我国小麦期货市场价格发现功能的实证研究

西南财经大学

硕士学位论文

我国小麦期货市场价格发现功能的实证研究

姓名：王亚荣

申请学位级别：硕士

专业：金融工程

指导教师：王敬

20071001

内容摘要

内容摘要

国际期货市场发展的历史已经证明期货市场在转移农产品价格风险、提

供权威的价格指导、促进农产品流通等方面发挥了积极的作用。作为虚拟经济的一部分，期货市场体现了为实体经济服务、促进实体经济发展的作用。

我国是一个１３亿人口的农业大国，很多农产品无论是生产量还是进出口

量，都在国际市场上占举足轻重的地位，足以影响国际市场的价格变化。但这种优势没有引起足够的重视，以至于许多有优势的农产品价格被国际上其他有影响的期货交易所主导，如ＣＢＯＴ的小麦和大豆、纽约期货交易所的棉花等等，使我国在国际贸易中处于被动地位，甚至造成损失。加快我国期货市场发展，在为我国农业发展提供规避风险、发现价格的服务外，还有利于我国农产品取得在国际市场上的定价权，形成我国农业的“导弹防御系统”，避免或减缓国际市场对我国农业的冲击，提高我国农业的国际竞争力。

期货交易在我国经济发展中的作用无庸质疑。但是，并不是简单地建立

起期货市场就会让期货市场高效地发挥价格发现、套期保值的作用。这里势必关联到期货市场功能发挥的问题。期货市场功能发挥，不仅取决于期货制度本身，而且还与其运行环境密切相关，如国家的金融体制、现货市场的规模、投资主体因素等。我国是在农产品领域最早引入期货交易制度，早期的研究主要集中在建立期货市场的可行性同题上。到现在，对期货市场功能发挥的研究，将成为不断完善我国期货市场的关键所在，也是研究理论及建议更贴近于现实生活为实际服务的关键所在。这也是本论文之所以涉及到这个方面的出发点所在。

从１９８８年政府工作报告提出“探索期货市场机制”，到１９９２年政府工作

报告提出“发展批发市场和期货市场”，再到今年政府工作报告中提出“积极稳妥地发展期货市场”，这一系列表述，反映着政府对期货市场各个发展阶段的不同要求，记录着中国期货市场的发展历程。这一系列变化说明，经过十

我国小麦期货市场价格发现功能的实证研究

多年的发展，中国期货市场已经进入了新的发展时期。

今年的政府工作报告提出，２００７年将“加快转变经济增长方式”、“提高

经济增长质量和效益”、“以加快发展现代农业为重点，扎实推进社会主义新农村建设”，在这一方针的正确指引下，期货市场应该发挥其应有功能，为国民经济的发展做出积极贡献。如何充分运用这一现代化和市场化手段，挖掘我国农产品期货的潜力，以促进我国农业发展和农民增收，成为具有现实性和紧迫性的课题。

郑州商品交易所（以下简称郑商所）作为国内四家期货交易所之一，２００６

全年累计成交合约９，２５９．６２万手，成交金额３１，８０９．６４亿元，同比分别增长了６２．６１％和４６．９６％。小麦是郑州商品交易所第一批期货交易品种，小麦期货近年来日趋活跃，而且小麦期货交易历史相对比较长，对中国期货市场而言，小麦期货市场具有一定的代表性。研究小麦期货市场的最终目的是使之能够更好地为我国农业发展乃至整个国民经济服务。之所以选小麦期货为研究对象，并作为切入点，主要有以下几方面的考虑：第一、小麦是国际农产品期货市场的主要品种之一，交易活跃，在国际农产品期货市场上具有代表性。第二、小麦是我国粮食系统中的重中之重，不仅是作为加工面粉的原料，用作食物消费。小麦也是酿酒、饲料、医药、调味品等工业的主要原料，小麦是影响诸多环节的经济主题。第三，小麦期货市场也是我国起步最早、发展较为充分的期货市场标的，也自然有其代表性。对它的现状和功能的研究。也有把其作为一个切人点来初步分析我国整个农产品期货市场现状的现实意义。第四、至今为止，我国国内对小麦期货功能的研究甚少，本文试图做一个尝试。

本文通过单位根检验，先确定小麦期货与现货价格序列是否是一阶差分

平稳即Ｉ（１）过程。在此基础上先建立ＶＡＲ模型并进行协整检验，然后建立误差修正模型并进行格兰杰因果检验，最后对期货与现货价格序列进行方差分解和脉冲响应函数分析。从以上几个方面对郑州商品交易所的小麦期货的价格发现功能进行实证分析。

具体来说：

Ｉ、从单位根检验结果中可以看出，硬麦、强麦期货价格序列是平稳的。

而它们的现货价格序列是则都是非平稳的，但它们的一阶差分是平稳的。这２

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说明虽然它们自身的长期变化规律难以把握，但是相互之间可能存在长期均衡关系

２、硬麦期货价格与现货价格之间存在协整关系，其价格发现功能得到一

定程度的发挥；强麦期货价格与现货价格也存在一定的协整关系，价格发现功能不如硬麦期货。

３、通过Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检验及后面的方差分解，发现硬麦期货价格在

价格发现中起主导作用，硬麦的价格发现能力得到较好的发挥。而强麦价格的现货价格在价格发现功能中起主导作用，小麦期货品种之间存在差异。

４、总结来说，郑州小麦期货市场的价格发现功能得到一定程度发挥，因

小麦品种的不同而存在差异。硬麦的价格发现功能要强于强麦的价格发现功能。

５、总结分析我国小麦期货品种价格发现程度存在差异的原因。

随后，我们将结合国际成功经验对我国小麦期货市场存在的深层次问题

作深入剖析，以及对影响我国小麦期货市场功能发挥的因素进行分析。结合《关于促进农民增加收入若干政策的意见》、《关于推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》的精神，以及国外的成功经验等角度提出促进我国小麦期货市场功能充分发挥的对策。具体有以下建议：

一、加强期货市场立法，规范期货市场监管；

二、深化粮食现货市场改革，完善粮食现货价格市场形成机制；

三、大力培育多元市场主体；

四、培育农村专业合作经济组织参与期货交易；

五、建立有效的期货市场信息传播机制；

六、进一步完善交易制度和交割制度。

这样，不仅有利于监管水平的进一步提高，而且必然将促进相关金融创

新的发展、运用，将为我国整个期货市场的长期发展做出相应贡献。

本文主要研究了郑州小麦期货市场价格发现功能的状况，尽管取得了较

为满意的研究成果，但是也存在一些不足：

首先，在分析两市场短期互动影响时，数据的时间跨度较大，这在一定

程度上影响了分析结果的精确程度。其次，本文研究只是针对两市场的价格进行分析，这仅在一方面对市场

我国小麦期货市场价格发现功能的实证研究

特性进行描述，反映了两市场价格波动状况，但是对期货市场与现货市场之间流动性的分析却无能为力，因此，本文在全面分析期货市场与现货市场的市场特性方面，缺乏对两市场流动性的研究。

在今后的进一步研究中，建议在以下方面做出改进：

１、应当描述小麦期货市场与现货市场内个别因素变化对两市场价格短期

关系的影响程度，以及信息对每个市场的驱动程度和在市场间的传递速度。

２、在上述研究之外，还应当以交易量为另一研究参考变量，通过对不同

交易量下期货合约与现货的价格关系进行长期均衡关系研究，检验不同市场流动性情况下期货与现货价格是 …… 此处隐藏：10357字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……