＡＣＤ模型是一

ｏ比较评价了残差基于不同分布密

度的ＡＣＤ模型．Ｂａｕｗｅｎｓ和Ｇｉｏｔｌ６。提出了非对称ＡＣＤ模型．Ｄｍｓｔ和Ｗｅｒｋｅｒ【７’８１提出并构建了半参数ＡＣＤ模型．随着ＡＣＤ模型的不断发展完善，其

个关于时间的模型，最基本的应用是可以测量和

预测交易到达过程的强度，从而观测市场的效率

①收稿日期：２００８—０４—２１；修订日期：２００９—０５—２１．

基金项目：中央财经大学２１１工程三期重点学科建设资助项目．

作者简介：刘向晤（１９７４－－），女，山西人，副教授．Ｅｍｉｌ：ｌｘｌｂｘｌ＠１６３．ｔｏｍ

第５期

刘向丽等：中国期货市场价格久期波动聚类特征研究

一７３一

应用也越来越广．Ｅｎｇｌｅ

ａｎｄ

Ｄｕｆｏｕｒ旧１进一步讨论

随机交易间隔在整个价格形成过程中的效应以及价格对交易过程和对流动性风险的影响．Ｒｅｎａｕｌｔ和Ｓｃａｉｌｌｅｔ【ｌ引和Ｇｉｏｔ【ｌ¨提出把ＡＣＤ模型的方法与期权定价和日内风险管理联系起来．

但是，国外对ＡＣＤ模型的研究大都是对外汇市场与证券市场，国内对微观结构的研究也大都限于证券市场．李小平、曾勇和唐小我［１２１指出市场交易机制的不同、市场参与者的行为以及市场的质量等都会影响金融资产的价格发现过程．考虑到证券市场的交易者以散户居多，而期货市场的交易者以机构投资者居多，其市场微观结构必然会有不同．肖辉、吴冲峰【１列从交易策略的角度研究发现，证券现货市场和期货市场的微观结构不同．本文从久期的角度来研究期货市场的微观结构，通过建模找出适合我国期货市场的ＡＣＤ模型及残差的分布，进而考察价格久期的波动特性．并以此为基础构建扩展久期模型，分析交易量、收益率和持仓量对价格久期的影响．

１

方法

价格波动的聚类性是指在一段时间内价格变动比较频繁、密集，变动幅度比较大，而在另一段时间价格变动却比较平淡，变动幅度比较小，也即短的价格久期后面也往往跟随着短的价格久期，长的价格久期后面也往往跟随着长的价格久期．通过ＡＣＤ模型对价格变动聚类性进行研究．

１．１

ＡＣＤ模型及波动聚类性检验

ＡＣＤ模型与ＧＡＲＣＨ模型具有相似的结构特

征．ＧＡＲＣＨ模型主要描述波动的聚类性，ＡＣＤ模型主要描述久期的聚类性．ＧＡＲＣＨ模型是对方差的自回归过程，而ＡＣＤ模型是对久期的自回归过程．ＡＣＤ模型是研究波动性密度特征的基础．

设石ｉ为经剔除日内效应后的价格久期序列，参考ＤｕｆｏｕｒａｎｄＥｎｇｌｅ【１４］和Ｂａｕｗｅｎｓ

ｅｔ

ａｌ＂ｏ的做

法，本文考虑最简单的、具有代表性的ＡＣＤ（１，１）

模型．ＡＣＤ模型把久期表示为：

省ｉ＝吵ｉ占ｉ

（１）

其中帆＝Ｅ（ｘ；Ｉ‘一。），ｔ一，为ｔＨ时刻的信息集，

过去的信息全部通过砂ｉ影响现在的久期．一般，吵ｉ是过去久期以及其条件期望的函数，根据函数形式的不同，常用的有

１）Ｅｎｇｌｅａｎｄ

Ｒｕｓｓｅｌｌ［２１提出的ＬＩＮＥＡＲ．ＡＣＤ

模型

砂ｆ＝∞＋似ｌ－ｌ＋肿川

（２）

其中：∞＞０，ａ≥０，卢≥０，ａ＋卢＜１．

２）Ｂａｕｗｅｎｓａｎｄ

Ｇｉｏｔ【４１提出的ＬＯＧ－ＡＣＤ

模型

Ｉｎ砂ｆ＝∞＋ｏｔｌｎｅｆ—ｌ＋卢ｌｎ砂Ｈ

（３）

避免了线性ＡＣＤ模型隐含的参数约束，更加方便合理，同时为了检验市场微观结构效应，还可以方便的加入其它外生的条件变量．

３）ＤｕｆｏｕｒａｎｄＥｎｇｌｅ［１４］提出的ＢＯＸ．ＣＯＸ－ＡＣＤ

模型

Ｉｎ砂ｆ＝∞＋ａ占８ｆ一１＋卢Ｉｎ砂ｉ一１

（４）

也是一种非线性模型，占川时，ＢＯＸ－ＣＯＸ—ＡＣＤ模

型就退化为ＬＯＧ－ＡＣＤ模型．

４）Ｄｕｆｏｕｒ

ａｎｄ

Ｅｎｇｌｅ【１４］提出的ＥＸ—ＡＣＤ模型

ｌｎ哆ｉ２。Ｄ＋ａ占ｉ—ｌ＋艿ｌ占ｉ—ｌ一１Ｉ＋届Ｉｎ砂ｉ—ｌ

（５）

也是一种非线性模型，可以描述非对称效应．

关于残差占。的分布，指数分布是ＡＣＤ模型的研究起点，复杂些还有常见的威布尔分布、广义伽马分布和更为复杂的布 …… 此处隐藏：14314字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……