企业价值评估(自由现金流量模型)——贵州茅台为例

经济研究

企业价值评估（自由现金流量模型）

——贵州茅台为例

王?亚

（河北经贸大学，河北?石家庄?050061）

摘?要：随着资产评估行业的发展，企业价值评估中的评估方法也越来越多，本文系统分析了传统的成本法、市场法和收益法中收益资本化三大评估方法的利弊和使用条件，最终引用了自由现金流量模型，对企业价值进行评估。

关键词：自由现金流量；企业价值；估值模型；贵州茅台

1?前言

近年来，随着我国市场经济的不断完善与发展，价值评估成为企业进行外部投资、合并和内部管理的重要工具。企业价值评估的三种传统方法，成本法使用前提是非持续经营。而市场法则在使用时需要借助于参照物，使用条件很苛刻。收益法处于困境中或经营不稳定的企业不适用。而自由现金流量模型则是以企业收益为基点，将企业未来能够产生的现金流的现值作为价值评估的结果，更加符合企业的特点。本文也是从自由现金流的角度来计算贵州茅台企业价值。2?传统三大评估方法

成本法，基础为资产负债表，主要适用于投资或仅拥有不动产的控股企业，使用前提是非持续经营，在持续性经营的假设前提下不大适合企业价值评估的特点。市场法，主要适用于市场上存在相同或相似企业的价值评估，而在实际操作中很难找到相同或相似企业，使用前提一般都不能满足。收益法，基础是预期收益和折现率，主要适用于收益为正，且其折现率能可靠计量的企业价值评估，处于困境中或经营不稳定的企业不适用。

3?自由现金流量模型

自由现金流量采用的是收付实现制、避免了由于折旧、摊销等会计政策的不同而导致的差异，同时更符合企业价值最大化的财务目标。且在现金流量模型中充分利用了资产负债表和利润表等财务数据，综合考虑了企业的整体情况。因此本文中采用自由现金流量法对贵州茅台进行了价值的评估。

3.1?自由现金流量

企业现金流量是指企业经营产生的，在满足了再投资之后的剩余现金流量；其能够有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。

自由现金流量=税后的净经营利润+折旧摊销-资本性支出-营运资本的增加额

税后的净经营利润=EBIT（1-T）

EBIT=主营业务收入-主营业务成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-其他业务支出（息税前利息即扣除所得税和利息费用之前的利润）

营运资本的增加=经营性流动资产-经营性流动负债

经营性流动资产=货币资金+应收账款+预付账款+存货

经营性流动负债=短期借款+应付账款+其他应付费用

资本的支出：即固定资产的投资增加额

3.2?自由现金流量模型

自由现金流量模型认为企业价值与企业自由现金流量正相关，也就是说，企业的自由现金流量越大，其评估值也就越大。企业的价值等于该企业以适当的折现率所折现的预期自由现金流量的现值。

其公式

V0指企业价值，FCF指企业第t期自由现金流量，WACC为加权资本成本，ｇ稳定增长期的增长率。

4?基于现金流量模型的企业价值评估

贵州茅台是1999全国白酒行业的领军，企业公司主导产品“贵州茅台酒”在国内外拥有较强的品牌影响力，是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。

4.1?自由现金流量????

在本例中，已知数据为2012－2016年5年的数据，企业预测加速增长期为2017-2021，平稳增长期为2022年以及以后。本文主要采用的是百分比法，在已知历史财务数据的基础上，分析成本、营业税金及附加、三项期间费用的变化趋势。

2012年到2016年贵州茅台的主营业务收入增长的平均值为10.34%，因此预测2017-2021年预测期的增长率为10.34%，根据环境变化等影响，我们假定2022年及以后增长率为5％。

资产负债表和利润表各要素占主营业务收入平均比重如下:

货币资金为118.68%，预付款项为8.19%，应收账款为0.01%，存货为48.96%，固定资产原值为43.63%，累

862017年第5期