2012.05.11雏鹰农牧(002477)行业与企业深度研究报告

雏鹰农牧（002477）基本面分析

焦作通财创投 2012.5.11

一、公司简介

雏鹰农牧（002477），全称雏鹰农牧集团股份有限公司。河南雏鹰农牧股份有限公司系于 2009 年7 月整体变更设立，其前身河南雏鹰禽业发展有限公司成立于2003 年5 月，由侯建芳及其家族成员侯五群、刘喜娣共同投资组建，初始注册资本600 万元。侯氏的公司化发展道路就是从此时开始。增资后，公司的业务重心开始由禽业转向生猪生产经营，且随着数次增资的完成，生猪养殖已成为公司的核心业务。

公司注册地址在河南省新郑市薛店镇，于2010年9月15日上市，总股本5.34亿股，流通股2.27亿股，目前动态市盈率23.1倍。法定代表人侯建芳，控股股东侯建芳(董事长、总经理)(46.42%)。主营业务畜禽养殖销售。

主要财务数据如下：

二、行业分析

1、行业信息

（1） 生猪养殖价格周期表现

自1998年来中国养猪业经历了较为明显的3个完整周期，其中两个周期为4年，一个周期为3年。白条猪肉大宗价从低点到低点算起，3个完整周期分别为：

第一个周期 1999.5-2003.5，从1999年5月14日最低价格为4.6元/公斤，高点出现在2001年2月2日最高价格为9.60元/公斤；

第二个周期2003.5-2006.6，从2003年5月30日最低价格为7.8元/公斤，高点出现在2004年2月18日最高价格为12.00/公斤；

第三个周期2006.6-2010.4，从2006年6月9日最低价格为7.00元/公斤，高点出现在2008年2月15日最高价格为21.55/公斤；

此轮周期从2010.4― ，从2010年4月2日最低价格为10.55元/公斤，阶段高点出现在2011年6月24日最高价格为24.80/公斤。

生猪市场是一个典型的农产品自由竞争性市场，其供给弹性大于需求弹性,在没有外部反方向干扰的情况下,会呈现出发散式蛛网特征。生猪养殖完成一次循环要用一年半到两年的时间，如果用库存来调节价格其难度较大。主要是生猪养殖符合蛛网理论走势，由一轮生产过剩而引发下一轮生产的不足，产能的波动将带来生猪价格的周期性波动。而生猪养殖必须经过繁育母猪、产仔、育肥三个阶段才能完

成一次循环，这个过程至少需要一年的时间，生猪供求趋紧的关系难以在较短时间内改善，生猪价格会继续上行。

因此,对于当前生猪市场来讲单纯依靠市场的自我调节不但不会抑制波动反而会加剧波动。本次猪肉价格的上涨主要归因于生猪养殖行业周期性波动造成的供给不足，同时养殖成本的上涨也起到了一定的推波助澜作用。从历史数据看，生猪繁育生长周期决定了市场波动的周期通常为3－4年，导致整个生猪市场也呈现为3－4年一个周期。当猪肉价格高企，会吸引散养农户加大养殖力度，这样在12 个月左右以后猪肉供给量会有一个爆发性的增长，从而导致生猪价格下降，生猪价格的下降又将直接影响到反映养殖经济效益的猪粮比变动，当猪粮比降到6：1 以下，散养农户养殖意愿会减弱，甚至由于养猪亏本农户开始减少能繁母猪的养殖，能繁母猪的减少又将对生猪供需平衡产生影响，使生猪的供给减少，而对猪肉的刚性需求又会造成生猪价格另一轮牛市。从历史经验来看，跟随生猪养殖周期性的变化，畜牧养殖行业指数基本同步会发生周期性变化。

（2）国内生猪养殖空间巨大，市场集中度低

国内猪肉消费居主导地位，且呈稳定增长态势。猪肉是我国最主要的肉类消费品种，尽管近年来受畜牧业养殖结构及消费多元化的影响猪肉消费占比呈缓慢下滑趋势，但我国居民猪肉消费占肉类总消费量的比重仍在60%以上。且猪肉消费绝对量仍呈稳步增长态势，2010 年国内猪肉表观消费量5080 万吨，同比增长4%，近十年猪肉消费复合增长率2.5%。

国内猪肉主要依赖国内供给。由表1 所示，2010 年我国进口猪肉20 万吨，出口猪肉11 万吨，进出口合计量仅占国内猪肉产量0.6%，国内猪肉以自产自销为主。2011年我国进口猪肉近100 万吨，是2010 年进口量的5 倍，但我们认为这主要是国家保证国内供应、维持物价稳定的权宜之计，从产业安全的角度不会让猪肉重演大豆产业的“悲剧”；此外，全球每年猪肉贸易量约600 万吨，与我国5000 万吨的年消费量相比杯水车薪，一旦放开进口会引起国际猪价暴涨。因此未来居民生猪供应仍主要由国内供应。

国内生猪产业产值约1.3 万亿元，未来增长驱动力主要靠农村“量增”及城镇“价升”。2010 年我国生猪出栏量6.7 亿头，按照一头生猪终端价值2000 元计算，行业产值约1.3 万亿元。未来行业产值增长主要来自两点：1）农村猪肉消费“量增”。2009 年国内城镇家庭人均猪肉消费20.5 千克，农村居民人均消费14 千克，城乡居

民消费仍有较大差距（考虑城镇居民外出就餐消费量，差距会更大），随农村居民收入持续增长，猪肉总消费量也会继续增加。2）城镇猪肉消费“价升”。目前国内猪肉消费结构中68%仍为传统的热鲜肉，城镇居民消费升级推动猪肉消费由总量增长逐步转为价值提升，未来冷鲜肉及肉制品的比重将逐步提升；此外，近年来高端“生态猪”消费渐起，整猪价值是普通猪的两倍以上，猪肉消费的“结构升级”也将推动行业产值持续增长。

生猪养殖市场份额极为分散。尽管我国生猪养殖市场空间巨大，但规模化养殖企业数量少，且最大生猪养殖企业温氏集团年出栏量仅占全国出栏量1%，如扩张规划如期实现2014 年出栏量占比也仅为2%；下游屠宰加工市场集中度稍高，但前三大屠宰企业年屠宰量占比不过

5%左右。

（3）散养户加速退出，规模化养殖企业进入“黄金时期”

国内规模化生猪养殖企业正处于黄金发展期，主要是由于国内猪肉消费需求仍在持续增长，而散养户加速退出留下的市场空白亟待填补，各种养殖模式的规模化企业均面对着散户退出所带来的巨大市场空间。

散养户退出生猪养殖主要有以下两方面原因：

1） 养殖风险加大：

①近几年生猪养殖的饲料、人工等成本持续上涨，而生猪价格波动剧烈，农户养殖收益难以保证。以农户自配饲料成本为例，08 年猪价高点时玉米价格约为1600元/吨，而2011 年玉米价格在2200 元/吨左右，如农户购买浓缩料，则从崽猪断奶到110 公斤出栏大约消耗250 公斤玉米，从08 年到11 年每头猪仅玉米成本便增加150元。但在成本持续上涨的同时猪价波动剧烈，2010 年上半年饲料成本上涨而猪价下跌带来的持续亏损更是让散养户至今仍心有余悸。

②疫病频发且防治难度加大。近年国内生猪养殖疫病频发，如05 年四川省猪链球菌病、06 年全国范围的猪蓝耳病、2010 年夏秋季节口蹄疫以及2010 年冬-2011 年春的无名腹泻病等等。据畜牧业协会资料，每年疫病给国内养殖业带来的直接经济损失高达1000 亿元。此外，国内生猪养殖疫病呈现复杂化趋势，传统疫病呈非典型化，而新的病毒细菌感染性疾病日渐增多，个别传染病免疫失败也时有发生。散养户对生猪养殖疫病的防治意识、手段较为落后，面临风险更大。

2） 从事生猪养殖的机会成本上升：

城镇化进程提高了生猪养殖的机会成本。2010 年，国内农民工月均收入1690 元，则粗略计算农民放弃养猪进城打工的年收入为20280 元；而如果农民在家养猪平均一头利润在100 元，按照50 头的出栏规模一户仅有5000 元的纯收入，人均仅2500 元；按最好年景头均利润600 元来算，年收入为30000 元，人均15000 元，仍低于进城打工的收入，何况600 元/头的盈利水平并非常态，且如果养猪遇到严重疫病还有可能血本无归。

综上，养殖机会成本上升以及近几年 …… 此处隐藏：5949字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……