92年以来利率调整的经济效应

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论92年以来利率调整的经济效应

【摘要】本文将1992年至今央行进行的利率调整分为五个阶段分别论述，从GDP增长率、CPI增长率、股市、房地产市场四个方面展开讨论，旨在综合分析我国1992年至今的多次利率调整对中国经济的影响。

利率调整作为货币政策的一部分，应该在国家宏观经济调控之中起到积极的作用。政府为了干预经济，可通过变动利率的办法来间接调节通货。 当国家经济增长趋缓、国民投资降低、经济发展停滞不前时，国家可以降低利息，使储蓄的回报减少。当经济过热，投资不断增加，从而导致产能过剩、贸易顺差增大、通货膨胀压力加剧、货币升值压力增大的情况下，政府可以采取降息来减缓经济的增长，冷却投资，达到经济合理增长、释放通货膨胀压力等目标。但是我国利率政策在实施之后的作用没有得到充分的发挥，利率调整之后往往不能完全实现经济目标。

从1992年起，我国的利率调整大致分为五个阶段。分别为1992~1996年4月末、1996年5月初~2004年10月、2004年~2007年底、2008年~2009年以及2010年至今。这五个阶段政府对利率的调整目标不同，因此采取的方法不同。下面，本文将就这五个阶段论述利率调整对于我国经济的影响效应。

一、 第一阶段（1992~1996年4月末）

针对此阶段的高物价水平，央行采取一系列宏观调控措施抑制通胀：两次升息，利率上升至10.98％的高点，同时1995年1月和7月还两次调高了再贷款利率和金融机构贷款利率。当时的背景是固定资产投资快速增长，投资需求膨胀造成通货膨胀加速。与此同时，股票热、房地产热和开发区热也推波助澜，致使通胀率居高不下，对经济造成了较大的负面影响。

在GDP增长率方面，加息起到了平稳经济增长的作用。从93年加息开始，GDP增长率由92年的14.2%下降至13.5%，并逐步下降至96年的9.6%。在CPI增长率方面，经历了经济过热造成的通货膨胀加速，CPI从93年的14.7 %增长至94的24.1 %，央行的大幅加息使CPI在96年下降到8.3 %，可见此阶段的加息对于维持物价稳定有着一定的积极作用。

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二、 第二阶段（1996年5月初~2004年10月）

人民币利率进入了一条长达8年半的下降信道，一年期存款利率一直降到了1.98％，并在这一低点保持了约两年半之久。此阶段GDP 增幅始终保持在8%—10%之间的平稳增长，CPI增幅由96年的8.3%下降到02年的-0.8%，并始终在低位徘徊，利率未能起到维持适度通货膨胀率的作用。

三、 第三阶段（2004年~2007年底）

由于中国加入WTO，经济一直处于过度发展状况，包括房地产和股市等方面的经济泡沫不断增大，通货膨胀压力不断增大。因此急需政府采取手段调控经济，减缓经济增长，保持平稳较快的增长。因此，在2004~2007年底这段过程中，央行加息9次，总加息2.16个百分点。其中在2007年加息最多，力度也最大。在这个时期，央行制定货币政策目标为M2和M1分别控制在17%左右，人民币新增贷款控制在2.6万亿元，预计CPI上涨3%左右。目的是维护经济的平稳增长。

在GDP增长率方面，加息并未对GDP增长率造成显著影响，从2004年加息开始，GDP增长率由2003年的9.5%上升至10.1%，并在2005年、2006年、2007年分别保持在10.4%、10.7%、11.4%。加息未能起平稳经济增长的做用。

在CPI增长率方面，在03~06年加息起到了稳定物价，释放通货膨胀压力的作用。但在2007年，由于经济的较快增长，商品需求的不断增加，CPI增长率大幅上涨。然而在2007年内，央行加息6次总加息1.08个百分点对CPI增长率的抑制作用收效甚微，可见央行大幅提高利率对CPI增长率的抑制作用不太明显。

在股市方面， 04年~07年中的9次加息，尽管幅度很大，但沪深两市股指仍然上涨不止。该阶段中利率的调整并未对投资产生较大的抑制作用。

在房地产方面，上调利率对抑制需求，平稳房产价格会起到积极作用。04年~07年之间的加息，并未对房地产投资的需求造成显著的影响，房价更是翻了一番。

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四、 第四阶段（2008年~2009年）

世界经济形势急剧变化，美国次贷危机不断恶化，影响日益加深，对世界金融市场形成强烈冲击，国际经济增速明显放缓，对我国经济的影响不断显现。我国的GDP呈现回落趋势。降息有利于应对美国金融危机对我国经济的影响。因此，在2008年内，央行总共降息4次，总降息达1.89个百分点。

在GDP增长率方面，由于央行果断采取大幅的降息，在08、09年的GDP增长率还是维持在9.1%和8.7%。此次央行的降息在稳定经济增长，平稳度过危机方面有显著的成效。

在CPI增长率方面，由于金融危机的影响，内需的不断减小，物价水平大幅回落，CPI增长率由2008年的5.9%回落至2009年的-0.7%。通通货紧缩出现，但由于降息及时。CPI增长率又由2009年的-0.7%上升至2010年的3.3%。因此，降息对维持适度通货膨胀，保持经济稳定的作用在此阶段还是很明显的。

在股市方面，央行大幅的降息对股市的影响不是十分明显。

在房地产方面，由于央行的大幅降息，房地产市场在2008年~2009年格外火爆，本阶段的大幅降息对房地产市场起到了促进作用。

五、 第五阶段（2010年至今）

由于金融危机的影响逐渐退去、经济增长速度不断提高、房地产泡沫的问题不断凸显、CPI持续高涨、通货膨胀的压力不断增大、投资热不断升温，人民币升值压力猛增。国家急需出台调控经济措施，使经济回到正常轨道，平稳增长。央行从10年起至今连续加息5次。在今年内，央行以加息3次，加息幅度达0.75个百分点。

在GDP增长率方面，加息并未稳定GDP增长率。10年GDP增长率由09年的8.7%上升至10.1%。

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在CPI增长率方面，加息也并未达到抑制CPI增长率的作用。在加息后，2010年的CPI增长率由2009年的-0.7%上升至3.3%，而11年8月的CPI增长率则达到了6.1%，通货膨胀压力很大。利率调整并未在此方面起到积极的作用。

在股市方面，近期的加息还是对股市起到了一定的稳定作用。

在房地产方面，由于近期的“国十条”等相关调控房价政策而相继出台，房价增长率有了一定的回落。作为政策中一部分的加息，也对房地产市场产生了一定的影响。加息会使投资收益明显下降，促使一部分投资者进行出售，从而大量增加二手商品房的供给量，抑制房价的快速增长。

六、 总结

利率的调节作用的实际效果决定于一国经济发展的实际状况。经济高涨时，尽管利率上升也很难抑制投资增加；当经济萎缩时，尽管当局压低利率，也刺激不了投资的增加。通常国家经济越发达，利率的作用就越明显；在越不发达的国家中，利率被扭曲得越严重，对经济也就失去调节作用。

就我国的现状而言，重要的是随着经济形势变化，尽量及时政策调整，控制住物价上涨和资产泡沫，尽快恢复到正常。利率调整作为货币政策的一部分，应该在国家宏观经济调控之中起到积极的作用。央行应抓准调整利率的时机，合理安排调整幅度，使利率调整为国家的经济发展和经济稳定发挥应有的重要作用。