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《CEO财务管理与决策》

案例1

大起大落的夏新电子能再次崛起吗？

任课教师：吴世农

厦门大学管理学院EMBA教育中心

2006年4月

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大起大落的夏新电子能再次崛起吗？

——夏新电子2002-2004年财务绩效、财务政策和财务战略分析

夏新电子股份有限公司（简称夏新电子）的前身是成立于1981年的厦新电子有限公司，公司注册地点于厦门市体育路45号。1997年夏新电子在上海证券交易所挂牌上市，股票代码：600057。夏新电子曾经以生产销售VCD名震一时，目前主营手机、小灵通、LCD-TV、DVD、笔记本电脑、MP3等3C融合的消费类电子产品，其中手机业务占其营业收入80%的比例，并且从2002年来在中国手机市场居国产品牌的前3至前5名。

2002年在中国的手机市场，夏新等国产品牌手机凭借出色的外观设计和和弦铃声，加上强势密集的广告促销，抢占了国外品牌市场的大半江山。夏新在这场市场竞争中，由于注重手机的外观创新，率先推出一系列以夏新A8为代表的外观新颖的手机，抢占市场，取得骄人的业绩。2002年实现销售收入44.86亿元，较2001年实现了300%的增长；净利润从2001年的-0.783亿元上升到6.07亿元。2003年实现销售收入68亿，保持了较好的增长趋势，实现净利润6.14亿元。但自2004年以来，由于不具备技术开发上的核心竞争力，新品上市速度慢和质量不稳定，使得以NOKIA、MOTO等为主的国外品牌在2003、2004年大举反攻，国产手机集体又陷入了冬天。同时，中国手机厂商的牌照制到核准制的政策转变，无数的国产的家电厂商的进入必然又掀起一场激烈的价格大战，无疑使这个冬天更加严寒。2004年以来夏新电子的“核心竞争力”逐步消失，市场分额不断下滑，尽管实现了50.54亿元销售收入，利润却急剧下跌至0.1585亿元。每股盈利从2002年的1.69元跌到2004年的0.037元；ROE从2002年的68.25%下降到2004年的1.2%。同时，其资产周转率等各项财务指标也在急剧下降。表1是夏新电子2001年-2004年的主要财务指标。

熟悉“夏新电子”历史的人，都知道夏新是玩“业绩大变脸”的高手。历史上，夏新的经营财务业绩一直跌宕起伏。图1是夏新电子1997年以来的ROE。1997年“夏新电子”在上海证券交易所挂牌上市，1998年每股净利润高达1.02元。1999年每股收益迅速下降至0.11元，随着2000年和2001年两年连续亏损，夏新戴上“ST”帽子。2002年每股收益高达1.69元，2002-2003年共赚取净利润11亿元。2004年，它又不行了！这一次它还能像玩蹦极一样，再次从山谷蹦到山顶吗？人们拭目以待！正如TOM财经记者伊永强所报道的：前两年出尽风头的手机制造商，依然没能在今年逃脱‘富不过三年’预言。市场需求增速趋缓和大举扩张带来的费用激增，从收入和成本两方面夹击手机制造商的利润和资金链，不少公司已身陷业绩滑坡、资金紧张的泥潭。由巅峰摔到低谷的夏新电子（600057），就是其中的典型代表。

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表1：夏新电子2001-2004年度主要会计和财务数据

图1：夏新电子1995-2004年ROE波动趋势

夏新电子曾经是我国知名的激光影碟机制造商，推出了世界首台光盘录像机VDR2000，品牌具有较高的市场知名度，但不久就陷入亏损的泥潭。随着资产重组的深入，公司转型生产GSM手机，随之确定了以3C（通讯、IT、家电）融合为核心、相关多元化发展的战略方向。不久前还与英特尔公司在上海签署合作谅解备忘录，约定在3C领域进行全方位、深层次的产品技术合作。据悉，在将手机事业部独立成夏新移动通讯公司后，公司又相继成立了光电、IT、视频、音频、通讯等5大事业部，以分别支持基于家电和电脑领域的新业务。公司总裁表示：“以夏新在手机领域积累的资金实力，完全有能力在这些市场上同时出击。”但是，根据2004年度的财务报表和2005年度9月份的财务报表，人们已经看不到夕日产品供不应求的夏新，看不到夕日销售日日增长的夏新，看不到夕日财务业绩辉煌的夏新，更看不到夕日潇洒挥金于

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足球排球竞赛的夏新！

为什么夏新电子三年中再次演绎“大变脸”呢？扫描夏新电子的财务报表，可以看出一些问题：首先，进入2005年二季度以来，中国手机市场的总销量首次出现大规模下滑，整个手机市场面临新一轮的降价风潮，夏新电子已经预计三季度累计净利润同比将下降50%以上。显然，价格下降导致利润下降，表现为主营业务利润、利润总额的增幅远不及销售收入的增幅，而净利润的增幅又不及主营业务利润的增幅。公司也将业绩的大幅下滑归因于主营业务毛利率下降，其中，移动通讯产品的毛利率由2003年度的37.13%降至26.68%，下降了10.45个百分点，成为主营业务毛利率下降的主因。第二，在公司经营财务业绩最辉煌的2002-2003年，夏新宣布一系列大规模投资，例如，3G项目，上海杰得微电子公司70%的股权投资，曾雄心勃勃计划的汽车合资项目等等，迄今都还没有见到回报。第三，成本失控是夏新变脸的另一个原因。其中，三项期间费用（管理费用、销售费用、财务费用）剧增严重影响着公司业绩，2002年公司的期间费用大约为10亿元，而2003年高达15.1亿元，同比增幅为52.37%；2004年期间费用又高达10.8亿元，同比虽有所降低，但其全年净利润总额仅为0.1585亿元。第四，经营活动净现金流从2002年的9.72亿元下降到2003年的5亿元，接着下降到2004年的-6.6亿元！一个业绩如此辉煌的公司，在一年之间，经营活动现金净流入相差11.6亿元，不可思议！第五，应收款、预付款和存货管理不力，其中最为典型的是存货。其资产负债表显示：2002年存货净额为9.71亿元，2003年为15.12亿元，2004年为18.06亿元，年年攀升。第六，夏新一直高负债运行。其总负债从2002年18.73亿元上升到2003年的27.85亿元，再上升到2004年的28.87亿元。其中，流动负债占总负债的比例相当高，超过90%。2002年的流动负债为17.27亿元，2003年上升到25.72亿元，2004年上升到28.49亿元。这种“高负债”加“短债为主”的负债政策，在现金短缺的状况下，可能给供货商和银行等短期债权人带来“灾难性”的后果。第七，夏新的存货占流动资产比重很高，说明流动资产质量不好。2002年，其流动资产为23.82亿元，2003年为36.91亿元，2004年为33.28亿元。存货比重分别为41%、41%和54.3%。而且，没有计提存货跌价损失。第八，2002-2004年来自销售和劳务的经营活动现金分别为48.32亿元、76.47亿元和58.46亿元，而购买商品和劳务的经营活动现金支付分别为30.58亿元、54.91亿元和51.27亿元，占现金流入的73.63%、72%和87.7%；支付给职工的现金逐年上升，分别为1.4亿元、3.19亿元和4.74亿元。

一般投资者很难读懂夏新的财务报表，更不知道夏新为“何时好时坏”，一会儿就翻脸了！此外，夏新几年前因广告费用的会计处理不当问题而“声名远扬”，这次又有些举措令投资者费解。一是支付总公司巨资获得商标权；二是实施股票期权激励。报道批评说：“在如此紧张

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的资金状况下，公司生产经营缺钱，甚至在报告期内将技术开发费的提取比例由销售总额的6%“腰斩”为3%，却与大股东搞商标转让和实施内部业绩股票激励。公司2004年5月11日公告称，决定以自有资金1.5亿元受让母公司夏新电子 …… 此处隐藏：3244字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……