佐力药业投资价值初步分析报告

佐力药业（300181）投资价值初步分析报告

一、公司基本信息

公司名称：浙江佐力药业股份有限公司 上市日期：2011年2月22日 总股本：316,800,000股 限售股：92,679,508股

总资产：9.58亿，净资产：7.48亿（截至2014年6月30日） 每股收益：0.15元（截至2014年6月30日），上年同期为0.12元/股 前两位股东控股比例：俞有强30.94%，浙江康恩贝制药股份有限公司7.47% 一年内股价与大盘对比走势：

二、公司业绩情况

佐力药业致力于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，通过对珍稀药用真菌乌灵参的研究，实现了我国珍稀药材乌灵参的产业化。目前拥有乌灵系列产品：中药原料药“乌灵菌粉”（国家一类新药）、中药产品“乌灵胶囊”（国家一类新药）、“灵莲花颗粒”（国家中药第六类）。乌灵胶囊收载于国家药典（2005年修订版），也是中药一类新药，国家二级中药保护品种（保护期至2013年，期满后可申请续保7年），其核心技术“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键

技术及其临床应用”属于国家秘密技术（2010年2月由科技部、国家保密局联合颁发）。

公司公布2014年半年报显示，公司净利润同比增长23.22%，4704万元，每股收益为0.15元。营业收入为2.24亿元，同比增长9.95%。报告显示，佐力药业营业收入增长的主要原因是公司加强市场营销管理，促进了主导产品乌灵系列销售收入及利润持续稳健增长。 主要财务指标： 2013A 2014E 522 24.4% 100 23.3% 0.32 38 2015E 650 24.7% 122 22.2% 0.39 31 营业收入（百万） 419 同比增速（%） 净利润（百万） 同比增速（%） 每股收益（元） 市盈率（倍）

公司营业收入各板块构成 22.0% 81 30.6% 0.26 47 其他1%乌灵系列99%公司主要产品情况 类别 中成种类 益气养血名称 乌灵胶囊 基药情况 地方基药(浙江、上医保情况 国家乙类 独家产品 是 处方药/OTC 处方药/OTC 适应症 轻中度心理障碍（焦 主治功能 补肾健脑，养心安神；用于心肾不交所致的失

药 安神类 海、广东) 虑、抑郁、眠、健忘、心悸心烦、失眠症） 神疲乏力、腰膝酸软、头晕耳鸣、少气懒言、脉细或沉无力；神经衰弱见上述证候者。 地方乙类(浙江、河北) 是 处方药 更年期综合症 养阴安神，交通心肾。用于围绝经期综合征、中医辨证属于心肾不交者，症见烘热汗出、失眠、心烦不宁、心悸、多梦易惊、头晕耳鸣、腰腿酸痛、大便干燥、舌红苔薄、脉细弦。 益肾活血，散结利水。用于良性前列腺增生肾虚血瘀湿阻证出现的尿频，排尿困难，尿线变细，淋漓不尽，腰膝酸软等症。 妇科用药 灵莲花颗粒 非基药 泌尿生殖类 灵泽片 非基药 非医保 是 处方药 良性前列腺增生

（一）乌灵胶囊

公司主导产品乌灵胶囊属于中枢神经系统用药，主要用于失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软、头晕耳鸣、少气懒言、脉细或沉无力等症状。乌灵胶囊是公司研发的一类新药，中药保护期延长到2020 年9月，原料乌灵粉是通过生物发酵获得，申请了专利保护，具有资源垄断属性，从而使得毛利率保持超过80%的较高水平。乌灵胶囊2012 年市场占有率17.25%，近三年在中药安神补脑类药物中始终保持第一位。

据南方所统计，目前中枢神经系统药物化学药占比超过90%，中成药由于具有副作用小，安全性好的特点，08-12年复合增长率28%，高于化学药25.5%增速，行业仍处于快速增长期，而乌灵胶囊具有机理明确，没有依赖性，适合长期用药的特点，目前4 个多亿的规模远没有到瓶颈期，至少会跟随行业同步增长。

乌灵胶囊的销售以专业学术推广为主，目前三级医院覆盖率约30%（约400多家），二级医院覆盖率约10%（约700家）。公司已初步建成以杭州为中心覆盖全国的营销网络，销售人数从2010年的200多人扩张到2013年的400人左右

（其中浙江约100多人）。从2013年开始，公司在原有销售部、市场部、商务部的基础上增加招商部，通过与终端代理商的合作，与专业学术推广形成互补，提高二级以上医院的覆盖率，预计效果在明年显现。

乌灵胶囊2013 年收入4.08 亿，同比增长24%，受到招投标延期的影响，今年中报收入2.21 亿，同比增长12.26%，增速有所下滑。

乌灵系列历年销售情况 营业收入（百万元）450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0020112012201313.26&4.1224.77$.0529.5620.00.00.00%5.00%0.00%.00%增速（%）408.8030.00%

乌灵系列历年毛利率情况 毛利率（%）89.40?.20?.00?.78?.80%-0.30?.60?.40?.20?.00 1120122013-0.49?.48%-0.40%-0.50%-0.60%-0.30?.27%-0.08%增速（%）0.00%-0.10%-0.20%

（二）灵莲花颗粒

灵莲花颗粒以乌灵菌粉为君药，配伍百合等七味中药材开发而成，具有“调节雌激素水平，镇静杭焦虑”的作用。用于围绝经期综合征、中医辨证属于心肾不交者，症见烘热汗出、失眠、心烦不宁、心悸、多梦易惊、头晕耳鸣、腰腿酸痛、大便干燥、舌红苔薄、脉细弦。临床应用于妇科，主治围绝经期综合征(更年期综合症)。

由于长期采用激素补充治疗(HRT)不良反应较大，中成药和植物药在围绝经期综合征(PS)治疗中逐渐被采用。

灵莲花颗粒是中药六类新药、公司独家生产品种。于2009年获批上市，己进入地方乙类医保(浙江、河北)，争取再进地方基药，目前在妇科领域己暂露头角。

（三）灵泽片

灵泽片以乌灵菌粉为君药，配伍羲术、泽泻等三味中药材开发而成，对激素法致前列腺增生有明显的抑制和治疗的作用。用于良性前列腺增生肾虚血癖湿阻证出现的尿频，排尿困难，尿线变细，淋漓不尽，腰膝酸软等症。临床应用于泌