铂族金属供需与市场价格展望(2)

2.2其他工业需求

全球经济增长前景料将带动炼油、玻璃、电子行业等的铂需求。当前全球经济增长势头良好，美国经济加快增长，欧洲经济逐渐恢复，而新兴市场国家受益于外需复苏和资源类大宗商品价格上涨，全球制造业采购经理指数(PMI)继2016年企稳后在2017年快速上升，制造业表现良好。伴随经济基本面走强，炼油、玻璃、化工及电子等行业都将受益，部分行业新建产能将提振铂族金属的使用需求。

2.3首饰行业需求

全球最大铂首饰消费国中国的铂首饰需求将企稳，印度等其他地区首饰需求预计上升。2012~2015年间，中国铂首饰需求处于历史高位，每年首饰铂用量在56~65t，但是自2016年以来下游铂首饰需求下降，2016~2017年铂首饰制造用量连续2年下降。当前中国首饰零售行业已有回暖迹象，预计近年中国铂首饰行业有望企稳。在其他市场，印度市场已成为铂首饰需求的重要来源，在接下来的几年中将继续以双位数增长。

2.4投资领域需求

实物方面，日本是全球铂金条的重要投资市场。2015~2016年，日本投资者累计购买了超过34t的铂金条[8]，来自日本的购买料将持续支撑铂的需求。图2所示为全球投资于铂和钯的ETF(上市交易基金)持仓量，2014年年中全球铂族金属ETF持仓量达到一个高峰，此后便持续下降。铂ETF持仓量近2年稳定在240万盎司上下，钯则从308万盎司下滑至126.3万盎司，减少了近60%。伴随钯供应持续短缺、价格屡创新高，ETF投资者将上调钯目标价位，一旦这种看涨心态多次被价格走势确认，届时钯ETF将伴随价格走高而遭到增持，因此钯ETF赎回速度将放缓，甚至将出现净增持，从而增加钯的需求。交易所库存(如图3所示)呈现与ETF持仓量相同的景象，纽约商业交易所(NYMEX)交割库铂库存稳定在20万盎司上下，钯库存自2013年起一路减少，目前仅剩下4万盎司。

3、2018~2020年铂族金属供应分析

近2年来，全球铂族金属的供应情况相当稳定，格局也几乎没有变化，如表4所列。2018~2020年全球铂族金属供给量总体持平或小幅减少，矿产业减产，但再生供给有望增加，加之市场将处于补库存状态，整体供给前景稳定。在南非，一些铂族金属矿场按计划将陆续关停或进入维护，同时由于在过去10年南非矿业公司资本支出放缓，诺里尔斯克镍业统计显示4家大型矿产商Amplats、Impala、Lonmin及Northam在南非的合计资本支出从2008财年约230亿兰特(ZAR)减少到了2016财年的110亿兰特，而且南非的矿业生产效率偏低，南非采矿业未来增产的可能性很低。图4所示为以南非兰特计价的一篮子铂族金属(含铂钯铑)年平均价格，正是由于这种结构性的生产瓶颈，尽管价格已在近2年回升超越2008年高点，但并未提振南非铂族金属矿产量。最近5年南非年产量稳定在750万盎司左右(不考虑2014年因罢工导致的产量异常暴跌)，未来2年南非铂族金属矿产量将会小幅减少。在其他矿产国，预计未来俄罗斯矿产供给相对稳定，诺里尔斯克镍业有望解决场址搬迁带来的生产瓶颈，不过美俄关系走向将会对俄罗斯铂矿供给造成不确定影响。2017~2018年间，美国多次宣布对俄罗斯实施轮制裁，尤其是对俄铝的制裁很可能会波及到诺里尔斯克镍业的铂族金属矿产的交付。美国国会也启动了对俄罗斯是否干预美国总统选举的调查，一旦美国对俄制裁升级，地缘政治风险增强将损害俄罗斯铂族金属矿产业。在北美，Sibanye-Stillwater新建Blitz矿场在初期无法带来太多新增产量，北美的矿产供给也将比较稳定。再生供给方面，预计废旧汽车催化剂回收的再生铂族金属供给增加，推升再生供给总量。而长期投资者减持钯ETF获利了结，以及英国和瑞士钯实物库存大量流出，也成为在矿产及再生供给之外的重要钯供给来源。据庄信万丰统计，全球钯市场自2012年陷入供给短缺以来，截至2016年累计消耗历史库存至少124吨[12]。此外，由于原矿中铂族金属基本上是按一定比例(铂:钯:铑≈12:5:1)生产的，因而存在着一定的相互制约关系，一种金属紧缺往往在导致其产量骤增的同时使另一些金属过剩。这就导致铂族金属内部出现了结构性的紧缺，特别是因铂、钯所占比例很大(超过90%)，所占比例不到5%的铑产量不可能单独猛增[6]。

4、2020年铂族金属市场展望

1)宏观经济金融环境分析。未来2年美联储将继续收紧货币政策，包括加息以及缩减再投资规模，但是由于欧元区等其他发达经济体形势良好，欧洲央行(ECB)也已启动了缩减QE规模的进程，美元指数延续弱势震荡，为铂族金属价格反弹行情提供了重要的外部环境。2)铂市场展望。自2016年以来，铂与金价格走势趋近，铂较金的贴水稳定在-200~-400美元/盎司区间。铂定价逻辑将从“实物供需平衡表主导”的工业品模式转至“贵金属+工业贴水”的金融品模式。在实物供需基本面趋向均衡的背景下，价格走势将更多受到金融交易层面因素的影响，其他资产价格的波动将传导至铂。展望2020年，全球铂供需将更加平衡或略有供给过剩。国际现货铂价格将继续呈区间震荡走势，价格有望触及2016年中的高点1200美元/盎司一线，但之后将回调，而850~900美元/盎司将成为下方底部。3)钯和铑市场展望。在历史库存已多年大量消耗的背景下，钯价格对于供应短缺的敏感度将大幅提高。在现货市场，下游钯消费用户及贸易商将更多通过租赁、掉期等获取现货。图5所示为彭博资讯2016~2018年伦敦钯1个月掉期率。2018~2020年钯的远期价格曲线有望延续全面贴水的情况，且近端贴水深度加大。供给缺乏弹性、库存低位及汽车行业需求强劲支撑钯和铑价格，市场需求只能继续依赖消耗库存来满足，而投机需求更会令价格短线超调。展望2020年，钯将进入供应短缺的第10个年头，全球实货供应短缺将成为更加棘手的问题。受此影响，钯和铑价格将延续强劲走势，最高将触及1350美元/盎司和2600美元/盎司。

作者：包顿 程天泽 单位：中国银行总行全球市场部