2011-12-07_光大证券_2012年度通信行业投资策略：寻找能“走出去

寻找能“走出去”的企业——2012年度通信行业投资策略

光大证券通信行业研究团队 2011年12月

证券研究报告

寻找能“走出去”的企业行业平稳增长，企业转型升级1、全球通信业正经历变革：移动互联网发展迅速、智能终端日益普及、LTE开始商用。国内亦处于业务转型期、移动话音颓势初现、移动宽带数据成为增长动力。 2、我们预计2012年总体CAPEX将稳中有升，其中中国联通、中国电信将略有增长，但中国移动无线投资将略有下降。FTTx、WiFi、网优仍是重点，中移动还将加强传输网建设以承载WiFi流量。 3、海外通信业及IT巨头的转型陆续上演，国内传统通信行业的众多企业也只有根据行业变化趋势不断调整自身经营策略、积极转变，才能逐步发展壮大。

投资策略—“走出去”方能成大器1、地域突破：具备全球扩张能力的供应商，实现全球市场份额和综合竞争力提升 2、产业链突破：向产业链上下游延伸，实现关键原料自给、占据价值链更大比重 3、行业突破：从传统运营商市场，向广电、行业信息化等更宽广的领域拓展，降低风险集中度、寻找新的利润增长点

推荐公司中兴通讯、日海通讯、奥维通信P2

1

业绩主导股价、估值水平下降板块回顾

P3

运营商板块相对收益收窄图表：近期通信行业及子板块股价走势1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 09/13 09/20 09/27沪深300光大增值服务指数 10/11 10/18 10/25 11/01光大光通信指数光大网络优化指数 11/08

光大通信设备指数光大运营商指数

资料来源：Wind,光大证券研究所

P4

通信设备业走出估值修复行情图表：通信设备商(剔除中兴)的相对P/E处于历史中值附近

相对P/E4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2005-04-29 2006-06-16 2007-07-20 2008-08-15 2009-09-18 2010-10-15中兴通讯/沪深 300

通信制造 (剔除中兴 )/沪深 300

通信制造 (剔除中兴 )/中小板

资料来源：Wind,光大证券研究所

P5

通信设备绝对P/E处于历史均值附近图表：通信设备的绝对P/E处于历史低位

P/E80 70 60 50 40 30 20 10 0 2005-04-29 2006-06-16沪深 300资料来源：Wind,光大证券研究所

2007-07-20

2008-08-15

2009-09-18

2010-10-15中兴通讯

通信制造业指数(剔除中兴)

P6

2

电信业新的发展契机行业展望

P7

2012年全球投资稳中有升十亿美元100 90 80 2% 70 60 50 40 30 -6% 20 10 0 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E -8% -10% 0% -2% -4%

图表：全球运营商网络基础设施投资规模变动6% 4%

资料来源：GSA,光大证券研究所宽带接入移动基础设施光传输资料来源：Gartner,光大证券研究所

数据交换设备

传统交换

语音交换及应用

同比增速

带宽、移动性和容量需求推动下，全球网络投

资2012年预计增长4.4%。P8

LTE全球规模商用大幕拉开图表：LTE商用进展地图

资料来源：GSA,光大证券研究所

87个国家248个运营商正在投资LTE– 21个国家的35个LTE网络已经商用，66个国家的185个LTE网络承诺将商用，21个国家的63个LTE网络正在预商用测试P9

中国设备商占据LTE供应商前三甲中两席图表：华为、中兴通讯在LTE基础设施供应商综合评分排名中位列第二、第三

产业贡献度供应商总分 100%爱立信华为中兴诺西阿朗 4.75 4.73 4.55 4.53 3.68广度 15% 5 4.2 4 4.2 3.8专利 10% 4.8 4.8 4.8 5 3

市场竞争力新增合同 15% 5 4.7 4.5 5 4累计合同 15% 4.7 4.8 4.6 4.5 3.7产品竞争力 25% 4.7 4.8 4.6 4.5 3.7解决方案竞争力 20% 4.6 4.8 4.7 4.4 3.8

资料来源：OVC,光大证券研究所

P10

手机出货量保持高增长500百万台 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1Q08 3Q08手机出货 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11智能手机出货手机出货YoY智能手机出货YoY 0% -20% 40% 20% 80% 60%

图表：2008Q1-2011Q3手机出货量(季度)

120% 100%

资料来源：Gartner,光大证券研究所

智能手机的加速普及呼唤更先进的移动宽带网络P11

国内运营商CAPEX将稳中有升图表：2012年国内电信投资预计为3450亿元左右4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2008 2009中国移动 2010中国联通 2011中国电信 2012E 1363 704.9 1862 484.1 1130 702 738 890 930 750 730 1000

亿元

1700

1600

1700

资料来源：公司公告、光大证券研究所

投资重点：FTTx、 WCDMA、 WiFi、无线网优等

国内3G用户持续高速增长图表：国内3G用户季度环比增速远高于2G用户增速100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 3G用户QoQ 3% 3% 2% 2% 2% 1% 39% 39% 34% 32% 30% 26% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

2G用户数(万)

3G用户数(万)

2G用户QoQ

资料来源：运营商公告，光大证券研究所

3G用户渗透率已达11.5%,预计2012年底可达25-30%运营商发力定制终端，未来市场上很可能“无2G手机可卖”P13

3G争夺战或将进入吸引用户转网阶段电信和联通3G用户增速明显快于移动2500

电信和联通3G用户占新增移动用户比例高90% 80% 76% 65% 56% 46% 50% 31% 26% 18% 20% 38% 37% 49% 59% 63% 85%

万户

2000 689 1500 408 1000 197 500 150 208 428 0 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3中国移动中国联通中国电信 161 274 277 482 542 299 351 629 804 813 314 448 541 629 517

70% 60% 50% 40% 30%

10% 0% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3中国移动中国联通中国电信

资料来源：运营商公告，光大证券研究所

资料来源：运营商公告，光大证券研究所

我们于4月份独家指出中国联通本年度新增2G+3G用户共约3000万– 2011年3G尚处起步阶段，新增3G用

户不可能大量来自竞争对手用户转网未来随3G呈加速增长，用户规模转网是必然，3G争夺战胜败见分晓P14

宽带市场稳定格局中孕育着新的力量700 600 500 400 300 241 200 295 100 0 2010Q1 2010Q2 2010Q3中国联通 2010Q4 2011Q1中国电信 2011Q2 2011Q3 226 222 124 258 252 221 238 249 274 337 324 360

万户

图表：宽带用户保持稳定增长

资料来源：运营商公告，光大证券研究所

反垄断是行业变革催化剂，宽带市场将更开放、竞争将更激烈广电、移动合作自下而上推进，或催生第三家固网运营商P15

环顾海内外，转型如潮涌

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