佟二堡二期裘皮市场完成初次招商

佟二堡二期裘皮市场完成初次招商

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佟二堡二期裘皮市场完成初次招商

公司——海宁皮城（002344）公司更新报告

更

刘冰

汪睿

新021-38676703 021-38674657 liubing6168@http://www.77cn.com.cn wangrui008182@http://www.77cn.com.cn

报编号 S0880511010042 S0880512020003

告本报告导读：

裘皮市场出租面积高于市场预期，出租价格基本符合预期。此次招商结果虽然使得一次性出售收益降低，但大面积市场租金收入为公司提供稳定现金流并有利业绩平滑。

投资要点：

z 公司2012年3月9日公告佟二堡海宁皮革城二期裘皮皮装市场项目

初次招商选房工作已基本结束，正处于缴款签约阶段。

9 总建筑面积102259平方米。本次推出招商的为该市场的一至三层，

其中860平方米（建筑面积）作为银行网点用房定向销售，其余40,928平方米（套内面积，除特别注明外下同）采用租赁形式。该市场第四层因考虑整体市场培育，本年度暂不对外进行招商。

9 项目此次共出售860平米，认购单价为20000元/平米，总认购金额

为1720万元。该比收入是否在2012年内确认仍存在不确定性。 证9 项目此次共出租面积39616平米，为推出租赁面积的96.79%，租赁

券期租赁总价25100万元，合每平米192元/月。出租商铺租赁期为2012研年9月1日至2015年5月31日共33个月。

究z 公司佟二堡二期裘皮市场项目绝大部分面积用于出租超出我们之前

预期。虽然使得一次性出售收益降低，但大面积市场租金收入为公司报提供长期稳定现金流并有利于平滑业绩。

告z 我们假设销售收入2013年确认，4楼2013年出租一半/半年，租金

150元/月；预计二期裘皮市场项目为公司2012、2013年分别贡献租金/销售收入3000万/无、9900万/1720万。公司此次租赁期约为3年，虽然租金固定，但还有第四层面积尚可推向市场，总体租金收入仍有一定上升空间。

z 我们认为公司受益于国内巨大的潜在市场和居民消费升级需求，其发

展模式能在异地扩张。佟二堡的成功能成为公司在成都、北京异地扩张的样板。由于此次招商租赁比例大幅超出我们预测，我们调整公司2012/13EPS至1.20/1.63元，其中租赁贡献EPS0.73/1.06元。考虑公司未来租赁业务贡献占比加大，参考2012年租赁业务25XPE，其他15X，给予目标价25.3元，提高评级至增持。

财务摘要（百万元） 2009A 2010A 2011E

2012E

2013E

营业收入 560 1,020 1,8562,3772,720(+/-)%

-13% 82% 82%28%14%经营利润（EBIT） 118 264 6679001,185(+/-)% -22% 124% 153%35%32%净利润 97 251 525686893(+/-)%

15% 158% 109%31%30%每股净收益（元） 0.17 0.45 0.941.221.60

每股股利（元）

0.00 0.27 0.45

0.50

0.60

利润率和估值指标 2009A 2010A 2011E

2012E

2013E

经营利润率(%)21.1% 25.9% 35.9%37.8%43.5%净资产收益率(%) 17.9% 12.8% 23.6%26.0%28.0%投入资本回报率(%) 23.8% 29.2% 32.4%32.2%37.2%EV/EBITDA 29.7 13.4 14.110.47.5市盈率

124.4 48.3 23.117.713.6股息率 (%)

0.0% 1.2% 2.1%

2.3%

2.8%

批零贸易业/可选消费品

评级： 增持

上次评级：谨慎增持

目标价格：

25.30上次预测：

28.80

当前价格：

21.63

2012.03.09

交易数据

52周内股价区间（元） 19.71-52.48

总市值（百万元）

12,113总股本/流通A股（百万股）560/155

流通B股/H股（百万股） 0/0流通股比例

28%日均成交量（百万股） 1日均成交值（百万元）

28

资产负债表摘要

股东权益（百万元） 2,171每股净资产 3.88市净率 5.6净负债率

0%

EPS（元） 2010A

2011E

Q1 0.010.13Q2 0.200.25Q3 0.090.25Q4 0.150.31全年

0.45

0.94

52周内股价走势图

海宁皮城

深证成指

7%-3%-13%-23%

-33%

2011/32011/62011/92011/12

升幅(%) 1M 3M

12M

绝对升幅 0% -3%-7%

相对指数 -6% -9%

15%

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佟二堡二期裘皮市场完成初次招商

模型更新时间：2012.03.09

股票研究

可选消费品 批零贸易业

海宁皮城（002344）

评级： 目标价格：

上次预测：

当前价格：

增持

上次评级：谨慎增持

25.30 28.80 21.63

公司网址

http://www.77cn.com.cn

公司简介

公司是一家集商贸、金融、信息服务等为一体的全国最大的皮革专业市场，商品交易额位居全国皮革专业市场第二，是华东地区最大的箱包交易区，市场内的革皮服装交易辐射全国和海外市场。公司主要从事“海宁中国皮革城”市场商铺及配套物业的销售、租赁，始终致力于整合皮革产业价值链的上下游，在皮革制品生产、营销和交易等环节。海宁皮革产业集群已形成了以皮革服装、沙发套和成品沙发、制革为主体，以皮革票夹、皮革化工、箱包及五金配件和皮革手套等小制品为辅的较为完整的产业体系。

绝对价格回报（%）

1m3m12m

-7%

-6%

-4%

-3%

-1%

0%

财务预测（单位：百万元）

损益表 2009A营业总收入 560营业成本 330税金及附加 50销售费用 25管理费用 36EBIT 118公允价值变动收益 0投资收益 0财务费用 7营业利润 110所得税 35少数股东损益 1净利润 97资产负债表 货币资金、交易性金融资产223其他流动资产 0长期投资 525固定资产合计 245无形及其他资产 33资产合计 1,915流动负债 1,124非流动负债 218股东权益 543投入资本(IC) 365现金流量表

NOPLAT 87折旧与摊销 38流动资金增量 178资本支出 -67自由现金流 236经营现金流 367投资现金流 -1融资现金流 -199现金流净增加额 167财务指标 成长性

收入增长率 -13.3%EBIT增长率 -21.7%净利润增长率 15.0%利润率

毛利率 41.0%EBIT率 21.1%净利润率 17.4%收益率

净资产收益率(ROE) 17.9%总资产收益率(ROA) 5.1%投入资本回报率(ROIC) 23.8%运营能力

存货周转天数 684应收账款周转天数 15总资产周转周转天数 1080净利润现金含量 3.77资本支出/收入 12%偿债能力

资产负债率 70.1%净负债率 17.4%估值比率

PE 124.4PB 8.4EV/EBITDA 29.7P/S 8.1股息率 0.0%

2010A1,020529116664526409-142857602511,795

41,289273394,3312,352

01,957694203531,252-4301,0781,157-5609771,574

82.2%123.8%157.7%48.1%25.9%24.6%12.8%5.8%29.2%5551611184.6142%54.3%-91.6%48.33.113.45.91.2%

2011E 2012E 2013E2014E2015E

1,856 2,377 2,7203,2953,331

820 995 1,0301,1611,109

260 340 354379366

67 90 9899100

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