企业价值评估案例 - 3 - 图文(14)

业绩效评价标准值》中对广播电视设备制造业的绩效统计资料。2003年广播电影电视设备制造业净资产收益率的全行业平均值为5.1%，2004年为2.5%。经分析，评估人员取该行业平均水平的净资产收益率两年的算术平均值3.8%为行业风险报酬率。

企业个别风险报酬率主要包括政策风险报酬率、经营风险报酬率、财务风险报酬率和技术风险报酬率，以下分别作出分析:

1、政策风险报酬率

根据对相关政策的分析，评估人员认为国家将制定自己的地面数字电视传输标准，而A方案尽管在目前已经构成国家标准的最重要基础，但并不意味着一定能成为最终的国家标准，L公司数字电视设备提供与系统集成方面的业务基本上不存在政策上的限制。广电部门垄断传媒行业，各地的移动传媒运营平台第一大股东必须为广电， L公司数字电视有限公司只能参股；设立数字电视商业运营电视平台及相应的播出频道需要获得批准；播出的节目也要经过有关部门的审查，因此公司的移动电视传媒业务受到政策上的限制较大。1999年国家颁布的第75号文件明文规定禁止广电业和电信业互相渗透。广电渗透到电信领域还存在一定的政策壁垒。不利于开发新的增值服务产品。综合考虑各项政策风险因素，评估人员确定L公司的政策风险报酬率为2%。

2、经营风险报酬率

根据对行业发展趋势的分析、L公司企业绩效及竞争能力的分析，评估人员认为L公司的机顶盒等自主产品的生产还处在起步阶段，公

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司组织生产、经营管理和营销能力尚存在较大的提高空间。移动数字电视作为一种新媒体进入传统媒体行业，在广告市场上必然会遭到传统媒体和其他竞争对手的阻击；另外，广告收入与电视收视率、有效收视人数、当地的经济发达程度以及国家总体经济形势以及公司的经营策略和管理能力有关。相对于传统媒体企业，L公司缺乏媒体经营、管理的相关经验。增值服务收入取决于公司所提供的增值服务为用户所带来的效用的大小（用户的满足程度）和用户的数量，移动数字电视是一种崭新的业务，在市场的培育和引导消费者方面需要投入大量人力、物力和财力。而最终能否为用户所接受也存在不确定性。在头几年能否在市场上站稳脚跟对于L公司是一个严峻的考验。综上所述，评估人员综合考虑后确定经营风险报酬率为2.5%。

3、财务风险报酬率

L公司成立时间短，到目前为止公司现金充裕。但是公司大力扩张的移动传媒行业资金投入量大，投资回报期限长，公司资金需求量大，将会面临资金面吃紧和进行筹资，承担资金成本。经综合考虑各项财务风险因素，评估人员确定L公司的财务风险报酬率为1.5%。

4、技术风险报酬率

由于地面数字电视标准没有最终公布，技术发展存在很大的不确定性；并且公司基于A方案的产品开发和系统集成服务还处于商业化运营的初期，离技术应用成熟完善还有一段时间，尚需投入人力、物力继续研发。经综合考虑，评估人员确定L公司技术风险报酬率为2%。

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企业个别风险报酬率=政策风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+技术风险报酬率

=2%+2.5%+1.5%+2% =8%

本次折现率的确定，通过分别确定无风险报酬率、行业风险报酬率和企业个别风险报酬率，然后相加得到本次评估适用的折现率。

根据以上相关指标的选定，确定本次评估的折现率为： 折现率＝3.26％＋3.8%＋8% ＝15.06% 取整为15% 评估值=现值合计 =98,236,964.31元

五、结论分析 （一）评估结论

L公司评估前账面资产总额为98,236,964.31元，账面负债总额为431,181.67元，净资产为97,805,782.64元。经评估L公司整体资产价值为228,686,000元（大写人民币贰亿贰仟捌佰陆拾捌万陆千元），评估增值130,880,217.36元，增值率为133.82%。

（二）评估结论分析

1、 本次对L公司企业整体价值的评估采用有限期限收益法评估模型，对其所投资的各地移动传媒公司价值的评估采用无限期评估模

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型。分别对L公司销售地面数字电视设备、系统集成及投资各地移动传媒公司的股权收益这两部分年收益的测算，通过折现，得到L公司整体企业价值。本次评估采用的模型和价值推导过程在逻辑上是严谨的。在假设和限定条件下，评估结果能反映L公司的市场价值。

2、 数字电视产业是一个前景光明的朝阳产业，作为信息产业新兴的增长龙头和信息化社会的主要平台，我国数字电视产业的发展将带动一系列新的产业共同增长。按传输方式，数字电视可分为有线、卫星、地面三种模式。目前我国主要以有线电视作为切入点，在城市家庭用户中推广有线数字电视。2005年，卫星数字电视也将投入运营，有线和卫星传输标准基本上已决定采用欧洲标准，而作为地面数字电视的国家标准却迟迟未能出台。国外有欧洲标准，国内主要有A、B、C三种方案，国家标准究竟采用哪种方案还是将三种方案融合，目前还没有定论。因此，尽管数字电视技术上已经成熟，但产业化仍处于市场导入阶段。即使是先推出的有线数字电视，目前依然处于用户培育期，用户数也远低于广电总局原先的预期。但是随着2008年北京奥运会和2010年上海世博会的举办，根据广电总局数字电视发展规划，一旦国家地面数字电视标准公布，各地广电部门就会大规模地进行设备投资，从而拉动整个数字电视相关设备产业的大发展，给许多相关厂商带来重要机遇。

3、 L公司目前与各地广电部门商谈合资组建移动传媒公司。如果能谈判成功的话，新组建的移动传媒公司不仅能带动L公司的设备销售和系统集成服务，同时通过参股，L公司也进入了目前仍处于垄

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断局面的电视传媒行业。

借助新兴的数字电视技术，移动传媒能将接收终端安装在公交电汽车、出租车、地铁、商务车和其他公共场所，满足了移动人群的收视需求，也使得广告商看到了蕴含于其中的极大广告价值。与有线数字电视采用付费收看模式但发展缓慢、看不到盈利前景相比，移动传媒的商业运营模式和盈利前景则逐步清晰。运营商通过前期大量的资金投入，在公交车、出租车等移动终端上安装接受设备，进入广告商业运营，随着安装终端的不断增多，覆盖受众范围越大，广告收费也能随之升高。当突破一定的盈亏平衡点后，就能扭亏为盈，最终能获得一块稳定的广告传媒收益。正是看到移动传媒行业巨大的发展前景和较清晰的盈利模式，目前希望进入该行业的各种社会资本也相当多，但各地广电部门基本上掌握成立传媒公司的主导权，一般占控股地位，在此基础上将一部分股权给予其他社会资本进行参股合作。 …… 此处隐藏：979字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……