投资决策与风险分析_财务管理

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第五章 投资决策与风险分析第一节 投资决策程序

第二节 现金流量预测第三节 投资项目评价标准 第四节 投资项目决策分析 第五节 投资项目风险评价

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学习目标 了解投资决策的基本程序； 熟悉投资项目现金流量预测的原则和预测方法，掌握投资项目 的各种评价标准及其计算方法； 熟练应用净现值、内部收益率等主要评价指标进行独立项目和 互斥项目的投资决策； 了解投资项目风险的来源； 掌握敏感性分析的基本方法； 了解风险分析的决策树法和模拟法； 掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流量法。

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第一节 投资决策程序一、投资项目类型二、项目投资决策程序

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一、投资项目类型● 资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。 ● 资本预算的目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以 便提高公司价值的长期增长潜力。 ● 投资项目的类型 维持型更新改造项目 提高效率型更新改造项目 A.按项目的规模 和重要性分类 现有产品或市场扩充型项目 新产品或市场开拓型项目 安全生产与环境保护项目等

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独立项目 B.按项目之间的关系分类 互斥项目 常规型现金流量项目 C.按项目现金流量形式分类 非常规型现金流量项目

此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一 种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部 件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络 等都可纳入公司项目投资管理。

● 投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高 。

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二、项目投资决策程序(一)选择投资机会 以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、 金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。注意

在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以

公司长期发展目标为主。(二)收集和整理资料 ⑴ 公司内部资料 ⑵ 公司外部资料 ⑶ 财务资料

⑷ 非财务资料⑸ 同类项目的相关资料

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(三)投资项目财务评价

现金流量折现法影响项目价值 的主要因素 (1) 项目预期现金流量 (2) 投资项目的必要收益率或资本成本(折现率)

(四)投资项目决策标准 (1) 净现值法则——接受净现值大于零的投资项目，即NPV>0

(2) 收益率法则——接受收益率高于资本机会成本的投资项目(五)项目实施与控制

(1) 建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算(2) 根据出现的新情况，修正或调整资本预算

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第二节 现金流量预测一、现金流量预测的原则 二、现金流量预测方法 三、现金流量预测中应注

意的问题 四、现金流量预测案例分析

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一、现金流量预测的原则现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金流入 由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额 现金流出 由于该项投资 引起的现金支出

净现金流量(NCF )——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 净现金流量=现金流入-现金流出

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计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。

实 际 现 金 流 量 原 则

会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。

现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量-当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，

而不是用现在的价格和成本计算。

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增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。

增 量 现 金 流 量 原 则

增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 判断增量现金流量，决策者面临的问题：

① 附加效应② 沉没成本 ③ 机会成本

④ 制造费用

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税后 则

如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的

现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量

原 才与投资者的利益相关。

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二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分

初始现金流量

投资项目现金流量

经营现金流量

终结现金流量0 1 2 经营现金流量

n

初始现金流量

终结点现金流量

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(一)初始现金流量 ● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。● 主要内容：① 形成固定资产的支出

(1)项目总投资

② 形成无形资产的费用 ③ 形成其他资产的费用 某年营运资本增加额

(2)营运资本

=本年流动资本需用额-上年营运资本总额 该年流动资产需用额-该年流动负债筹资额

(3)原有固定资产的变价收入 (4)所得税效应① 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量 ② 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量

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(二)经营现金流量 ● 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。

● 主要内容：① 增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入 (或成本费用节约额)。

② 增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。

不包括固定资产折旧费以及无形资 产摊销费等,也称经营付现成本

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● 计算公式及进一步推导： 现金净流量 = 收现销售收入 - 经营付现成本 - 所得税 (收现销售收入-经营

总成本)×所得税税率 经营付现成本+折旧 (假设非付现成本只考虑折旧)

现金净流量 = 收现销售收入-经营付现成本

-(收现销售收入-经营付现成本- 折旧)×所得税税率 = 收现销售收入-经营付现成本

-(收现销售收入-经营付现成本)×所得税率+折旧×所得税税率=(收现销售收入-经营付现成本)×(1 -所得税税率)+折旧×所得税税率

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项目的资本全部来自于 股权资本的条件下：

(收现销售收入-经营总成本)×所得税税率

现金净流量 = 收现销售收入 - 经营付现成本 - 所得税 经营总成本-折旧 (假设非付现成本只考虑折旧)

= 收现销售收入-(经营总成本-折旧)-(收现销售收入-经营总成本)×所得税税率 = 收现销售收入-经营总成本+折旧

-(收现销售收入-经营总成本)×所得税税率=(收现销售收入-经营总成本)×(1-所得税税率)+折旧

税后收益

即：现金净流量=税后收益+折旧

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如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：

现金净 销售 经营付 所得 营运资本 资本 流 量 收入 现成本 税 追加支出 支出

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【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1:表8- 1项 目

投资项目的会计利润与现金流量会计利润 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800

单位：元现金流量 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800

销售收入 经营付现成本 折旧费 税前收益或现金流量 所得税(34%) 税后收益或现金净流量

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