2014年2季度医药行业投资策略

2014年2季度医药行业投资策略

行业评级：增持

分化中寻找变化——国泰君安2014年2季度医药行业投资策略

证券研究报告 2014年3月8日姓名：丁丹(分析师)邮件：dingdan@http://www.77cn.com.cn电话：0755-23976735证书编号：S0880514030001

2014年2季度医药行业投资策略

投资要点制药板块：2014年是政策的大年，制药企业的小年

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行业评级:增持

招标限价、医保控费两大高压政策向深层次推进，短期看制药板块仍受政策压制，但不破不立，辩证看待：上述规范行业运行秩序的政策亦是倒逼产业加速优胜劣汰，倒逼企业回归产品线驱动的良性增长轨道，目前的产品线储备将区分未来5年处方药企业发展趋势。

医疗器械/医疗服务板块：政策甜蜜期、产业整合期、企业混战期、龙头成长期

器械/服务业在多个扶植性政策推动下进入 政策甜蜜期 ,但产业本身还处在发展水平不高、竞争刚开始从分散走向集中度提升的 产业整合期 ,大部分企业仍处于先拼规模再找利润的 混战期 。初具实力的准龙头公司有望乘政策暖风内生外延并举，迎来一轮快速 成长期 。

自下而上选股思路： 二次创业 的公司是重点标的

中长线看，医药行业整体发展趋势明确向上，那些符合产业发展方向的优质公司市值终究会螺旋式上升。我们将在产业格局分化中寻找有积极变化的公司， 二次创业 的公司是重点标的。我们认为后续业绩驱动和预期驱动的逻辑将并存。2季度财报披露季，业绩对股价的牵引力在加大，亦正是市场重新修正全年业绩预期的阶段，个股阶段性成长性和估值面临分化。

投资策略和组合：分化中寻找变化

1)增持业绩确定性相对较高的大市值/制药股：天士力、云南白药、丽珠集团、红日药业、华东医药。2)中小市值/器械服务股面临分化，有积极且实在变化的公司：阳普医疗、国药一致、科华生物、和佳股份、乐普医疗。

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目录新视角下的医药健康产业链及变化

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自上而下的选股思路：寻找高景气细分领域

自下而上的选股思路：二次创业医药板块估值讨论：高溢价走向分化

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新视角下的医药健康产业链CRO(研发外包)中间体/原料药制药行业销售代理流通配送大健康消费品制造

体检机构

医院诊断外包医疗信息服务

养老保健机构

耗材资料来源：国泰君安证券研究

医疗器械

移动医疗

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医药行业正在发生什么变化？子行业发展分化、细分领域发展分化、企业发展分化…………新医改步入中期阶段：

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公立医院改革：仍处于表层试点探索，但2014年会扩大试点范围；招标：2014是招标大年。仍以低价为导向，限价向全国范围扩散医保：全民医保覆盖基本完成，

增量红利边际快速递减，接踵而来的是控费压力，2014年继续探索各种控费方式。14版医保目录遴选工作将展开。反商业贿赂：常态化发改委零售价格管制：2014年内出台中成药调价大健康服务业政策：2013年10月出台纲领性文件，2014将出台多个配套细则文件

行业政策

公立医院改革停留在浅表层决定了行业运营模式不会有明显改变各细分领域都在经历从分散到集中度提升的阶段终端：以县级医院为主战场的基层医疗市场成为增长最快的细分市场上一轮IPO的次新股手握大量超募资金，经过3年内部整合，外延并购开始提速新一轮IPO开闸，更多中小/创业板医药股上市，其中不乏器械和服务类新兴产业公司

产业格局

资本市场

资料来源：卫计委、国泰君安证券研究

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中国卫生总费用：“补欠账”式大规模基础投入之后，未来仍将稳步增长 2011年中国卫生总费用占GDP比重在5%左右，与西方发达国家相比差距较大，随着随着政府卫生投入的不断加大和居民健康消费支出的增长，预计2020年卫生总费用占GDP的比重有望提升到6.5%。 在投入方向上，预计未来三年在继续保基本、强基层的基础上，重点将转向加大基层医疗机构和公立医院改革方面的投入比例。

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图.1978-2020年我国卫生总费用(亿元)及预测卫生总费用增速80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 15% 10% 5% 0% 35% 30% 25% 20%

图.我国卫生总费用/GDP稳步提升卫生总费用占 GDP比重7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010E 2012E 2014E 2016E 2018E 2020E

1978

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2000

2002

2004

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2012E

2014E

2016E

2018E

资料来源：卫计委、国泰君安证券研究

2020E

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三大终端增速分化：基层市场增长最快医院市场：2013年第一终端规模预计9133亿元增长 17.9%,其中预计县级医院增速是大城市医院的 2倍以上。整体增速放缓主要是医保控费，限抗，招标推迟等影响。预计未来5-10年有望在刚性需求 VS医保支付方式改革中保持 15-20%增长，县级医院仍将是增速最快的细分市场。

药店零售终端： 2013年第二终端规模预计2619亿元增长 13.9%。零售药店竞争激烈，新开店数量增长放缓，基层医疗报销力度提高以及社区卫生中心等基层医疗终端的发展将进一步分流药店客流，预计未来5-10年增长10-15%。

第三终端： 2013年第三终端规模预计 893亿元，同比增长 26.9%,继续保持快速增长趋势。 14年新版国家基药目录招标基本完成，为第三终端市场带来机构性扩容机会，预计继续保持20%以上快速

增长。

资料来源：CFDA南方所、国泰君安证券研究

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医药工业保持稳定增长，但增速放缓医药工业收入及利润增速预测%调整后的反弹

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新医改开始，医保全民覆盖、基药制度带来的市场扩容红利政策红利边际效益锐减，招标降价、医保控费影响行业增速放缓

大规模反腐及密集的药品降价

收入增速

利润增速

资料来源：wind,国泰君安证券研究

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目录新视角下的医药健康产业链及变化

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自上而下的选股思路：寻找高景气细分领域自下而上的选股思路：二次创业医药板块估值讨论：高溢价走向分化

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中药行业：独家产品仍是最大受益者图.中成药行业收入及增速

独家品种 、 中药保护品种 是中药行业独有优势，在招标中有望维持较好交个并继续保持快速增长。 2014年的变化：三七，太子参等中药材价格大幅下降，相关企业将逐步受益成本下降。 中成药 治未病 的理论和群众基础有利于其向大健康衍生品拓展，从而拓展经营边界。

亿元16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0

中成药收入

增速

40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2014E