现代投资组合理论综述

从“均衡”的角度入手,分析贯穿于投资组合理论中的每个均衡问题。按照逻辑顺序依次探讨了构造均衡市场的目的、如何由前提假设推导均衡的理论模型、这些模型怎样在市场中维持其均衡性以及均衡这种处理手法对投资组合理论的建立与发展产生何种作用四个问题。通过分析将发现在某种意义上,均衡思想使投资组合理论得以建立和发展,但同时其局限性已成为该理论继续发展和精确广泛运用于实际的障碍。

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第 8卷第 1期2 3月

中南工业大学学报 (社会科学版 ) J C N S U H U I . E H O .S ILS IN E . E T O T NX T C N L (￣ A CE C / .

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现代投资组合理论综述中国工程院工程管理学部“管理科学的历史沿革、现状与发展趋势”题组课摘要：“从均衡”的角度八手，分析贯穿于投资纽合理论中的每个均衡问题。按照逻辑顺序依挺探讨丁构造均衡市场的目的、如何由前提假设推导均衡的理论模型、些模型怎样在市场中雏持其均衡性以厦均衡这种赴理手法对这投资组夸理论的建立与发展产生何种作用四个问题。通过分析将发现在某种意义上，均衡思想使投资组合理论得以建立和发展，同时其局限性已成为该理论继续发展和精确广泛运用于实际的障碍。但 关键词：均值~方差纽台理论；资本资产定价模型；利定价理论；资收益；套投投资风险中图分类号： 0 9弼3 .文献标识码： A文章编号： 0￣ O 12 )1￣ 80 10 M 6 (( 04 4—4 D2

现代投资组合理论起源于 2纪 5 0世 o年代的西方发达国家其本质内容是关于风险的准确度量和对风险资产的定价。它的建立与发展为西方发达国家资本市场的规范运作和快速发展发挥了重要作用。相对而言，国资本市场起步较晚，展至今不我发过十余年，市场不够成熟，投机氛围较浓。为促进其

现实的理想均衡市场。在这个市场里不存在非对称

性，动没有摩擦，流投资者无论是预期还是行为均保持一致，场中即使偶尔出现非均衡现象其运作机市制也会很快将之消除而使市场始终处于动态均衡状态。那么，资组合理论描绘出这样一个市场的原投因何在呢？Ma o i假定市场中每种证券的收益率 r wt k z

发展使之不断完善，引人和借鉴现代投资组合理论十分必要。 15 9 2年， roi Ma wt开先河，风险问题进行 k z首对

都服从正态分布上，以收益率的期望均值代表证券的未来收益，以收益率的方差代表证券的风险，且并各种证券的收益率间具有相关性，并用相关系数来表示。这些假设使得每个资产组合均可以用两个指

了正规

描述，明分散投资降低风险的缘由，说并提出 投资组合选择的均值一方差模型。它标志着现代投资组合理论的开端在此基础上 .94年 wii 16 n..

标：望均值和方差来惟一标度 (有相同期望均值期具和方差的组合被看做是同一种组合，二者之中有若一

F S a e建立了资本资产定价模型 ( A M)。 hr p CP

个指标相异则被看做不同的组合 )因为正态分。

该模型给予资产的收益、险以及二者关系的精确风描述，看做金融理论的基石而广泛应用于投资绩被效评价、券估价、定资本预算等领域中然而，证确 自其建立之日起至今关于 C P的检验仍众说纷 AM纭。C P A M先天固有的局限性使之检验与实践运用

布是可以完全由这两个指标来描述的，而由资产从

组合的方差说明了分散投资可降低风险。除此之外， a oi M r wt假定投资者的目标是风险最小化的 k z还同时使收益达到最大。为保证这个目标的实现 .市场被假定为没有税收和交易成本，资金与信息流动

都受到一定的阻碍

缘于此，96 S pe、os 17年 t hnRs e

不受限制，资产可任意分割的市场。在这些条件下 M rol建立了均值一方差模型，出了可供投资 akwt z得者进行资产组合选择的有效边界… C P包含了 M ro i模型的假设与推论。当 AM akwt z假定所有的投资者对证券的评价和经济局势的看法

提出了套利定价理论( ) A T绕过 C P的一些 A,P AM^ _报^科 j N0 20 J工 K掌杜匿 0~ .1

严格假设，从不同的角度描述资产风险与收益之间 的关系，而突破性地发展了 C P 从 AM

一

、

理想的均衡市场

都一致，将 M roi并 akwt析应用于同样广泛的证 z分券，以固定的利率借贷任意额度的无风险资产，可且在一个相同的时期内计划投资时就必然得到所有投

从均值一方差模型到 C P再到 A T每个理 AM P,论均设有若干前提假设。这些假设勾勒出一个异于收稿日期： 0— 3一；修回 1:0 1 7—2 2 10∞ 0 3期 20—0 0基金项目：中国工程院工程管理学部课题

资

者们结构相同的最优风险资产组合，加上均衡市

论文执笔：粱华(中南太学工商管理学院，长沙 1 8 ) 4 0 3 0

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