次贷危机以来中央银行的作为_对中美两国央行资产负债表的考察和

次贷危机以来中央银行的作为_对中美两国央行资产负债表的考察和分析

货币理论与政策

次贷危机以来中央银行的作为

——对中美两国央行资产负债表的考察和分析—

任康钰

内容提要：随着次贷危机及之后蔓延全球的金融危机不断发展，对危机的研究也从不同角度展开。由于中央银行是负责一国货币政策的政府部门，也是危机中能够做出迅速有力反应的机构，因此对中央银行的研究非常重要。本文以中、美两国的中央银行作为观察对象，以它们的资产负债表作为切入点，研究中央银行在危机以来的行为。本文首先对

2007年以来两国中央银行资产负债表的基本情况进行观察；然后对两个央行的资产负债表

中所表现出的一些特征进行分析；进而对形成这些特征的原因及相关问题进行深入的探讨；最后对全文进行总结。

关键词：中央银行中图分类号：F831

资产负债表

次贷危机

金融危机

文献标识码：A

显然是一个非常恰当的观察视角。因此，本文将围绕资产负债表对中央银行在危机中的行为进行研究。美国作为次贷危机的发源地，也是此次全球金融危机的“风暴眼”，其中央银行也就是联邦储备体系（FederalReserveSystem）自然是观察对象。另外，中国在此次危机中也不可避免地受到冲击，但是在机制和渠道上有别于一般工业国，宏观经济状况也有所不同。因此，对中国的中央银行即中国人民银行（People’sBankof

在次贷危机向全球金融危机演变的过程中，在危机不断加深、变广的过程中，各国政府都在想尽办法通过各种政策措施来缓解或消除危机的影响。中央银行，作为负责金融体系稳定的货币政策当局，在危机中自然是首当其冲，展开了大规模的救市活动。例如，美国在危机爆发初期的

2007年9月就开始降息，英国央行随后在当年

12月跟进。尽管反应相对较慢，欧洲央行也从2008年10月以来开始大幅降息。另外，各大央

行还通过直接向金融市场注入流动性、向实体企业提供融资等方式为市场提供支持。与此同时，中国虽然受危机影响相对较少，中国央行也做出了降息等政策反应。毕竟，央行是整个市场的最后贷款人（LenderofLastResort）。而且，央行是在危机中能够做出迅速有力的反应的惟一官方实体（Cecchetti,2008）。因此，观察危机中中央银行的反应和对策是对整个危机过程认识的一个非常重要的组成部分。这样的观察和研究可以从多个视角展开，例如从不同政策的市场反应和效果来评价中央银行；运用经济模型来分析央行政策的传导机制，等等。当然，还可以从中央银行本身的资产负债表进行分析。对于一个“管钱”的部门，能够反映资金来源与运用的资产负债表

作者简介：任康钰，北京外国语大学国际商学院讲师。

China）的观察既有助于对比分析，又有助于揭

示更多的信息。因此，本文将围绕中美两国中央银行的资产负债表展开，具体地分为以下几个部分：第一部分首先对2007年以来两国中央银行资产负债表的基本情况进行观察；第二部分对两个央行的资产负债表中所表现出的一些特征———既有一些共同特征，又有各自的变化特征———进行分析；第三部分对形成上述特征的原因及相关问题进行深入的分析和探讨；第四部分为总结。

一、两个中央银行的资产

负债表概览

到目前为止，大多数关于当前危机的研究

国际金融研究/2009.8

次贷危机以来中央银行的作为_对中美两国央行资产负债表的考察和分析

货币理论与政策

都将本次危机的起点定在2007年中期开始爆发于美国的次贷危机。因此，本文将观察的起点定在2007年初，这样就包括一段正常时期，以便对比于后面的危机时期。受可获得数据的时间限制，对中国人民银行的观察到2009年3月底，对美联储的观察到2009年4月底。首先来看年度数据的一些基本情况。在2007年初到2008年底这一段时期里，中美两国央行的资产负债表都在绝对规模上有较大的扩张。中国人民银行的总资产①从2007年1月初②的12.86万亿元③增加到2008年12月底的20.71万亿元，增幅达到61%，年平均增长率为26.9%。同期④美联储的总资产⑤从8785.24亿美元增加到22659.04亿美元，增幅更是高达157.9%，年均增长率为

长较为均匀；而美联储的曲线在2007年处有一个较大的折弯，显示了其在2008年所经历的跳跃式增长。如果看右轴的年增长率指标对应的两条实线，人行的增长基本上在20%~30%的范围内，而美联储则在2007年前一直低于10%，仅在2008年获得了超过140%的增长。

进入2009年，中国人民银行的资产负债规模继续小幅扩大，到2009年3月底达到21.06万亿元人民币；相反，美联储同期反而是小幅下降，到2009年4月底为20681.49亿美元。接下来，就以月度数据为基础对两个央行的资产负债表进行观察。

对于中央银行来讲，通过观察总资产的构成和变化往往可以发现其资产规模扩张的原因。因此，这里的观察从总资产入手。央行资产负债表的总资产可以大体分为几个部分：国内信贷（Domestic

60.60%。尽管都这两年里两家央行都表现出较高

的增长，尤其是美联储，但是，如果对比之前的规模变化，一个显著的区别就是：中国人民银行的总资产近年来一直保持了较高的增长率，而美联储的总资产则仅在2008年有非常高的增长。这一点可以通过图1直观地反映出来。

Credit）、国外资产（ForeignAssets）和其他资产（OtherAssets）。当然，由于统计方法和口径的差

异，两个中央银行在每个部分中的具体构成并不完全相同。首先来看中国人民银行的总资产构成，其国外资产包括外汇、货币性黄金和其他国外资产；国内信贷包括对政府（基本上是中央政府）、其他存款性公司、其他金融性和非金融性公司的债权。国外资产是中国人民银行总资产中最为重要的来源，不但占比最大而且还不断增大，该占比从2007年初的68%增加到2009年3月底的

79%；而国内信贷占比较小，并且在绝对数量

变化不大的情况下随着总资产增加占比还有所下降，从2007年初的24%下降到2009年3月

注：两条虚线用的是左轴；两条实线用的是右轴；数据分别来自中国人民银行和美联储的官方网站。

底的17%。其他资产则占比最小，一直低于

图1中国人民银行和美联储近年来的总资产增长

图1两条虚线是两家央行总资产的对数值，反映了它们的变化幅度。显然，位于上面的中国人民银行的曲线相当平滑，说明其总资产增

①

10%，2007年12月以后更低于5%。因此，人

行总资产的增长主要来源于国外资产的增长。

再来看美联储的情况。对其总资产作类似的分类，国外资产来自于其资产负债表中的其他资产（OtherAssets）

⑥

和黄金账户（Gold

资产负债表的总资产等于总负债（有的地方将其中的资本金单列出来，本文中资本金也算到总负债里），所以既可以用总资产，也可以用总负债来描述其规模。

②③④⑤⑥

2007年1月初用的数据是来源于2006年12月31日给出的数据。

货币单位为人民币。

这里用的统计数据分别是2007年1月3日和2008年12月31日的。是12家联邦储备银行合并报表后的数据。

“OtherAssets”指的是以外币形式存在的资产，但以市场汇率转换成了美元值。2009

根据美联储提供的统计数据说明，

年1月29日以后，其“CentralBankLiquiditySwap”从OtherAssets中单列了出来，因此其后的国外资产中要加上这一项。

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