第六章 长期筹资决策

第六章本章要点： 本章要点：

长期筹资决策

资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策

第一节

资本成本

一、资本成本概述： 资本成本概述： (一)概念 1、资本成本:企业为筹集和使用资本而承付的代 价。包括用资费用&筹资费用 具有经常性；且与用资数量成正比

★用资费用指企业因使用资本而承付的代价。如利 息、股利等。 ★筹资费用指企业在筹集资本活动过程中所发 生的费用。例如，借款手续费、证券发行费用。一次性支付，可以看 成对筹资额的扣除

(二)资本成本率：用资费用 用资费用 1.资本成本率 = = 有效筹资额 筹资额 筹资费用

2.分类： 资本成本率 分 类

含 义

作 用 选择筹资方式的 依据 进行长期资本结 构决策的依据 选择追加筹资方 案的依据

个别资本成 企业各种长期 本率 资本的成本率 综合资本成 企业全部长期 本率 资本的成本率 边际资本成 企业追加长期 本率 资本的成本率

(三)资本成本的作用： P182 1.选择筹资方式，进行资本结构决策和选 择最佳筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目，比较投资方 案和进行投资决策的经济标准。(一般而言， 项目的投资收益率需高于资本成本率) 3.资本成本可以作为评价企业整个经营业 绩的基准，(企业全部投资的利润率需高于 企业全部资本的成本率，经营才有利)

二、个别资本成本率的测算 (一)测算原理：企业用资费用与有效筹资额 的比率，即：D D K = = P f P (1 F )

思考： K——资本成本率 D——用资费用额 P—— 筹资额 f—— 筹资费用额 D+ f F——筹资费用率 K= 行吗？? 说明：1.影响K的因素：P 2.注意资本成本率与借款利息率的比较 为什么？?

(二)长期债权资本成本率的测算 1.长期借款资本成本率 P185 1.长期借款资本成本率 I l (1 T ) 年利息额 Kl = 即 L (1 F l ) 筹资净额

× 1 T) (

其中：Il——长期借款年利息额 L——筹资额 Fl——筹资费率筹资费用较小时 Fl≈0

其中 Rl为借款 利息率

I l (1 T ) Kl = = Rl × 1 T) ( L

附加 补偿性余额时

K

l

Il = (1 T ) L (1 t )其中 t为补偿性 余额率

▼当借款每年结息M次时：

R l MN K l =(1 + [ 1] 1 T ) ) ( M 其中： N — 借款期限 R l — 名义年利率

注意： 年资本成本率与项目资本成本率的关系 ※通常的资本成本率都是 指年资本成本率

2.长期债券资本成本率 2.长期债券资本成本率

★发行债券的筹资费用一般较高，一般不能忽略 ①不考虑货币时间价值：

I b (1 T ) Kb = B (1 Fb ) 其中： I b — 债券年利息 B — 债券筹资额 Fb — 债券筹资费率说明： 溢价发

行 Kb 变小; 折价发行Kb 变大

②考虑货币时间价值： 先利用债券估价模型测算债券的税前资本 成本率

P0 =

n

∑t =1

I Pn + Rb t n (1 + R b ) (1 + R b )

则 K b = Rb × 1 T ) (其中： P 0 — 债券筹资净额 P n — 债券面额 n — 债券期限

例1:A公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%,年利率5%,期 限3年，每年结息一次，到期一次还本。 公司所得税率33%。这笔借款的资本成本 率为多少? 解:

1000× 5% × (1 33%) Kl = = 3.35% 1000× (1 0.1%)

例2:A公司准备以溢价150元发行面额1000元,票面利 率10%,期限5年的债券一批.每年结息一次.平均每张 债券的发行费用16元.公司所得税率33%.该债券的资 本成本率为多少? 解:考虑货币的时间价值时:1000×10% 1000 1150 16 = ∑ + t (1 + Rb ) (1 + Rb )5 t =15

Rb = 8% Kb = 8%× (1 33%) = 5.36%

不考虑货币的时间价值时:

1000 ×10%(1 33%) Kb = = 5.9% 1150 16

(三)股权资本成本率的测算

1.普通股资本成本率的测算①股利折现模型： ∞ D t P0 = ∑ t t = 1 (1 + K c )D 求解 P0

Kc =

K

c

Dt--第t年股利

P0—普通股融资净额

固定 股利 政策 (年股利为D)

D Kc = +G P0

股利固定增长 增长率为G

K

c

D = P0

注意：股利固定增长的情况，其模型为：

d 0 (1 + g ) P0 = (Kc g )d0 (1 + g ) Kc = +g P0 ②资本资产定价模型：

K i = R f + β × ( K m R f)③债券投资报酬率加股票投资风险报酬率

2.优先股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算Kc

=

D P0

D --每年股利 P0 --筹资净额

3.留用利润资本成本率的测算 3.留用利润资本成本率的测算与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。

例:A公司准备增发普通股,每股发行价为15元, 发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股 1.5元,以后每年股利增长5%.其资本成本为多 少? 解:

1.5 Kc = + 5% = 17.5% 15 3