同仁堂集团投资价值初步分析报告(2)

4.乌鸡白凤丸

乌鸡白凤丸是中医传统的用于调经止带的名方。同仁乌鸡白凤丸在北京零售市场占据近90%的份额，品牌溢价较为突出。与雷允上同类产品相比，不同规格溢价为25%到65%不等。与非品牌产品相比，最高溢价达3 倍之多。

同仁乌鸡白凤丸是母公司销售额第4 名的品种，近5 年收入复合增长率为4 %。由于乌鸡白凤丸生产厂家众多，竞争激烈，且公司并未将销售资源向该产品倾斜，预计未来将维持比较低速但稳定的增速，以巩固原有市场为主。

乌鸡白凤丸收入增速

5.阿胶

同仁堂生产的阿胶系列分为清水胶和永盛合阿胶（药胶）两种，清水胶即普通阿胶块产品（与东阿阿胶和福胶产品类似），永盛和阿胶原名福字阿胶，属于极品阿胶，极品阿胶为阿胶中的上品，具备治疗气血两亏等药效。公司产品除了阿胶块，还推出了包括百合阿胶粉、大枣阿胶粉、山楂阿胶粉、枸杞阿胶粉、复方阿胶浆等副产品，相对毛利率更高。

近期东阿阿胶两次提价，公司价格采取跟随策略，产品最近参照东阿产品有一定幅度提价，零售价达到898 元/500g，销售暂时没有受到提价的影响。鉴于强大的品牌价值和广告投入的加大，同仁堂阿胶未来仍具有提价空间，且有望从竞争对手中抢占份额。

公司于2011 年投资约1.4 亿元建设唐山新生产基地，计划将胶剂产能从原来的100 余吨扩充至800 吨，现工程基本完成，预计年底能通过GMP，14 年能

够投产，产能即将释放。产能瓶颈解决后，有望出现量价齐升的良好局面。

（二）二线产品

公司的二线、三线产品数量众多，其中不乏疗效优异，竞争格局良好的潜力品种。此外，公司积极开展研发，不断上市新品种，产品线进一步丰富。如同一座待挖掘的宝藏，静候内、外条件成熟，发现价值、挖掘价值。

同仁堂二线产品概览 愈风宁心片 紫雪 再造丸 京制咳嗽痰喘丸 偏瘫复原丸 骨刺消痛液 狗皮膏 止渴降糖胶囊 感冒软胶囊 冠心苏合滴丸 局方至宝丸 壮骨药酒 塞隆风湿酒 儿童清肺口服液 消栓再造丸 安神健脑液 皮肤病血毒丸 藿香祛暑（软胶囊） 琼浆药酒 大败毒胶囊 知柏地黄丸 贞芪益肾颗粒 金匮肾气丸 板蓝根颗粒 气管炎丸 感冒软胶囊 牛黄降压片 愈风宁心滴丸 西黄丸 加味逍遥丸 百合更年丸 乳核内消液 生脉饮 藏青果喉片 公司增长较快的二线品种包括：牛黄上清丸（清热解毒类）、调经促孕丸（妇科，仅5 家拥有批文）、儿童清肺口服液（清肺化痰止咳，独家品种）、骨刺消痛液（祛风通络，活血止痛，独家品种）等，产品规模在5000 万左右，不少是独家品种和自主定价产品，具备定价权或者提价空间，增速较快，有望在未来3-5 年内成长为一线品种。

公司拥有大量潜力品种。西黄丸，采用天然麝香、天然牛黄等珍贵原料制成，由防衰益寿丸和益肾强身丸两剂方药组成。同安宫牛黄丸类似，西黄丸虽非独家品种，但是唯有有同仁堂产品可使用天然麝香，因此价格弹性大，同时适用症广，量价空间同时具备。安神健脑液是独家品种，愈风宁心片仅6 家拥有批文，牛黄降压丸仅3 家拥有批文。1870 年修订的《同仁堂乐氏世代祖传丸散膏丹下料配方》收载了495 个药方，其中有超过一半的配方至今从未公布过，这是同仁堂的巨大财富。

公司还致力于新品种研发和新剂型拓展工作。5 类新药巴戟天寡糖胶囊（郁乐胶囊）主治抑郁症，不同于其他传统产品，郁乐胶囊是天然植物单体新药，临

床前景较好，主要针对医院渠道。于2012 年获批生产，目前处于探索进入医院终端的阶段。2013 年上半年6 类新药清脑宣窍滴丸二期临床研究已经结束，在下半年启动三期临床。剂型方面，公司开发服用方便的微型化产品，以适应不同消费群体需要、开发细分市场，同仁乌鸡白凤丸的小蜜丸、口服液等新剂型的推出就是典型代表。 三、公司分红情况

上市以来公司分红情况

分红方案(每10股) 送股(股) 转增(股) 派息(税前)(元) 2014 0 0 2 2013 0 0 2.5 2012 0 0 1.5 2011 5 10 3.5 2010 0 0 2.3 2009 0 0 2 2008 0 2 1 2007 0 0 1.5 2006 0 0 2.5 2005 0 2 2.5 2004 0 0 3 2003 0 0 3 2002 0 0 2.5 2001 0 2.77136 1.85 2000 0 0 2 1999 2 0 3 1998 0 0 3

四、公司估值

根据2013年报情况，公司2014-2016 年每股收益预测分别为0.62、0.78、0.96元，对应PE分别为28、22、18倍。 五、投资亮点及风险分析

（一）投资亮点

1. “高收益现金”和“看涨期权”

在谨慎情景假设下，同仁堂未来几年将维持20%的业绩增速，丰富的产品储备和广阔的市场空间有望支撑估值。在此情景下，同仁堂将成为稳健的“高收益现金”品种。在乐观情景假设下，国企改革带来公司管理体制的改善、产品资源的开发利用和广阔市场空间的填补释放将为同仁堂带来巨大的成长空间，在此情景之下，同仁堂将成为爆发性“看涨期权”品种，公司价值具备巨大的提升空间。

2. 营销改革与管理改革稳步推进

公司目前拥有100 家经销商，仅覆盖一二线城市，潜在市场空间巨大。前几大经销商拥有三个月账期，其他均实行现款现货或先款后货。产能瓶颈导致营销改革缺乏动力。2012 年同仁堂股份融资约12 亿元，2013年同仁堂科技融资约12 亿港币用于生产基地建设。2014 年底产能释放为销售改革奠定基础的同时，也为销售改革添加了动力。

公司目前拥有388 家药店，预计2015 年底药店数量增加至600 家。预计2015 年底，公司自有药店销售占比将提高至30%，未来长期将提升至40%。同仁堂药品由于中间费用率底，导致医院销售占比较小。目前同仁堂大部分药品日服用金额在3 元左右。低价药目录品种放开最高零售价后，产品涨价的同时提高期间费用率，从而带来医院销售提升。 …… 此处隐藏：708字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……