银行债券投资的基本概况及监管要求(2)

从目前商业银行的收益结构来看，债券投资收入已成为仅次于贷款利差收入的第二大收益来源。从近年上市商业银行的收入构成来看，信贷收入占比虽有所下降，但仍占据商业银行总收入的半壁江山，债券收入占比基本在10%—15%。

我们用持有债券额占市场总额的比例来衡量商业银行在债券市场上的变动情况，并将其与中债总指数（净价）对比后发现，两者时常出现“背离”，如2008年9月—2009年11月，银行持债比例先抑后扬，而中债总指数先扬后抑，也就是说，在该轮明显的牛市中，商业银行不断减持原先增持的债券，而在债市下行的过程中尤其是处于相对低位时，其持债比例又不断增加，属于典型的“高抛低吸”，逆向特征明显。近期商业银行持债比例变化与市场变化方向一致，且持债比例仍在增加。

图：商业银行持债比例与中债总指数

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理论上讲，经济快速增长阶段，银行加速信贷扩张，信贷资产增加对于银行的债券投资具有挤出效应，而在经济增速回落时，贷款风险上升以及信贷资产收益率下降使得信贷增速放缓，商业银行债券投资需求增加。实际上我们发现，从总量上来看，商业银行债券投资额几乎是一路攀升的，其占存贷差的比例比较稳定，近年一直在40%上下波动。也就是说，随着存贷差的扩大，债券投资同步扩大，并逐步成为商业银行流动性管理以及规避资产负债期限错配风险的有效手段。

三、2010年银行间债券市场数据参考 图：2010 年各券种累计发行量占比

图：2010 年各期限债券发行量占比

图：2010 年兑付和付息次数占比

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数据来源：中国债券信息网

债券托管量继续增大，增幅较往年有所回落截至2010年12月31日，银行间债券市场托管的债券只数达到2340只，较去年同期增加649只，增幅达38.38%。债券托管面额达到20.17万亿元，较去年同期增长了2.64万亿元，涨幅为15.09%。

图：2010年12月末债券托管面额及只数

2010 年，银行间债券市场交易结算呈整体稳步较快增长的趋 势，面额达 163 万亿元，较 2009 年全年增长 33.38%。其中包括现券 67.69 万亿元，质押式回购 91.76 万亿元，买断式回购 3.03万亿元，远期 3277 亿元，债券借贷 3 亿元。

图：2010 年各类交易结算量

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综合来看，银行间市场已成为政府、金融机构和企业的重要 融资和投资平台，也是货币政策操作的重要平台，在有效配置金 融资源、保障货币政策有效传导、维护宏观经济健康运行等方面 发挥着越来越重要的作用。

人民银行公布，截至2011年末，银行间债券市场共有参与机构11162个，比2010年末增加927个，包括各类金融机构和非金融机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层投资者结构，银行间市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台。

2011年，银行间市场投资者进一步丰富，资金集合型投资主体增加较多，境外机构投资银行间债券市场试点稳步推进。截至2011年底，共有51家境外机构获准进入银行间债券市场投资试点。

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第二章 银行间债券投资的原则及与投资风险

第一节 银行间债券投资的原则及策略

一、银行间债券投资的原则

债券投资收益主要包括：利息收入：按债券票面所载利息率计算出的利息；资本损益：购买价格与销售价格（或到期偿还本金）之间的差额；利息再投资收益：将债券利息再投资所得到的收入。

投资债券既要获得收益，又要控制风险，因此，根据债券收益性、安全性、流动性的特点，债券投资主要遵循以下原则：

1、收益性原则

不同种类的债券收益大小不同，投资者应根据自己的实际情况选择。例如国债是以政府的税收作担保的，具有充分安全的偿付保证，一般认为是没有风险的投资；而企业债券则存在着能否按时偿付本息的风险，作为对这种风险的报酬，企业债券的收益性必然要比政府债券高。当然，实际收益情况还要考虑税收成本。

2、安全性原则

投资债券相对于其它投资工具要安全得多，但这仅仅是相对的，其安全性问题依然存在，因为经济环境有变、经营状况有变、债券发行人的资信等级也不是一成不变。因此，投资债券还应考虑不同债券投资的安全性。例如，就政府债券和企业债券而言，政府债券的安全性是绝对高的，企业债券则有时面临违约的风险，尤其企业经营不善甚至倒闭时，偿还全部本息的可能性不大，企业债券的安全性不如政府债券。对抵押债券和无抵押债券来说，有抵押品作偿债的最后担保，其安全性就相对要高一些。

3、流动性原则

债券的流动性强意味着能够以较快的速度将债券兑换成货币，同时债券价值在兑换成货币后不因过高的费用而受损，否则，意味着债券的流动性差。影响债券流动性的主要因素是债券的期限，期限越长，流动性越弱，期限越短，流动性越强。另外，不同类型债券的流动性也不同。如国债、金融债，在发行后就可以上市转让，故流动性强，企业债券的流动性则相对较差。目前，我国的企业债发行后再到交易所申请上市，债券是否上市的流动性差别很大，上市前后债券的流动性差别很大，上市后债券的流动性还受到该债券发行主体资信情况的影响。

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